公司持续开拓海外市场，营收增速跑赢行业及可比公司；车载业务稳健发展，获得华中马瑞利定点项目。得邦照明公布2023年三季报，前三季度营业收入36.43亿元，YOY+1.57%；归母净利2.78亿元，YOY+26.22%；扣非归母净利2.45亿元，YOY-0.11%。Q3单季度营收11.88亿元，YOY+4.06%；归母净利1.13亿元，YOY+76.52%；扣非归母净利0.80亿元，YOY-5.95%。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司通用照明出口业务跑赢行业及可比公司；非经常性收益增厚业绩。得邦照明前三季度营收yoy+1.57%，单Q3营收yoy+4.06%，跑赢行业及可比公司：据海关数据，2023年前九个月中国照明灯具出口累计额为325.86亿美元，同比-4.72%；单Q3中国照明灯具出口额为112.89亿美元，同比-9.90%。立达信前三季度营收50.62亿元，yoy-16.23%，单Q3营收19.95亿元，yoy-6.42%；阳光照明前三季度营收23.05亿元，yoy-20.33%，单Q3营收7.71亿元，yoy-14.16%。得邦照明非经常收益达到0.33亿元，而去年同期为0.25亿元亏损，非经常性科目增厚了归母净利。
　　车载业务稳健发展，涉足产业投资未来或增厚收益。公司车载业务稳健发展，公司新披露一个定点项目，为华中马瑞利供应S311车大灯ECU，项目周期3年，预计全生命周期订单总金额约8100万元人民币。公司目前已与松下、华域视觉、万向、马瑞利等品牌建立合作关系。公司于今年8月与关联方横店资本共同出资设立产业股权投资基金，据公司官网，10月投资孔像科技布局汽车电子，未来或与公司车载业务形成产业协同增厚收益。
　　盈利预测与估值
　　考虑到通用照明出口大盘仍未恢复至去年同期，海外需求疲软，结合公司前三季度营收及利润仍未恢复至2021年同期水平，调低营收和利润预测，预计公司2023~2025年营收为51/57/64亿元，净利润为4/5/6亿元，对应2023~2025年PE 17x/14x/12x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。

研究报告全文：家用电器证券研究报告调整盈利预测2023年10月28日603303SH得邦照明增持出口业务跑赢行业车载业务稳健发展原评级增持市场价格人民币1344公司持续开拓海外市场营收增速跑赢行业及可比公司车载业务稳健发展获得华中马瑞利定点项目得邦照明公布2023年三季报前三季度营业收板块评级强于大市入3643亿元YOY157归母净利278亿元YOY2622扣非归母净利245亿元YOY-011Q3单季度营收1188亿元股价表现YOY406归母净利113亿元YOY7652扣非归母净利080亿21元YOY-595维持增持评级12支撑评级的要点28公司通用照明出口业务跑赢行业及可比公司非经常性收益增厚业绩得邦照明前三季度营收单营收跑赢行业及17yoy157Q3yoy406可比公司据海关数据2023年前九个月中国照明灯具出口累计额为27OctOctFebSepNovJanMarAprJulJunAugMay---23-----23-23--2223-亿美元同比单中国照明灯具出口额为亿美元2323232332586-472Q311289222323得邦照明上证综指同比-990立达信前三季度营收5062亿元yoy-1623单Q3营收亿元阳光照明前三季度营收亿元今年13121995yoy-6422305yoy-2033至今个月个月个月单Q3营收771亿元yoy-1416得邦照明非经常收益达到033亿元绝对3180771220而去年同期为025亿元亏损非经常性科目增厚了归母净利相对上证综指2773002216车载业务稳健发展涉足产业投资未来或增厚收益公司车载业务稳健发展公司新披露一个定点项目为华中马瑞利供应S311车大灯ECU发行股数百万47694项目周期3年预计全生命周期订单总金额约8100万元人民币公司流通股百万47694目前已与松下华域视觉万向马瑞利等品牌建立合作关系公司于总市值人民币百万641014今年8月与关联方横店资本共同出资设立产业股权投资基金据公司官3个月日均交易额人民币百万2077网10月投资孔像科技布局汽车电子未来或与公司车载业务形成产业主要股东协同增厚收益横店集团控股有限公司4927盈利预测与估值资料来源公司公告Wind中银证券以2023年10月26日收市价为标准考虑到通用照明出口大盘仍未恢复至去年同期海外需求疲软结合公司前三季度营收及利润仍未恢复至2021年同期水平调低营收和利润预测预计公司20232025年营收为515764亿元净利润为456亿元对应20232025年PE17x14x12x维持增持评级评级面临的主要风险原材料成本大幅上涨海外需求疲软行业竞争大幅加剧TableFinchinaSimple投资摘要年结日12月31日202120222023E2024E2025E相关研究报告主营收入人民币百万52734657507357296402得邦照明出口业务保持稳定车载业务产增长率17011789129117线如期建设20221028EBITDA人民币百万279366489606731归母净利润人民币百万328340377462556中银国际证券股份有限公司增长率4239108224204具备证券投资咨询业务资格最新股本摊薄每股收益人民币069071079097117原先预测摊薄每股收益人民币090131家用电器照明设备调整幅度1226证券分析师肖遥市盈率倍197189171140116yaoxiaobocichinacom市净率倍2120191716证券投资咨询业务证书编号S1300523090001EVEBITDA倍254210997561每股股息人民币0303040505股息率2017273340资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入52734657507357296402净利润328340378463557营业收入52734657507357296402折旧摊销76124149174198营业成本45483876415346475147营运资金变动24745820477195营业税金及附加1216182022其他2626569480销售费用151144157178199经营活动现金流104929267620480管理费用162173188212237资本支出157156200200200研发费用152156178201224投资变动115000财务费用4179697276其他1755101010其他收益00000投资活动现金流8156190190190资产减值损失1349404040银行借款700000信用减值损失330000股权融资469567176215259资产处置收益00000其他81106667375公允价值变动收益513000筹资活动现金流459461110142184投资收益565101010净现金流55531233288106汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润295314420514618营业外收入7156000财务指标营业外支出11111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额365369419513617成长能力所得税3729415060营业收入增长率17011789129117净利润328340378463557营业利润增长率7763338224203少数股东损益00111归属于母公司净利润增长率4239108224204归母净利润328340377462556息税前利润增长率337198404268233EBITDA279366489606731息税折旧前利润增长率247314336237207EPS最新股本摊薄元069071079097117EPS最新股本摊薄增长率4239108224204资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率3852677583资产负债表人民币百万营业利润率5667839097年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率138168181189196流动资产38293779437645965343归母净利润率6273748187货币资金11401712167919672073ROE106104109124138应收账款15911190148815361843ROIC576685101116应收票据30303偿债能力存货8236549288421118资产负债率0403040404预付账款2816312237净负债权益比0305050505合同资产7050786594流动比率2123212221其他流动资产175157169163175营运能力非流动资产11801247129213211322总资产周转率1109091010长期投资5762626262应收账款周转率3933383838固定资产747764827869892应付账款周转率5348494950无形资产207226217208199费用率其他长期资产169195186182167销售费用率2931313131资产合计50085026566859176664管理费用率3137373737流动负债18291647208820902540研发费用率2934353535短期借款00000财务费用率0817141312应付账款1093839123110861480每股指标元其他流动负债73680885810051060每股收益最新摊薄0707081012非流动负债2849494949每股经营现金流最新摊薄0219061310长期借款00000每股净资产最新摊薄6569737884其他长期负债2849494949每股股息0303040505负债合计18571697213821392589估值比率股本477477477477477PE最新摊薄197189171140116少数股东权益5558585960PB最新摊薄2120191716归属母公司股东权益30963271347237194015EVEBITDA254210997561负债和股东权益合计50085026566859176664价格现金流倍61769242104134资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月28日得邦照明2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月28日得邦照明3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请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