事项：
　　近年来，工商银行立足于本行客户优势，以政务、产业、个人服务（GBC）联动为抓手，坚持多做打基础、利长远的工作；同时把经营着力点放在服务实体经济上，有力稳住经营基本盘。我们认为长期来看通过打造“GBC+”客户生态实现价值循环，有望持续巩固工商银行的基础客户优势，而短期来看工商银行经营稳健、股息率居同业前列。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润3784/3984/4182亿元，同比增速5.0/5.3/5.0%；摊薄EPS为1.02/1.08/1.13元；当前股价对应PE为4.5/4.2/4.0x，PB为0.5/0.4/0.4x，维持“买入”评级。
　　评论：
　　扬长补短：打造“GBC+”客户生态，实现价值循环
　　客户是银行一切经营发展与创新的支柱，工商银行作为客户生态建设的集大成者，从全局高度提出GBC（政府、企业、个人）战略，构建金融服务新生态，壮大坚实客户基础。“GBC+”基础性工作包含GBC联动、资金承接、网点竞争力提升、城乡联动推动乡村振兴、织网补网、代发业务、商户营销、手机银行APP建设八项工作。其中，GBC联动为核心，围绕教育、三农、科创等重点场景，以资金流和信息流为工作主线，公司、机构、个金三个业务条线密切联动，构建“一点接入、全集团响应、全流程服务”的GBC全链条营销服务体系，深耕重点场景GBC三端资源，完善客户生态，实现资金闭环。
　　“GBC+”既可以通过G（政府）/B（企业）传导到C（个人），也可以通过C（个人）传导到G（政府）/B（企业），打造全价值链。一方面，从G/B到C，底层逻辑是G/B客户提供了批量获C的方式，能够帮助银行相对低成本地快速获取客户，提升个人客户规模，改善个人客户结构。相反，另一反面，从C到G/B的反哺也开始显现，从个人端发起传导，推动工商银行给G/B客户提供综合金融服务。
　　在整体架构方面，工商银行依托在财政、社保、医疗、教育等领域积累的政务服务成功经验，以及区块链、大数据、云计算、人工智能等金融科技能力，对政务服务重点领域进行功能信息化和服务便利化改造，整理形成了智慧财政、智慧社保、智慧医疗、智慧教育、智慧政法、智慧优抚、智慧宗教、智慧招标、智慧住建、智慧工会、智慧园区、智慧景区等12大重点延伸合作领域；以及云办公、云党建、云人力、云采购、云差旅、云物业、云停车、云食堂、云出行、云征信等10项云端服务。
　　近年来，工商银行以“GBC+”为核心的一系列基础性工程深入实施。以工商银行江西分行为例，近年来江西分行扎实推进以“GBC+”为核心的基础性工程，成绩可观。联动成效方面，2022年，该分行于重点场景G端和B端拓户2.31万户，增存158.96亿元，带动C端获客活客210.92万人，带动交易资金370.69亿元。客户生态方面，2022年，该分行拓展对公账户6.86万户，同业第一。其中，头部客户方面，以全市场第一名先后中标省级社保统筹、职业年金归集总账户、财政省级调剂金账户、中国稀土基本账户等重大项目；腰部和底部客户方面，日均金融资产1万元以上机构客户、公司客户增幅分别为11.33%、17.55%；普惠客户增幅47%；资产5万元以上个人客户增幅17.78%。
　　在积极推动下，工商银行GBC重点场景建设落地见效，全行客户拓展和提质同步推进。聚焦乡村振兴、民生消费、医保服务等22个重点场景，GBC三端联动融合、互相促进，实现全面发展。2022年，重点场景累计带动G端拓户6994户（同比增长195%），B端拓户47.3万户（同比增长141%），C端获客活客7275万人（同比增长85%），客户生态加快完善；G端增存1519亿元、B端增存3388亿元，C端代发1.9万亿元，增存引流成效显著。2022年，对公客户和账户均历史性突破1000万户，新增对公客户带动对公存款较上年末增长2838亿元，新增个人客户带动储蓄存款较上年末增长1780亿元；日均金融资产1万元以上公司客户与日均金融资产5万元以上个人客户大幅增长，客户质量不断优化。公司有贷户数量增长近30%，公司类贷款较上年末增长1.63万亿元，创历史新高。
　　此外，GBC战略得益于工商银行金融科技的强大实力，同时在GBC战略下，工商银行金融科技价值创造力也持续提升。工商银行着力加强D-ICBC数字生态、ECOS技术生态建设，为“GBC+”客户生态发展提供有力动能。
　　总体而言，工商银行作为一家大行，GBC战略有助于发扬其客户服务、生态建设方面的优势，扬长补短，从“做产品”到“做客户”再到“做生态”，实现价值循环。
　　固本强基：服务制造业当家，推进战新产业，持续优化信贷结构
　　工商银行精准支持社会发展的重点领域，信贷投放“量”增“价”降，为经济发展注入活力。长期以来，工商银行按照工行所长，有效发挥服务实体经济的大行引领和支柱作用，持续加大制造业、战略性新兴产业、绿色金融、普惠金融、乡村振兴等重点领域支持力度，稳步推进以新制造业、新服务业、新基础产业和高技术客群为主要内涵的“三新一高”公司信贷布局，京津冀、长三角、大湾区、中部及成渝经济圈等重点战略区域对公贷款持续增长。今年一季度，工商