业绩增速变化不大。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。2023年前三季度实现营业收入7114亿元，可比口径下同比下降3.6%，降幅较中报略有扩大；其中利息净收入5015亿元，同比下降4.7%；2023年前三季度实现归母净利润2658亿元，同比增长0.8%，增速较中报小幅降低0.4个百分点，变化不大。2023年上半年加权平均ROE10.6%，同比下降0.8个百分点。
　　资产延续较快增长趋势。2023年三季度末总资产同比增长12.5%至44.5万亿元，维持了去年下半年以来较快的增长速度。其中存款同比增长12.9%至34.0万亿元，贷款同比增长12.5%至25.8万亿元。由于资产增速较快，资本消耗增多，三季度末核心一级资本充足率较年初下降0.65个百分点至13.39%，不过仍然远高于监管要求。
　　净息差持续回落。公司披露的2023年前三季度日均净息差1.67%，同比下降31bps，同比降幅与中报一致。净息差下降的主要原因估计仍是LPR下降以及信贷需求疲弱等引起，同时叠加存款利率上升。从单季数据来看，公司三季度日均净息差1.58%，较二季度下降9bps。
　　资产质量保持稳定。按照贷款质量五级分类，三季度末公司的不良贷款余额3500亿元，比上年末增加288亿元，不良贷款率1.36%，下降0.02个百分点。拨备覆盖率216%，上升7个百分点。总体来看，各项指标变化不大，资产质量保持稳定。
　　投资建议：公司整体表现比较稳定，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润3693/3901/4150亿元，同比增速2.4/5.6/6.4%；摊薄EPS为0.99/1.05/1.12元；当前股价对应PE为4.8/4.5/4.3x，PB为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响

研究报告全文：证券研究报告2023年10月28日工商银行601398SH2023年三季报点评买入资产增长较快息差持续回落核心观点公司研究财报点评业绩增速变化不大公司于2023年1月1日执行新保险合同准则并对比银行国有大型银行较期财务报表进行了调整2023年前三季度实现营业收入7114亿元可比证券分析师陈俊良证券分析师王剑口径下同比下降36降幅较中报略有扩大其中利息净收入5015亿元021-60933163021-60875165chenjunliangguosencomcnwangjianguosencomcn同比下降472023年前三季度实现归母净利润2658亿元同比增长08S0980519010001S0980518070002增速较中报小幅降低04个百分点变化不大2023年上半年加权平均基础数据ROE106同比下降08个百分点投资评级买入维持合理估值资产延续较快增长趋势2023年三季度末总资产同比增长125至445万收盘价477元总市值流通市值17000581700058百万元亿元维持了去年下半年以来较快的增长速度其中存款同比增长129至52周最高价最低价547401元340万亿元贷款同比增长125至258万亿元由于资产增速较快资近3个月日均成交额115921百万元本消耗增多三季度末核心一级资本充足率较年初下降065个百分点至市场走势1339不过仍然远高于监管要求净息差持续回落公司披露的2023年前三季度日均净息差167同比下降31bps同比降幅与中报一致净息差下降的主要原因估计仍是LPR下降以及信贷需求疲弱等引起同时叠加存款利率上升从单季数据来看公司三季度日均净息差158较二季度下降9bps资产质量保持稳定按照贷款质量五级分类三季度末公司的不良贷款余额3500亿元比上年末增加288亿元不良贷款率136下降002个百分点拨备覆盖率216上升7个百分点总体来看各项指标变化不大资产质量保持稳定资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告投资建议公司整体表现比较稳定我们维持盈利预测不变预计2023-2025工商银行601398SH2023年中报点评-息差有所回落资产年归母净利润369339014150亿元同比增速245664摊薄EPS为质量改善2023-08-31工商银行601398SH-政务产业个人服务联动信贷结099105112元当前股价对应PE为484543xPB为050504x构优化2023-07-24维持买入评级工商银行601398SH2023年一季报点评-规模增长较快资产质量稳定2023-04-30风险提示宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响工商银行601398SH-积极服务实体资产质量稳定2023-03-31工商银行601398SH-资产增速加快资产质量稳健2022-10-30盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元9427629179899069289685951051482-68-26-126886净利润百万元348338360483369265390125414951-10335245664摊薄每股收益元095097099105112总资产收益率101095086083080净资产收益率121120114111110市盈率PE5049484543股息率6163656973市净率PB059054050047043资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告财务预测与估值每股指标元2021A2022A2023E2024E2025E利润表十亿元2021A2022A2023E2024E2025EEPS095097099105112营业收入9439189079691051BVPS81588195010251104其中利息净收入691694687746821DPS029030031033035手续费净收入133129125125132其他非息收入11995959799资产负债表十亿元2021A2022A2023E2024E2025E营业支出519498474511565总资产3517139610447594968254154其中业务及管理费226230227242263其中贷款2010922594255312833930890资产减值损失203182163179204非信贷资产1506217016192282134323264其他支出9186859098总负债3189636096409984565749844营业利润424420433457486其中存款2644229870340523813941953其中拨备前利润626603596636690非存款负债54546225694675187892营业外净收入12000所有者权益32753514376140264310利润总额425423433457486其中总股本356356356356356减所得税7562636771普通股东净资产29033141338736523935净利润350361370391416归母净利润348360369390415总资产同比5512613011090其中普通股东净利润339346354375400贷款同比10912413011090分红总额105108111117125存款同比52130140120100贷存比7676757474营业收入同比68-26-126886非存款负债负债1717171616其中利息净收入同比7602-108799权益乘数107113119123126手续费净收入同比14-28-300050归母净利润同比10335245664资产质量指标2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率142138136136136业绩增长归因2021A2022A2023E2024E2025E信用成本率112091072070072生息资产规模69991339999拨备覆盖率206210205204212净息差广义07-97-143-1200手续费净收入-10-05-03-13-07资本与盈利指标2021A2022A2023E2024E2025E其他非息收入02-2401-06-07ROA101095086083080业务及管理费-23-13000000ROE121120114111110资产减值损失192435-10-18核心一级资本充足率13181404134013011286其他因素385102-02-04一级资本充足率14941564150014611446归母净利润同比10335245664资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032