工商银行中报业绩边际改善，归母净利润同比增长1.2%，增速较1季度提升，增长稳中向好。降息和让利环境下，息差持续承压，规模持续快速增长支持息收入降幅收窄，非息收入承压影响营业收入略降。公司资产质量平稳，关注、逾期前瞻指标改善，拨备反哺提升盈利。公司作为行业龙头，绝对规模大，偏弱外部环境下，业务仍积极，报表亦展现出较强韧性，反映公司强大业务实力。公司2023年PB0.48X，股息率6.77%，估值低股息高，价值突出，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　息收入降幅收窄，境外业务影响扩大
　　息收入降幅收窄。公司上半年净利息收入同比下降3.9%，降幅较1季度收窄0.9个百分点。息差仍面临下行压力，上半年公司净息差1.72%，同比下降31bp，主要源于存贷利差同比收窄40bp，公司资产端收益率略下降，而负债端成本压力凸显。我们关注到随着工行境外业务不断扩张，境外业务影响持续扩大，境外业务存贷利差同比收窄。测算公司2季度单季净息差为1.67%，环比1季度下降10bp。资产收益下行，负债成本上升。
　　资产质量指标全面改善
　　上半年末公司不良贷款率为1.36%，环比1季度下降2bp，不良余额环比1季度略增1.8%，关注贷款占比1.79%，较去年末下降16bp，逾期贷款占比1.18%，较去年末下降4bp，其中90天以内逾期贷款较去年末上升14.9%，增速较去年末收窄。中期正常贷款迁徙率1.20%，同比下降20bp，不良前瞻指标整体改善，资产质量稳中向好。规模增速略有上升。
　　估值
　　根据公司半年报业绩稳健的经营情况，结合未来资产端收益率或继续下行，我们调整公司2023/2024年EPS调整为0.99/1.13元，目前股价对应2023/2024年PB为0.48x/0.43x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、海外风险超预期。
　　

研究报告全文：银行证券研究报告调整盈利预测2023年9月4日601398SH工商银行增持业绩好于预期行稳质升原评级增持市场价格人民币460工商银行中报业绩边际改善归母净利润同比增长12增速较1季度提升增长稳中向好降息和让利环境下息差持续承压规模持续快速增长支持板块评级强于大市息收入降幅收窄非息收入承压影响营业收入略降公司资产质量平稳关本报告要点注逾期前瞻指标改善拨备反哺提升盈利公司作为行业龙头绝对规模大偏弱外部环境下业务仍积极报表亦展现出较强韧性反映公司强大业绩好于预期行稳质升业务实力公司2023年PB048X股息率677估值低股息高价值突出股价表现维持增持评级22支撑评级的要点15息收入降幅收窄境外业务影响扩大9息收入降幅收窄公司上半年净利息收入同比下降39降幅较1季度3收窄09个百分点息差仍面临下行压力上半年公司净息差172同3比下降31bp主要源于存贷利差同比收窄40bp公司资产端收益率略下降而负债端成本压力凸显我们关注到随着工行境外业务不断扩张10OctSepDecFebSepNovJanAprMarJunMayAug--------23-23--22-境外业务影响持续扩大境外业务存贷利差同比收窄测算公司季度2223232322232222323工商银行上证综指单季净息差为167环比1季度下降10bp资产收益下行负债成本上升发行股数百万35640626资产质量指标全面改善流通股百万35640626上半年末公司不良贷款率为136环比1季度下降2bp不良余额环比总市值人民币百万1639468781季度略增18关注贷款占比179较去年末下降16bp逾期贷款3个月日均交易额人民币百万105329占比118较去年末下降4bp其中90天以内逾期贷款较去年末上升主要股东149增速较去年末收窄中期正常贷款迁徙率120同比下降20bp中央汇金投资有限责任公司3471不良前瞻指标整体改善资产质量稳中向好规模增速略有上升资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年9月4日收市价为标准根据公司半年报业绩稳健的经营情况结合未来资产端收益率或继续下行我们调整公司20232024年EPS调整为099113元目前股价对应相关研究报告20232024年PB为048x043x维持增持评级工商银行20230501评级面临的主要风险工商银行20221102经济下行海外风险超预期工商银行20220504中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple银行国有大型银行年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业收入94276291798996266510416201125774证券分析师林媛媛变动6812634878208088675582560524归母净利润百万元348338360483368740404307436447yuanyuanlinbocichinacom变动1027349229965795证券投资咨询业务证书编号S1300521060001每股收益元095097099113122原预测联系人丁黄石100113123变动-100-08huangshidingbocichinacom净资产收益率一般证券业务证书编号S130012203003612511193112811231086市盈率倍484474463406376市净率倍056052048043039资料来源公司公告中银证券预测工商银行2023上半年归母净利润同比增长12净利息收入同比下降39非息收入同比上升27营业收入同比下降23总资产较年初增长103贷款增长90存款增长117不良率136拨备覆盖率21862核心一级资本充足率1320工商银行中报业绩边际改善归母净利润同比增长12增速较1季度提升增长稳中向好降息和让利环境下息差持续承压规模持续快速增长支持息收入降幅收窄非息收入承压影响营业收入略降公司资产质量平稳关注逾期前瞻指标改善拨备反哺提升盈利公司作为行业龙头绝对规模大偏弱外部环境下业务仍积极报表亦展现出较强韧性反映公司强大业务实力公司2023年PB048X股息率677估值低股息高价值突出维持增持评级1业绩增长边际改善工商银行2023年上半年归母净利润同比增长12增速较1季度提升归母净利润2季度单季同比增长25公司上半年营业收入同比下降23降幅较1季度扩大12个百分点主要非息收入边际承压息收入降幅收窄公司业绩贡献主要来自规模增长成本拨备和税收亦有贡献公司盈利能力略降上半年ROAE为1051同比下降75bp公司规模增长加速加权风险资产同比增96资本边际略降半年末核心一级资本充足率132同比下降9bp2规模持续较快增长上半年公司总资产同比增127贷款同比增长132增速较1季度末高位略降按类别看对公贷款不含票据零售贷款同比分别增长18441对公贷款增长积极对公行业中制造业能源租赁及商务服务等行业占比高且增长较快同比分别增长237201和195房地产行业同比增长89零售贷款中个人按揭略降12消费及经营贷款增长迅速二者合计同比增长406半年末公司存款同比增长140较1季度增速略降03个百分点存款增长均衡半年末对公个人存款同比分别增长111和177个人存款增长更快个人存款中定期存款同比增248个人存款定期化趋势延续3息收入降幅收窄境外业务影响扩大息收入降幅收窄公司上半年净利息收入同比下降39降幅较1季度收窄09个百分点其中2季度单季同比下降30较1季度呈现边际改善态势息差下行压力下公司规模增长支持息收入上半年公司平均余额生息资产同比增长132息差仍面临下行压力上半年公司净息差172同比下降31bp主要源于存贷利差同比收窄40bp公司资产端收益率略下降而负债端成本压力凸显我们关注到随着工行境外业务不断扩张境外业务影响持续扩大境外业务存贷利差同比收窄公司上半年资产端收益率为356同比下降3bp下降幅度较小其中贷款收益率395同比下降20bp受LPR调降影响人民币贷款中对公个贷票据贴现收益率同比分别下降29bp35bp59bp境外央行加息下境外贷款收益率562同比上升287bp此外投资和同业业务收益率均上行对冲部分息差下行压力上半年负债端付息率为204同比上升30bp上半年公司存款成本率190同比上升20bp其中个人存款定价受挂牌利率调降影响成本改善明显个人定期及活期存款成本率同比分别下降22bp和7bp对公存款定期和活期成本同比均上升境外存款亦大幅上升公司发债成本亦同比上升90bp相比于资产端负债方压力更凸显测算公司2季度单季净息差为167环比1季度下降10bp资产收益下行负债成本上升42季度非息收入承压上半年非息收入同比增长27较1季度下降公司上半年手续费收入同比下降34降幅较1季度扩大06个百分点2季度单季同比下降4市场波动影响财富相关业务公司财富业务对手续费收入影响较大个人理财及私行收入同比降95对公理财收入同比降150银行卡代理收付业务仍积极增长同比分别上升17982投行收入亦增长上半年公司其他非息同比增长172持续贡献盈利2季度单季同比下降862023年9月4日工商银行25资产质量指标全面改善上半年末公司不良贷款率为136环比1季度下降2bp不良余额环比1季度略增18关注贷款占比179较去年末下降16bp逾期贷款占比118较去年末下降4bp其中90天以内逾期贷款较去年末上升149增速较去年末收窄中期正常贷款迁徙率120同比下降20bp不良前瞻指标整体改善资产质量稳中向好按业务拆分对公贷款不良下行零售不良率略承压对公不良率188较上年末下行14bp房地产和商务服务业不良上升较上年末分别上升43bp和11bp个贷不良率为066较去年末上升6bp上半年信用卡不良率227较上年底上升44bp经营贷款略改善6非贷拨备反哺盈利存量拨备增加提升风险抵御能力信贷拨备反哺盈利上半年资产减值损失同比下降872季度单季同比下降91上半年贷款减值计提同比下降132非贷部分计提同比下降617非贷反哺更多存量拨备上升风险抵御能力增强半年末拨备覆盖率21862环比1季度上升505个百分点拨贷比297环比上升3bp存量贷款拨备提升风险抵御能力得到加强风险提示经济下行海外风险超预期2023年9月4日工商银行3图表1工商银行2023年半年报摘要资料来源公司公告中银证券除百分比外其他为RMB百万2023年9月4日工商银行4TableFinchinaDeta主要比率财务报表人民币百万元il每股指标RMB202120222023E2024E2025E利润表202120222023E2024E2025EPE484474463406376利息收入11622181280376136603215031871631981PB056052048043039利息支出471538586689680813744029809090PB扣除商誉050047047000000净利息收入690680693687685219759158822890EPS095097099113122手续费净收入133024129265125387130403135619BVPS81588195310671189营业收入94276291798996266510416201125774业务及管理费225945229615245480260539287072每股拨备前利润176170177195210拨备前利润627522604984632005693447748683驱动性因素拨备202623182419199761219511237072生息资产增长59813231143830846税前利润424899422565432244473937511612贷款增长109612331200800800税后利润350216361038369308404930437119存款增长52012971250700700归母净利润348338360483368740404307436447贷款收益率423409380380380资产负债表生息资产收益率347348331332332贷款总额2071296423265872260577772814239930393791存款付息率154171177175175贷款减值准备603764672224668173655345657653计息负债付息率157178183182183贷款净额2010920022593648253896032748705429736138净息差206189166167167债券投资925776010527292119709171340742715016318风险成本103083081081081存放央行30355663361552378174640464684329721净手续费增速6790441221079840同业资产14906461906571171591415443231389890成本收入比23972501255025012550其他资产1278211122059498728611158251238784所得税税率17581456145614561456生息资产3449693639061287435263544714061751129720盈利及杜邦分析资产总额3517138339609657438454664760109751710851ROAA102097089089088ROAE12511193112811231086存款2644177429870491336043023595660438473566净利息收入202186164166166同业负债33266953906123429673549412465682432非净利息收入074060066062061发行债券10817171281405128140515376861845223营业收入275246231228227计息负债3085018635058019391824434243553546001221营业支出069064061059060负债总额3189612536095831403423494369174247362982拨备前利润183162151152151拨备059049048048048股本356407356407356407356407356407税前利润124113104104103资本公积148597148174148174148174148174税收022016015015015盈余公积357169392487429418469911513623业绩年增长率一般风险准备438952496719531489568694608502净利息收入6790441221079840未分配利润16206421767537195218022794122633011营业收入681263487820808股东权益32752583513826350311839093564347870拨备前利润550359447972797归属母公司利润1027349229965795资本状况资产质量资本充足率18021926194421162269不良率142138142131125核心一级资本13311404130813821452拨备覆盖率2055220898180481783217272杠杆率10741127125212181189拨贷比291289256233216RORWA168164161165166不良净生成率测算054055090070070风险加权系数61675611542453465265资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日工商银行5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日工商银行6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371