本报告导读：
　　工商银行2023年中报业绩符合预期，利润维持正增长。信贷规模扩张提速，息差面临下行压力。资产质量呈现向好趋势。
　　投资要点：
　　投资建议：维持工商银行2023-2025年净利润增速预测7.73%/7.71%/7.27%，对应EPS1.05/1.13/1.22元。维持目标价6.13元，对应2023年0.64倍PB，维持增持评级。
　　 Q2营收增速环比下降，利润维持正增长。Q2单季营收增速为-3.62%，环比下降2.5pc，主要是其他非息收入环比下降71pc影响。Q2净利润增速为2.52%，环比上升2.5pc，主要得益于：①Q2单季信用成本环比下降11bp；②持有的国债和地方政府债免税效应明显。
　　信贷维持高速扩张，息差面临下行压力。Q2单季贷款同比增速达13.46%，规模扩张继续提速，新增贷款主要来自对公，多投向了制造业和租赁商服业等，零售经营贷增长也较快。上半年净息差较去年下降20bp，拆分看，生息资产收益率较上年上升1bp，而计息负债成本率较上年上升22bp，拖累了息差表现。负债端主要是受公司存款成本上行影响，而零售存款成本率较上年下降了6bp。
　　资产质量稳中向好。不良率环比下降2bp至1.36%，拨备覆盖率环比提升5.1pc至219%，关注率和逾期率等前瞻指标均有改善，资产质量呈现向好趋势。其中，对公不良率较上年末下降13bp，主要是制造业和基建类贷款不良率明显下行，零售不良率有小幅抬升。
　　风险提示：宏观政策落地效果不及预期；居民偿债压力加大。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo商业银行金融TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持工商银行601398上次评级增持规模扩张提速资产质量向好目标价格613公上次预测613司工商银行2023年中报业绩点评当前价格459张宇分析师郭昶皓分析师20230831更021-38038184021-38031652新Table交易数据Marketzhangyu023800gtjascomguochanghaogtjascom报52周内股价区间元406-530证书编号S0880520120007S0880520080005总市值十亿元1636告总股本流通A股十亿股356270本报告导读流通B股H股十亿股087工商银行2023年中报业绩符合预期利润维持正增长信贷规模扩张提速息差面流通股比例100临下行压力资产质量呈现向好趋势日均成交量十亿股022日均成交值十亿元105投资要点TableSummary投资建议维持工商银行2023-2025年净利润增速预测TableBalance资产负债表摘要2022A773771727对应EPS105113122元维持目标价613元贷款总额百万元23212312存款余额百万元29870491对应2023年064倍PB维持增持评级股东权益百万元3515419Q2营收增速环比下降利润维持正增长Q2单季营收增速为-362贷存比078环比下降25pc主要是其他非息收入环比下降71pc影响Q2净利证润增速为252环比上升25pc主要得益于Q2单季信用成本TableEpsEPS元2022A2023E券环比下降11bp持有的国债和地方政府债免税效应明显Q1025025信贷维持高速扩张息差面临下行压力Q2单季贷款同比增速达Q2023023研Q30260371346规模扩张继续提速新增贷款主要来自对公多投向了制究Q4022019造业和租赁商服业等零售经营贷增长也较快上半年净息差较去全年097105报年下降20bp拆分看生息资产收益率较上年上升1bp而计息负TablePicQuote告债成本率较上年上升22bp拖累了息差表现负债端主要是受公司52周内股价走势图存款成本上行影响而零售存款成本率较上年下降了6bp工商银行上证指数资产质量稳中向好不良率环比下降2bp至136拨备覆盖率环22比提升51pc至219关注率和逾期率等前瞻指标均有改善资产15质量呈现向好趋势其中对公不良率较上年末下降13bp主要是92制造业和基建类贷款不良率明显下行零售不良率有小幅抬升-4风险提示宏观政策落地效果不及预期居民偿债压力加大-102022-082022-112023-022023-05财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入94276291798997972810475841135230-681-263673693837拨备前利润627522604984640762684376741278TableTrend升幅1M3M12M-550-359591681831绝对升幅-4112净利润归母348338360483388358418290448687相对指数0415-1027349773771727每股净收益元095097105113122TableReport相关报告每股净资产元81588296110411128TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营收降幅趋缓不良加速出清20230331净资产收益率12161144113811311122营收承压盈利稳定资产质量显著好于预期总资产收益率10209609409409320221030风险加权资产收益率161162169169168扩表提速支持实体资产质量逆势改善市盈率48347343840537720220830市净率056052048044041业绩稳健增长拨备水平提升20220504股息率639661712767823净利润增速重回双位数增长20220331每股净收益归母净利润-优先股股息普通股股本请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage工商银行601398TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230831财务预测Table单位百万元Forcast2020A2021A2022A2023E2024E2025E股票研究利润表净利息收入646765690680693687733680781721850906金融净手续费收入131215133024129265139606153567165852商业银行其他非息收入10468511905895037106441112296118472营业收入88266594276291798997972810475841135230税金及附加-8524-9318-10100-7920-8781-9715业务及管理费-196848-225945-229615-245058-262030-283953营业外净收入74413352187218718871887TableStock拨备前利润594794627522604984640762684376741278工商银行601398资产减值损失-202668-202623-182419-183667-192052-213178税前利润392126424899422565457094492324528100所得税-74441-74683-61527-66555-71684-76893税后利润317685350216361038390540420640451207TableTarget归属母公司净利润315906348338360483388358418290448687评级增持归属母公司普通股股东净利润307067338731345673373548403480433877上次评级增持资产负债表存放央行353779530984383427892467486750488565452764613同业资产182118514906462056654222118623988812590792目标价格贷款总额186243082066724523212312257656662859989031745877上次预测613贷款减值准备-531161-603764-672224-681151-696303-721480贷款净额181363282010920022591676250845152790358631024398当前价格459证券投资8591139925776010533702911147490338628874323其他资产125861112153391000222174786818879442039246资产合计333450583517138339610146428399114627312949981523同业负债313266733266953908271422093345586074923296TableWebsite公司网址存款余额251347262644177429870491322601303484094137628216wwwicbccomcnwwwicbc-ltdcom应付债券79812779137590595399654810962031205823其他负债137002313362811410012156156716873231823222负债合计304355433189612536094727390391784218307445580558股东权益合计290951532752583515419380073340900554400965TableCompany公司简介业绩增长净利息收入增速230679044577655885公司是中国最大的商业银行之一经过净手续费增速049138-2838001000800持续努力和稳健发展已经迈入世界领净非息收入增速568686-1102969805694先大银行行列拥有优质的客户基础拨备前利润增速421550-359591681831归属母公司净利润增速1181027349773771727多元的业务结构强劲的创新能力和市盈利能力场竞争力向全球公司客户和个人客户ROAE119512161144113811311122提供广泛的金融产品和服务始终聚焦ROAA100102096094094093RORWA157161162169169168主业坚持服务实体经济的本源与实生息率352348347343343345体经济共荣共存共担风雨共同成长付息率156155175181181181净利差196192172161161163始终坚持风险为本牢牢守住底线将净息差214210192183180182控制和化解风险作为不二铁律始终坚成本收入比223023972501250125012501持对商业银行经营规律的把握与遵循资本状况资本充足率168818021926196519411918致力于打造百年老店始终坚持稳核心资本充足率142814941564116111871211中求进创新求进持续深化大零售风险加权系数603561675611555255525552大资管大投行以及国际化和综合化战股息支付率300130013001300030003000资产质量略积极拥抱互联网始终坚持专业专不良贷款余额293978293429321170323071341895371147注开拓专业化经营模式锻造大行不良贷款净生成率104054055070070070不良贷款率158142138125120117工匠TablePicTrend绝对价格回报拨备覆盖率181206209211204194拨贷比2852922902642432271m流动性贷存比7410781677717987820984373m贷款总资产55855876586060146181635212m平均生息资产平均总资产952595869678973497479739每股指标-7-4-12691215EPS086095097105113122BVPS74881588296110411128每股股利027029030033035038估值指标PE533483473438405377PB061056052048044041TableRange52周内价格范围406-530PPPOP275261270255239221股息收益率580639661712767823市值十亿元1636股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势投资回报率资本充足率不良贷款率22571027121564158164475010148315010304738140314241719551322133-13-8231242125-7-10-359111611172022-082022-122023-0420A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E工商银行价格涨幅净资产收益率核心资本充足率工商银行相对指数涨幅拨备前利润增速净利润增速总资产收益率不良贷款率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage工商银行601398本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3