公司于2023年10月25日公布2023年三季报，2023Q1-Q3收入同降4.91%至50.91亿元，归母净利润同增25.83%至3.94亿元。公司品牌矩阵持续优化，多渠道布局不断加深，考虑到线下渠道处于调整期，下调至增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023Q3收入波动，公司多品牌优势不断巩固，产品升级、价格带提升。公司2023Q1~Q3收入同降4.91%至50.91亿元，归母净利润同增25.83%至3.94亿元。Q3单季收入同比下降10.82%至14.62亿元，主要由于线下渠道调整，以及Q3单季天气较往年偏冷影响六神销售所致；归母净利润0.93亿元，下降40.12%。分品类看，公司2023Q3单季护肤/个护/母婴收入分别同比下降8.5%/18.3%/3.5%至4.14/5.45/4.43亿元。Q3单季产品持续升级，佰草集新七白系列升级版深受消费者认可，Q3推出成毅联名礼盒，进一步扩充客群；玉泽大单品干敏霜完成升级，此外新品油敏霜逐渐放量。综合来看护肤品类高毛利产品占比提升拉动产品均价上升36.8%，产品竞争力不断加强。六神继续加强核心产品社交媒体营销布局，受到年轻消费群体的喜爱。启初完成胚芽系列升级，产品功效性增强。2023Q3公司加大投入兴趣电商，线上营销效率提升；线下渠道仍在优化进程中。
　　产品均价提升促盈利能力增长,增强营销打造品牌优势,备货致存货周转放缓。产品结构优化下2023Q1~Q3毛利率提升1.33pct至59.52%，盈利能力提升；销售费用率43.43%，同增3.77pct，加大多品牌宣传投入力度，加强控费下管理费用下降0.34pct至9.18%，旺季备货致公司Q3期未存货周转天数同比增长13天至123天。应收账款12.01亿元，比去年同期增加6008万元，应收账款周转天数增加10天至67天。预付账款为1.34亿元，比去年同期增加5144万元。综合来看，2023Q3期末经营性现金流量净额同比减少72.4%至2.09亿元。
　　打造高端化、年轻化、专业化品牌矩阵，叠加多渠道转型升级，有望共驱长期增长。佰草集完成主线聚焦新太极系列、新七白系列，塑造高端化形象。玉泽巩固“医研共创”差异化定位，期待油敏霜放量；下半年新升级干敏霜市场反馈较好，有望在Q4贡献销售收入增长。六神专注年轻群体需求，沐浴露、洗发水等全季化产品布局日趋完善。婴童品牌启初胚芽米系列升级，后续消费者认可度有望进一步提升。
　　估值
　　考虑到公司线下渠道调整，下调盈利预测，预计2023至2025年EPS为0.86/0.95/1.06元；市盈率为27/25/22倍，下调至增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　线下恢复不及预期；新品类拓展不达预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：美容护理证券研究报告调整盈利预测2023年10月28日600315SH上海家化增持Q3收入波动产品升级推进盈利能力增长原评级买入市场价格人民币2317公司于2023年10月25日公布2023年三季报2023Q1-Q3收入同降491至5091亿元归母净利润同增2583至394亿元公司品牌矩阵持续优化板块评级强于大市多渠道布局不断加深考虑到线下渠道处于调整期下调至增持评级支撑评级的要点股价表现2023Q3收入波动公司多品牌优势不断巩固产品升级价格带提升公司152023Q1Q3收入同降491至5091亿元归母净利润同增2583至394亿7元Q3单季收入同比下降1082至1462亿元主要由于线下渠道调整以0及Q3单季天气较往年偏冷影响六神销售所致归母净利润093亿元下降74012分品类看公司2023Q3单季护肤个护母婴收入分别同比下降158518335至414545443亿元Q3单季产品持续升级佰草集新七22FebSepOctAprOctJunDecNovMayAugMarJul白系列升级版深受消费者认可Q3推出成毅联名礼盒进一步扩充客群玉--23-------23---22232323232223232223泽大单品干敏霜完成升级此外新品油敏霜逐渐放量综合来看护肤品类高上海家化上证综指毛利产品占比提升拉动产品均价上升368产品竞争力不断加强六神继续今年1312加强核心产品社交媒体营销布局受到年轻消费群体的喜爱启初完成胚芽个月个月个月至今系列升级产品功效性增强2023Q3公司加大投入兴趣电商线上营销效率绝对293157206226提升线下渠道仍在优化进程中相对上证综指252120134222产品均价提升促盈利能力增长增强营销打造品牌优势备货致存货周转发行股数百万67622放缓产品结构优化下2023Q1Q3毛利率提升133pct至5952盈利流通股百万67319能力提升销售费用率4343同增377pct加大多品牌宣传投入力度总市值人民币百万1513389加强控费下管理费用下降034pct至918旺季备货致公司Q3期未存3个月日均交易额人民币百万9999货周转天数同比增长13天至123天应收账款1201亿元比去年同期主要股东增加6008万元应收账款周转天数增加10天至67天预付账款为134上海家化集团有限公司5101亿元比去年同期增加5144万元综合来看2023Q3期末经营性现金资料来源公司公告Wind中银证券流量净额同比减少724至209亿元以2023年10月27日收市价为标准打造高端化年轻化专业化品牌矩阵叠加多渠道转型升级有望共驱长期增长佰草集完成主线聚焦新太极系列新七白系列塑造高端化形象玉泽巩固医研共创差异化定位期待油敏霜放量下半年新升级干敏霜市场反馈较好有望在Q4贡献销售收入增长六神专注年轻群体需求沐浴露洗发水等全季化产品布局日趋完善婴童品牌启初胚芽米系列升级后续消费者认可度有望进一步提升估值考虑到公司线下渠道调整下调盈利预测预计2023至2025年EPS为086095106元市盈率为272522倍下调至增持评级中银国际证券股份有限公司评级面临的主要风险具备证券投资咨询业务资格线下恢复不及预期新品类拓展不达预期行业竞争加剧美容护理化妆品投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师郝帅年结日12月31日202120222023E2024E2025E861066229231主营收入人民币百万76467106739879258418shuaihaobocichinacom增长率8771417162证券投资咨询业务证书编号S1300521030002EBITDA人民币百万7407669019711050归母净利润人民币百万649472580640713证券分析师丁凡增长率5127231011fandingbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币096070086095106证券投资咨询业务证书编号S1300521090001原先预测摊藏每股收益人民币096070096121136调整幅度107218223市盈率倍239331270245220资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入76467113740579328425净利润649472580640713营业收入76467106739879258418折旧摊销209196214206205营业成本31563048310933163518营运资金变动00000营业税金及附加5948505457其他5533897396743销售费用29472652272228823032经营活动现金流99366511054401250管理费用791628670718763资本支出1411141039383研发费用163160159190202投资变动24341414141财务费用1311111111其他00000其他收益8869696969投资活动现金流384155144134125资产减值损失4029212924银行借款05001信用减值损失2018181818债券融资00000资产处置收益21111其他228379500399644公允价值变动收益42103103103103筹资活动现金流228384500399645投资收益20943434343净现金流38112646193481汇兑收益722222222资料来源公司公告中银证券预测营业利润752544669738824营业外收入147777财务指标营业外支出22222年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额764549674744829成长能力所得税1157794104116营业收入增长率8771417162净利润649472580640713营业利润增长率409278231104116少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率509273229103115归母净利润649472580640713息税前利润增长率43474205113105EBITDA7407669019711050息税折旧前利润增长率221361767882EPS最新股本摊薄元096070085094105EPS最新股本摊薄增长率506272229103116资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率75809396100资产负债表人民币百万营业利润率9876103109116年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率587571580582582流动资产67806555663372437518归母净利润率8566788185货币资金15971685213420412522ROE9365778185应收账款11091324110214551261应收票据00000偿债能力存货8729298081113933资产负债率0404040404预付账款8372668271负债权益比0707060606合同资产00000流动比率2119191921其他流动资产31192544252325522732营运能力非流动资产53655715572357535797总资产周转率0706060606长期投资9251217121712171218应收账款周转率7058616262固定资产939863840837844应付账款周转率4437373839无形资产761790806822839费用率其他长期资产4838414650销售费用率385373368364360资产合计1214612269123551299613315管理费用率10388919191流动负债32103533344737263639研发费用率2122222424短期借款05555财务费用率0201010101应付账款718915766979825每股指标元其他流动负债24912613267627412809每股收益最新摊薄1007090911非流动负债19721487133613361336每股经营现金流最新摊薄1510160618长期借款925751600600600每股净资产最新摊薄103107112117123其他长期负债1047736736736736负债合计51825020478250614975估值比率股本680679676676676PE最新摊薄239331270245220少数股东权益00000PB最新摊薄2625242322归属母公司股东权益69637249757379358341EVEBITDA175257149377129负债和股东权益合计1214612269123551299613315价格现金流倍182271163410144资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail2023年10月28日上海家化2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月28日上海家化3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取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