经营行稳致远，资产质量向好
　　上半年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+1.2%、-2.3%、-4.8%，增速较一季度+1.2pct、-1.3pct、+0.1pct。鉴于营收增速放缓，我们预测23-25年EPS为人民币1.03 /1.07/1.10元（前值1.06/1.12/1.18元），23年BVPS人民币9.54元，A股/H股对应0.48/0.35倍PB。公司龙头地位稳固，综合实力强劲，较A股/H股可比公司23年一致预期均值（0.50/0.33倍PB）应享一定估值溢价，我们给予A股/H股0.64/0.46倍23年目标PB，A股/H股目标价为人民币6.11元/4.77港币，维持“买入”评级。
　　实体投放领跑，GBC工程深化
　　6月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.7%、+13.2%、+14.0%，较3月末持平、-0.4pct、-0.3pct。上半年境内人民币贷款新增2.0万亿元。Q2新增贷款中对公、票据、零售占比84%、10%、7%。对实体经济信贷支持力度继续加大，上半年制造业贷款余额达3.6万亿元，其中制造业中长期贷款余额、增量均为同业第一。上半年境内中长期公司贷款增长近1.3万亿元，占公司贷款增量的比重较22H1上升超12pct至69%。GBC工程深入推进，多元客户结构加快形成，6月末零售AUM全市场首家突破20万亿元。
　　息差降幅收窄，非息韧性凸显
　　上半年净息差为1.72%，较Q1、22年全年分别-5bp、-20bp。上半年生息资产收益率、计息负债成本率分别较22年全年+1bp、+22bp。23H1贷款收益率较22年下行10bp，随信贷结构调整有望对冲贷款定价下行压力。23H1存款成本率较2022年提升15bp，6月末存款活期率较22年末-5.6pct至42.2%。上半年非息收入同比+2.7%，增速较Q1下行8.6pct。上半年中间业务收入同比-3.4%，增速较1-3月-0.5pct，中收增速放缓主要由于个人理财及私人银行、对公理财业务波动，银行卡业务收入则同比+17.9%。1-6月其他非息收入同比+17.2%，增速较23Q1有所放缓但仍处于较优水平。
　　资产质量优化，信用成本下行
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36%、219%，较3月末-2bp、+5pct。6月末公司不良率位于2016年以来最低，拨备覆盖率为2016年以来最高。关注类贷款占比较22年末-15bp，隐性风险指标优化。对公贷款不良率较22年末下降13bp至1.83%。房地产贷款不良率较22年末+54bp，鉴于房地产贷款占比较低，整体风险可控。个人贷款不良率较22年末提升6bp，主要由于信用卡资产质量波动。Q2单季度不良生成率较Q1下行2bp；Q2单季度年化信用成本为0.92%，同比-0.23pct，驱动利润释放。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。