投资要点
　　工商银行2022年信贷新增创9年来新高，资产质量保持稳定。
　　数据概览
　　工商银行22A归母净利润同比+3.5%，增速环比22Q1-3下降2.1pc；营收同比2.6%，增速环比-2.5pc。ROE为11.43%，同比-72bp；ROA为0.97%，同比-5bp。22年末不良率1.38%，环比Q3末-2bp；拨备覆盖率209%，环比+3pc。
　　核心观点
　　1.盈利增速放缓。工商银行22A归母净利润同比+3.5%，增速环比22Q1-3下降2.1pc；营收同比-2.6%，增速环比-2.5pc。拖累因素主要为息差持续下行，受资产与负债两端同时承压影响，测算22Q4单季净息差（期初期末口径，下同）环比22Q3下行13bp，使得净息差对营收的拖累较22Q1-3扩大3.5pc至-9.8%。展望2023年，预计归母净利润增速中枢将较22年有所下移。
　　2.息差环比下行。测算工商银行22Q4单季净息差环比22Q3下行13bp至1.74%，其中，生息资产收益率环比-6bp至3.45%，主要受LPR下调后新发放贷款定价下行影响；付息负债成本率环比+9bp至1.91%，主要原因为债市波动后，居民理财回流至定价较高的定期存款，推动付息负债成本上行。展望2023年，受贷款重定价影响，息差压力较大，随着经济动能修复，预计自Q2起有望企稳。
　　3.信贷快速增长。工商银行22年末贷款总额较年初+12.3%，是过去9年间贷款投放最高增速，其中，企业贷款较年初+17.7%，是2010年以来单年度最高增速。符合国民经济转型方向的各领域贷款余额均实现快速增长：战略性新兴产业贷款增长约70%以上，绿色贷款+60%，普惠小微贷款+41%，制造业贷款+18%。信贷投放旺盛主要是因为工行加大了逆周期、跨周期信贷投放力度。展望2023年，预计工行将继续保持对实体经济的支持力度，信贷增速预计与22年相仿。
　　4.资产质量稳定。22年末不良率1.38%，环比Q3末-2bp，较年初-4bp；关注率1.95%，较年初-5bp；逾期率1.22%，较年初-1bp；拨备覆盖率209%，环比+3pc，较年初+4pc。资产质量各项核心指标均趋于改善，风险抵补能力稳中有升。分条线来看，公司贷款中房地产和建筑业仍处风险暴露周期，不良率分别+135bp及+32bp，其余行业不良率均保持稳定；个人贷款中按揭和消费贷不良率分别+15bp及+5bp，主要受房地产市场调整及疫情影响。展望2023年，随着地产市场边际向好，居民收入修复，预计资产质量可继续保持稳中向好态势。
　　盈利预测与估值
　　预计工商银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长1.35%、4.25%、5.05%，对应BPS9.49、10.22、11.00元/股。现价对应2023年PB估值0.47倍。目标价5.69元/股，对应2023年PB 0.60倍，现价空间28%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评国有大型银行工商银行601398报告日期2023年03月31日信贷增速近年新高工商银行2022年年报点评投资要点投资评级买入维持工商银行2022年信贷新增创9年来新高资产质量保持稳定数据概览分析师梁凤洁工商银行22A归母净利润同比35增速环比22Q1-3下降21pc营收同比-执业证书号S1230520100001021-8010803726增速环比-25pcROE为1143同比-72bpROA为097同比-5bpliangfengjiestockecomcn22年末不良率138环比Q3末-2bp拨备覆盖率209环比3pc核心观点分析师邱冠华执业证书号1盈利增速放缓工商银行22A归母净利润同比35增速环比22Q1-3下降S12305200100030218010590021pc营收同比-26增速环比-25pc拖累因素主要为息差持续下行受资qiuguanhuastockecomcn产与负债两端同时承压影响测算22Q4单季净息差期初期末口径下同环比22Q3下行13bp使得净息差对营收的拖累较22Q1-3扩大35pc至-98展研究助理赵洋望2023年预计归母净利润增速中枢将较22年有所下移zhaoyang03stockecomcn2息差环比下行测算工商银行22Q4单季净息差环比22Q3下行13bp至174其中生息资产收益率环比-6bp至345主要受LPR下调后新发放贷款定价下基本数据行影响付息负债成本率环比9bp至191主要原因为债市波动后居民理财收盘价446回流至定价较高的定期存款推动付息负债成本上行展望2023年受贷款重总市值百万元158957191定价影响息差压力较大随着经济动能修复预计自Q2起有望企稳总股本百万股356406263信贷快速增长工商银行22年末贷款总额较年初123是过去9年间贷款投放最高增速其中企业贷款较年初177是2010年以来单年度最高增股票走势图速符合国民经济转型方向的各领域贷款余额均实现快速增长战略性新兴产业工商银行上证指数贷款增长约70以上绿色贷款60普惠小微贷款41制造业贷款1852信贷投放旺盛主要是因为工行加大了逆周期跨周期信贷投放力度展望2023-2年预计工行将继续保持对实体经济的支持力度信贷增速预计与22年相仿-54资产质量稳定22年末不良率138环比Q3末-2bp较年初-4bp关注率-8-11195较年初-5bp逾期率122较年初-1bp拨备覆盖率209环比220522062207220822092210221122122301230223033pc较年初4pc资产质量各项核心指标均趋于改善风险抵补能力稳中有2203升分条线来看公司贷款中房地产和建筑业仍处风险暴露周期不良率分别相关报告135bp及32bp其余行业不良率均保持稳定个人贷款中按揭和消费贷不良率分别15bp及5bp主要受房地产市场调整及疫情影响展望2023年随着地产1利润增速回升资产质量向好工商银行2022年三季报市场边际向好居民收入修复预计资产质量可继续保持稳中向好态势点评20221101盈利预测与估值2盈利上行息差回升工预计工商银行202320242025年归母净利润同比增长135425商银行2021年三季报点评505对应BPS94910221100元股现价对应2023年PB估值047倍20211104目标价569元股对应2023年PB060倍现价空间283盈利修复息差微升工商银行年三季报点评风险提示宏观经济失速不良大幅暴露202020201230财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入917989908300939771981337--263-106346442归母净利润360483365336380851400092-349135425505每股净资产元88194910221100PB051047044041资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分工商银行601398公司点评图1工商银行2022年年报业绩概览维度单位百万元21A22Q1-322A环比变化同比变化21Q422Q122Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE年化12151129114314bp-72bp1091109311693-24pcROA年化1020950971bp-5bp109100085096096-1bp拨备前利润627522491555604984-36131687181752161015148788113429-238同比增速55-09-36-27pc-91pc0661-02-88-139-50pc归母净利润34833826582236048335965179063380873943169466104同比增速1035635-21pc-68pc106574068-19-87pcEPS未年化0950750972002702502302602704BVPS未年化815857881288281583783085788128收入拆分营业收入942762711392917989na-26230669249467237803224122206597-78同比增速68-01-26-25pc-94pc636518-83-104-22pc利息净收入69068052759869368704179532177281174144176173166089-57生息资产期初期末平均注133443149363922833685590713102340348893488441336582114377103223824678214净息差日均余额口径211198192-6bp-19bpnananananana净息差期初期末口径207193188-5bp-18bp211203190187174-13bp生息资产收益率期初期末口径348348347-1bp0bp357350344351345-6bp付息负债成本率期初期末口径1571731775bp21bp1631641711821919bp非利息净收入252082183794224302-1105113772186636594794940508-155手续费净收入133024105594129265-282773741668343492957723671-200其他非息收入1190587820095037-2022340030518293101837216837-84业务及管理费225945154918229615168308843374547125683274697314成本收入比23972178250132pc10pc36021739230125363616108pc资产减值损失202623169378182419-1002330570662629603575613041-635贷款减值损失168267124057143173-1492104158681391872618919116-270信用成本086076065-11bp-20bp041111071046033-13bp所得税费用746835566761527-176114961996116614190925860-693有效税率175817281456-27pc-30pc1061179716941689584-111pc规模增长总资产35171383395506613960965701126351713833729646538744376395506613960965701生息资产余额33890866381343753835918806132338908663587795937286268381343753835918806贷款总额20667245229097502321231213123206672452160292122341360229097502321231213对公贷款12722464146750981497575120177127224641353736614201963146750981497575120个人贷款79447818234652823656100377944781806555581393978234652823656100同业资产149064623593721906571-19227914906461967930218802623593721906571-192金融投资92577601015467310527292371379257760953617510174195101546731052729237存放央行309843833896663427892111063098438350981833484743389666342789211总负债318961253612165636095831-011323189612533941551354110703612165636095831-01付息负债余额301978503427217834228001-011333019785032233624335792293427217834228001-01吸收存款260797802966877129415925-091282607978027594040288665442966877129415925-09企业活期7533110na8076256na727533110na7981545na8076256na个人活期5390582na5991387na1115390582na5593705na5991387na企业定期5798353na6594898na1375798353na6905845na6594898na个人定期7107386na8553919na2047107386na8107726na8553919na同业负债328697236131133760342411443286972377091837936373613113376034241发行债券7913758934859059531414579137582074785212489348590595314向央行借款3972396809145781506267039723479196692496809145781506所有者权益32577553409851349517125733257755333678633141983409851349517125总股本356407356407356407000035640735640735640735640735640700资产质量不良贷款293429321754321170-0295293429306887315962321754321170-02不良率142140138-2bp-4bp142142141140138-2bp关注贷款412038na451628na96412038na417238na451628na关注率199na195na-5bp199na187na195na逾期贷款254901na284031na114254901na268663na284031na逾期率123na122na-1bp123na120na122na不良生成额99898984101128981471301319533186420292319514488-375不良生成率054063055-9bp1bp026064078042025-16bp核销转出额1004477008585157215-1523108219728329541740315072-134核销转出率341731852902-28pc-51pc39942689429522031874-33pc逾期90偏离度622na592na-30pc622na595na592na拨备覆盖率205820720927pc36pc2058209920702068209527pc拨贷比292290290-1bp-2bp292298293290290-1bp资本情况核心一级资本充足率13311368140436bp73bp1331134313291368140436bp一级资本充足率14941528156436bp70bp1494150414901528156436bp资本充足率18021886192640bp124bp1802182518311886192640bp资料来源公司公告浙商证券研究所注1以22Q1-3举例22Q3单季生息资产平均余额为期初期末平均22Q1-3生息资产平均余额为22Q122Q222Q3平均余额的平均值QoQ指22Q1-3环比22H1的指标变化情况YoY指22Q1-3同比22Q1-3的指标变化情况右侧QoQ指22Q3环比22Q2指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分工商银行601398公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行3427892291217731888333475828利息净收入693687687834714986757429同业资产1906571200190021019952207094净手续费收入129265137667144551151778贷款总额23212312255335432795923030475560其他非息收入95037827988023572130贷款减值准备-672224-727523-780640-834143营业收入917989908300939771981337贷款净额22593648248060202717859029641417税金及附加-10100-10389-11206-11979证券投资10527292120032521305978814178606业务及管理费-229615-227075-226485-225708其他资产1154254164811617984511955418营业外净收入2187000资产合计39609657433714634732765751458364拨备前利润604984596156624813662965同业负债3906123425767446408655058543资产减值损失-182419-167902-181281-207615存款余额29415925323575183543148238620315税前利润422565428253443532455350应付债券9059539502289966661045374所得税-61527-62355-62094-54642其他负债1867830204929922404302439832税后利润361038365898381437400708负债合计36095831396147184330944247164064归属母公司净利润360483365336380851400092归属母公司普通股股东股东权益合计3513826375674540182154294300345673350526366041385282净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速044-084395594不良贷款余额321170345523386135428124手续费净增速-283650500500不良贷款净生成率055052059059非息净收入增速-1102-171196-039不良贷款率138135138140拨备前利润增速-359-146481611拨备覆盖率209211202195归属母公司净利润349135425505拨贷比290285279274增速盈利能力流动性ROAE1144107510421019贷存比7891789178917891ROAA096088084081贷款总资产5860588759085922平均生息资产平均RORWA1641571501449662964095999596总资产生息率347332328324每股指标元付息率177177181181EPS097098103108净利差170155147143BVPS88194910221100净息差188173164160每股股利030030031032成本收入比2501250024102300估值指标资本状况PE460453434413资本充足率1926187018221782PB051047044041核心资本充足率1564152814991474PPPOP263267254240风险加权系数5611561156115611股息收益率680662691727股息支付率3129300030003000资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分工商银行601398公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分