研究报告全文：得邦照明603303去库存接近尾声静待通用照明出口修复2023-10-20业绩回顾3Q23业绩略超我们预期公司公布3Q23业绩11-3Q23公司收入3643亿元同比157归母净利润278亿元同比2622扣非后归母净利润245亿元同比-0112对应3Q23收入1188亿元同比406归母净利润113亿元同比7652扣非后归母净利润080亿元同比-595公司业绩略超我们预期主要由于外汇套保贡献了部分利润增量通用照明外销表现仍较弱车载业务稳步推进1通用照明业务方面海关总署数据显示3Q23国内灯具照明装置及其零件出口金额同比-99美元口径弱于家电行业整体出口表现3Q23同比66主要由于海外渠道商在不同品类上去库存进度有所差异公司作为通用照明出口头部企业我们估计3Q23其通用照明业务同比仍有小幅下滑但表现或好于行业2车载业务方面2023年以来公司在车载控制器和车用照明产品上持续开拓客户和订单新增马瑞利万向项目定点目前在手定点超40亿元3Q23公司积极推进现有项目我们估计车载业务收入仍保持较快增速已成为公司新的增长引擎财务分析1公司积极推进技改降本同时在原材料成本低位的带动下3Q23公司毛利率同比30ppt至185延续此前的改善趋势2费用控制相对良好3Q23销售费用率管理费用率研发费用率同比分别持平06ppt持平3此外3Q23公司外汇套保收益较去年同期提升约5000万元对利润形成正贡献因此综合看3Q23公司归母净利率同比39ppt至95但若剔除汇率因素影响公司扣非归母净利润表现相对平稳发展趋势海外去库存接近尾声静待照明外销业务恢复3Q23以来家电出口改善趋势明显其中白电品类率先恢复我们估计海外渠道商在照明品类上的去库存已接近尾声且随着公司新开拓客户订单逐步交付我们预计公司通用照明业务表现有望环比逐步改善盈利预测与估值考虑公司通用照明外销业务恢复晚于预期我们下调20232024年收入45至488562亿元但考虑公司降本成效逐渐显现我们上调2023年净利润30至369亿元维持2024年盈利预测不变当前股价对应20232024年173x146xPE维持跑赢行业评级但由于近期市场估值中枢回落我们维持1750元目标价对应20232024年226x191xPE上行空间305风险原材料价格波动风险汇率波动风险车载业务发展不及预期