盈利增速放缓，受息差收窄、非息收入下滑拖累。公司2022年营收/归母净利润同比增速分别为-2.6%、+3.5%，Q4单季度营收/归母净利润同比增速分别为-10.4%、-1.9%，受息差下行、债市波动、疫情反复等影响，下半年业绩有所下滑。全年来看，公司利润的驱动因素主要来源于规模扩张和拨备释放反哺利润。收入方面：（1）净利息收入同比+0.4%（Q4单季度同比-10.4%），生息资产规模同比+13.3%，贷款同比+12.4%，以量补价，但息差下行压力较大拖累净利息收入增速放缓。（2）手续费净收入同比-2.8%（Q4单季度同比-14.7%），受资本市场波动影响，理财和资产托管相关业务收入有所减少。（3）其他非息收入同比-20.2%（Q4单季度同比-28.0%），公允价值变动净损失主要是资本市场波动背景下权益工具估值下降以及债券投资产生未实现损失所致。成本方面，2022年成本收入比25.0%，同比上升1.0pcts，信用成本0.83%，同比下降0.2pcts，拨备释放反哺利润。
　　规模扩张提速，对公增势较好，零售表现欠佳。2022年公司生息资产同比+13.3%，其中贷款同比+12.4%（环比+1.3%）。全年对公贷款贡献近六成增量，Q4单季度新增贷款结构中，对公贷款和票据贴现分别占比53%和46%，零售贷款表现欠佳。具体来看，对公贷款主要投向大基建相关、制造业以及租赁和商务服务业等领域；零售贷款增速下滑，主要受住房按揭贷款和信用卡贷款拖累，由于疫情反复等因素影响居民收入，消费和购房意愿不强。负债端，2022年存款同比+13.0%(Q4季度环比-0.7%)，零售存款增长较好，主要与部分理财资金赎回后流入存款有关。
　　资产负债两端共同挤压，息差承压。公司2022年净息差1.92%，环比-6bp，同比-19bp。拆解原因：①资产端生息率同比下降1bp至3.55%，较22H1下降4bp，其中贷款收益率同比下降12bp，较22H1下降10bp，主要由于LPR多次下调和公司加大支持实体经济力度所致；②存款定期化趋势下，负债付息率同比上升18bp，其中存款成本率同比上行13bp，成本上升主要受市场竞争持续加剧影响保持刚性。
　　资产质量稳中向好。2022年不良率1.38%，环比-2bp（同比-4bp），其中公司类贷款不良率1.96%（同比-13bp）,制造业、批发零售业等不良率均显著下降，同比分别下降0.7%和2.35%，房地产业不良率同比上升1.35pct至6.14%。从前瞻性指标来看，关注率1.95%，较22H1上升8bp，逾期率1.22%，较22H1上升2bp，资产质量整体稳中向好。拨备覆盖率同比和环比分别增长3.6和2.7个百分点至209%，风险抵补能力整体维持高位。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024年EPS分别为1.03元、1.10元，预计2023年底每股净资产为9.84元。以2023年3月30日收盘价计算，对应2023年底PB为0.46倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId银行II工商银行601398titleinvestSuggestion规模高增业绩稳健资产质量稳步向好增持维持investS工商银行2022年年报点评uggestionChancreateTime1公2023年3月31日ge司投资要点relatedReport点相关报告summary盈利增速放缓受息差收窄非息收入下滑拖累公司2022年营收归母净利评润同比增速分别为-2635Q4单季度营收归母净利润同比增速分别为报-104-19受息差下行债市波动疫情反复等影响下半年业绩有所告下滑全年来看公司利润的驱动因素主要来源于规模扩张和拨备释放反哺利润收入方面1净利息收入同比04Q4单季度同比-104生息emailAuthor分析师资产规模同比133贷款同比124以量补价但息差下行压力较大拖陈绍兴assAuthor累净利息收入增速放缓2手续费净收入同比-28Q4单季度同比-147SACS0190517070003受资本市场波动影响理财和资产托管相关业务收入有所减少3其他非chenshaoxxyzqcomcn息收入同比-202Q4单季度同比-280公允价值变动净损失主要是资本市场波动背景下权益工具估值下降以及债券投资产生未实现损失所致成本王尘方面2022年成本收入比250同比上升10pcts信用成本083同比SACS0190520060001wangchenyjyxyzqcomcn下降02pcts拨备释放反哺利润规模扩张提速对公增势较好零售表现欠佳2022年公司生息资产同比曹欣童133其中贷款同比124环比13全年对公贷款贡献近六成增量SACS0190522060001Q4单季度新增贷款结构中对公贷款和票据贴现分别占比53和46零售caoxintongxyzqcomcn贷款表现欠佳具体来看对公贷款主要投向大基建相关制造业以及租赁和商务服务业等领域零售贷款增速下滑主要受住房按揭贷款和信用卡贷款拖累由于疫情反复等因素影响居民收入消费和购房意愿不强负债端2022年存款同比130Q4季度环比-07零售存款增长较好主要与部分理财资金赎回后流入存款有关资产负债两端共同挤压息差承压公司2022年净息差192环比-6bp同比-19bp拆解原因资产端生息率同比下降1bp至355较22H1下降4bp其中贷款收益率同比下降12bp较22H1下降10bp主要由于LPR多次下调和公司加大支持实体经济力度所致存款定期化趋势下负债付息率同比上升18bp其中存款成本率同比上行13bp成本上升主要受市场竞争持续加剧影响保持刚性资产质量稳中向好2022年不良率138环比-2bp同比-4bp其中公司类贷款不良率196同比-13bp制造业批发零售业等不良率均显著下降同比分别下降07和235房地产业不良率同比上升135pct至614从前瞻性指标来看关注率195较22H1上升8bp逾期率122较22H1上升2bp资产质量整体稳中向好拨备覆盖率同比和环比分别增长36和27个百分点至209风险抵补能力整体维持高位盈利预测与评级我们预计公司20232024年EPS分别为103元110元预计2023年底每股净资产为984元以2023年3月30日收盘价计算对应2023年底PB为046倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张速度不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情报告正文事件工商银行3月30日晚公布2022年度报告公司2022年实现营业收入917989亿元同比-26实现归母净利润360483亿元同比35点评盈利增速放缓受息差收窄非息收入下滑拖累公司2022年营收归母净利润同比增速分别为-2635Q4单季度营收归母净利润同比增速分别为-104-19受息差下行债市波动疫情反复等影响下半年业绩有所下滑全年来看公司利润的驱动因素主要来源于规模扩张和拨备释放反哺利润收入方面1净利息收入同比04Q4单季度同比-104生息资产规模同比133贷款同比124以量补价但息差下行压力较大拖累净利息收入增速放缓2手续费净收入同比-28Q4单季度同比-147受资本市场波动影响理财和资产托管相关业务收入有所减少3其他非息收入同比-202Q4单季度同比-280公允价值变动净损失主要是资本市场波动背景下权益工具估值下降以及债券投资产生未实现损失所致成本方面2022年成本收入比250同比上升10pcts信用成本083同比下降02pcts拨备释放反哺利润规模扩张提速对公增势较好零售表现欠佳2022年公司生息资产同比133其中贷款同比124环比13全年对公贷款贡献近六成增量Q4单季度新增贷款结构中对公贷款和票据贴现分别占比53和46零售贷款表现欠佳具体来看对公贷款主要投向大基建相关制造业以及租赁和商务服务业等领域零售贷款增速下滑主要受住房按揭贷款和信用卡贷款拖累由于疫情反复等因素影响居民收入消费和购房意愿不强负债端2022年存款同比130Q4季度环比-07零售存款增长较好主要与部分理财资金赎回后流入存款有关资产负债两端共同挤压息差承压公司2022年净息差192环比-6bp同比-19bp拆解原因资产端生息率同比下降1bp至355较22H1下降4bp其中贷款收益率同比下降12bp较22H1下降10bp主要由于LPR多次下调和公司加大支持实体经济力度所致存款定期化趋势下负债付息率同比上升18bp其中存款成本率同比上行13bp成本上升主要受市场竞争持续加剧影响保持刚性资产质量稳中向好2022年不良率138环比-2bp同比-4bp其中公司类贷款不良率196同比-13bp制造业批发零售业等不良率均显著下降同比分别下降07和235房地产业不良率同比上升135pct至614从前瞻性指标来看关注率195较22H1上升8bp逾期率122较22H1请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情上升2bp资产质量整体稳中向好拨备覆盖率同比和环比分别增长36和27个百分点至209风险抵补能力整体维持高位资本方面核心一级一级及总资本充足率分别为14041564和1926持续保持较强的资本实力资本充足率在上市银行中靠前盈利预测与评级我们预计公司20232024年EPS分别为103元110元预计2023年底每股净资产为984元以2023年3月30日收盘价计算对应2023年底PB为046倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张速度不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告不带市场行情盈利预测单位百万元图表1资产负债表预测年份202120222023E2024E2025E总资产3517138339609657438840234746115551197036生息资产3403218438542608423314634558817049537398贷款2010920022593648249332262685364729204845占比591586589589590现金和准备金30984383427892379398241299774513280占比9189909191存放同业14906461906571194498919841822024164占比4449464441债券投资933390010614497116592651262036413795109占比274275275277278总负债3189612536095831397212144321377346332433付息负债3071836134843043383706924174450444757130同业存放33266953906123394863839916153549949占比1081121039679存款2644177429870491332805453654846839940528占比861857867876892应付债券9498921066429114151012044211266654占比3131302928总权益32752583513826388058742715644690074总母公司权益32577553495171386193242529094671419数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测图表2利润表预测年份202120222023E2024E2025E营业总收入94276291798995594110068941063596净利息收入690680693687725173767853817619手续费净收入133024129265134944141691148775其他收入11905895037958259735097201营业总支出519198497611512337535019559575营业税金931810100132891399714786业务及管理费225945229615238097246893256014资产减值损失202623182419181700190915201401营业利润423564420378443604471875504021营业外收支合计13352187220922312253利润总额424899422565445813474106506274所得税7468361527642426831972954净利润350216361038381571405787433320归属母公司净利润348338360483382108406358433930EPS元095095103110118BVPS元81588198410941211ROAE12151143110510571020ROAA102097091089088数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间月内公司股价或行业指数相对同股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不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