投资要点：公司净利润同比增长，资产规模稳健增长，拨备覆盖率等贷款质量指标更上层楼。我们维持“优于大市”评级。
　　净利润同比正增长，基本盘总体稳固。一季度营业收入达到2275.96亿元，净利润突破907.7亿元，同比增长0.5%，非利息收入591.84亿元，增长11.20%。
　　净利息收益率1.77%，我们认为其在市场利率下行的背景下，保持在合理区间。
　　资产规模稳健增长。工商银行23Q1总资产、贷款净额、存款同比增速均较2022年末有所提升，分别环比增加8bps、126bps、137bps。贷款占总资产比重上升48bps至58.99%，存款占比上升68bps至85.88%。
　　贷款质量稳中向优。资产质量精细化管理显出成效，风险管理水平显著提高。
　　拨备覆盖率较2022年末上升4.1个百分点至213.57%，不良率与2022年末持平，仍为1.38%。拨贷比达到2.94%，环比上升4bps。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.02、1.07、1.11元，归母净利润增速为4.69%、4.29%、3.96%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.62元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.62倍（可比公司为0.48倍），对应合理价值为5.91元。因此给予合理价值区间为5.62-5.91元（对应2023年PE为5.51-5.79倍，同业公司对应PE为4.21倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。