信贷投放稳健，资产质量优化
　　工商银行2022年归母净利润、营业收入、拨备前利润分别同比+3.5%、-2.6%、-3.7%，增速较1-9月-2.1pct、-2.5pct、-2.6pct。2022年每股派息0.30元，年度现金分红比例为31.3%，股息率为6.71%(2023/3/30)。鉴于规模扩张提速，我们预测23-25年EPS为人民币1.06/1.11/1.17元，23年BVPS人民币9.57元，A股/H股对应0.47/0.39倍PB。公司龙头地位稳固，综合实力强劲，较A股/H股可比公司23年一致预期均值（0.47/0.36倍PB）应享一定估值溢价，我们给予A股/H股0.64/0.52倍23年目标PB，A股/H股目标价为人民币6.12元/5.69港币，维持“买入”评级。
　　实体投放领先，客户生态优化
　　2022年末总资产、贷款、存款同比+12.6%、+12.3%、+13.0%，较9月末+0.9pct、+0.2pct、+0.9pct。2022年境内分行人民币贷款新增2.6万亿元。Q4新增贷款中对公、票据、零售占比53%、46%、1%。2022年投向制造业贷款超3万亿元，战略性新兴产业贷款余额达1.75万亿元，民营企业/绿色贷款余额分别同比+11.2%/+60.5%。在GBC协同联动下，客户生态效应显现，畅通资金内循环链路，资金回行率比年初+3pct至43.58%。
　　息差较为承压，中收边际下行
　　2022年净息差较1-9月-6bp至1.92%，主要由于支持实体经济力度加大以及存款定期化加剧。2022年生息资产收益率、贷款收益率较22H1-4bp、-10bp至3.55%、4.05%；计息负债成本率、存款成本率较22H1+8bp、+5bp至1.82%、1.75%。22年末存款活期率同比-1.7pct至47.8%。2022年中收同比-2.8%，较1-9月-3.1pct，投资银行/个人理财及私人银行收入同比-12.6%/-12.5%，而结算、清算及现金管理/银行卡/代理收付及委托实现收入分别同比+10.1%、+6.3%、+4.8%。2022年其他非息收入同比-20.2%，较1-9月-1.9pct。
　　资产质量优化，资本能力夯实
　　2022年末不良率、拨备覆盖率较9月末-2bp、+3pct至1.38%、209%，不良率连续8个季度保持下降趋势。对公、零售不良率较22年6月末-7bp、+4bp至1.96%、0.60%。关注率较22年6月末+8bp至1.95%。逾期90+不良贷款偏离度较6月末-0.2pct至59%。Q4年化不良生成率较Q3-0.45pct至0.09%。Q4年化信用成本同比-0.23pct至0.23%。12月末资本充足率、核心一级资本充足率较9月末+0.40pct、+0.36pct至19.26%、14.04%，2019年以来资本充足率连续10个季度保持上升态势，风险抵御能力提升。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。