业绩增长较为稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了追溯调整。公司2023年一季度实现营业收入2276亿元，可比口径同比下降1.1%，增速较去年年报回升1.5个百分点。考虑到净息差在高基数下同比大幅降低，预计后续随着同比基数降低，收入增速将逐渐回正;其中一季度实现利息净收入1684亿元，同比下降5.0%；一季度实现归母净利润902亿元，可比口径下同比小幅增长0.02%，增速较去年年报回落3.5个百分点。2023年一季度年化加权平均ROE11.2%，可比口径同比下降0.9个百分点。
　　资产规模仍然较快增长。2023年一季末总资产同比增长12.7%至42.0万亿元，增速依然处于较高水平，积极支持实体经济。其中存款同比增长14.3%至32.0万亿元，贷款总额同比增长13.5%至24.5万亿元。公司一季度末核心一级资本充足率13.70%，一级资本充足率15.22%，资本充足率18.79%，均满足监管要求。
　　净息差环比趋于稳定。公司2023年一季度日均净息差1.77%，同比降低33bps，主要是去年净息差逐季回落的翘尾效应影响。环比来看，测算的今年一季度单季净息差较去年四季度小幅上升2bps，整体而言趋于稳定。
　　手续费净收入仍有所减少。2023年一季度手续费净收入同比下降2.8%至405亿元，增速与去年年报持平。手续费净收入减少主要是受资本市场波动影响，客户投资理财风险偏好下降，导致资产管理、代销基金收入下降较多。
　　资产质量保持稳定。按照贷款质量五级分类，公司2023年一季末不良贷款率1.38，与上年末持平；一季末拨备覆盖率214%，较上年末上升4个百分点。整体来看，公司资产质量大致稳定。
　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润3784/3984/4182亿元，同比增速5.0/5.3/5.0%；摊薄EPS为1.02/1.08/1.13元；当前股价对应PE为4.6/4.4/4.2x，PB为0.5/0.5/0.4x。公司基本面整体稳定，拥有较高的股息率，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。