二季度收入企稳回升，经营性利润持续修复。公司2023年上半年实现营收24.6亿/+0.4%，归母净利润1.6亿/+5.5%，扣非归母净利润1.6亿/+3.0%。其中Q2收入13.5亿/+13.4%，归母净利润1.0亿/+2.9%，扣非归母净利润1.1亿/+14.7%。公司Q2收入扭转此前4个季度的下滑趋势，实现同比正增长；扣非盈利有所好转，毛利率同比实现持续提升。
　　车载业务高速成长。2023H1公司车载业务实现营收3.4亿，同比增长99.3%，其中公司车灯结构件子公司上海良勤收入增长102.6%至1.6亿，以车载控制器为主的子公司得邦车用照明收入增长147.8%至1.7亿。公司车载控制器及车灯结构件收入均实现高增长，主要系：1）公司车载产能投入持续推进，定点项目依次量产，横店、上海及武汉三大基地继续不同程度的增加产能；2）2022年同期基数相对较低。目前公司现有定点项目累计超40亿元，项目周期为5-10年，且持续获得头部Tier1企业的定点，2023H1公司新增马瑞利、万向A123等客户的前大灯控制器、尾灯发光板及BMS定点项目。
　　通用照明主业或已实现恢复性增长。2023H1公司通用照明业务实现营收20.4亿，同比下降6.1%。我们假设Q1、Q2车载业务与照明业务收入占比与H1相同，且Q2车载收入增速与H1车载收入增速相同，则Q2通用照明主业预计有小幅增长。考虑到美国新房销售等出现好转及2022H2较低的基数，预计下半年通用照明主业有望延续恢复性增长的趋势。
　　毛利率持续改善，盈利维持向好趋势。公司Q2毛利率提升2.5pct至17.2%，预计主要系原材料成本下降利好通用照明主业毛利率。Q2销售/管理/研发费用率基本稳定，同比分别-0.4/+0.2/+0.3pct至3.1%/3.1%/3.1%，财务费用由于汇兑收益同比减少，同比+1.4pct至-3.2%。公司信用减值损失及锁汇带来的公允价值变动损失有所扩大，导致Q2净利率同比下滑0.7pct至7.3%。若排除锁汇等非经营性损益，Q2扣非归母净利率同比+0.1pct至8.1%，依然维持盈利修复的态势。
　　风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。
　　考虑到公司锁汇导致汇兑收益减少及研发费用等小幅上升，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.8/4.6/5.3亿（前值为4.1/4.9/5.7亿），增速为+12%/+20%/+16%，对应PE=16/13/12x，维持“增持”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日得邦照明603303SH增持2023年中报点评车载业务收入增长99盈利维持向好态势核心观点公司研究财报点评二季度收入企稳回升经营性利润持续修复公司2023年上半年实现营收家用电器照明设备246亿04归母净利润16亿55扣非归母净利润16亿30证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康其中Q2收入135亿134归母净利润10亿29扣非归母净利润0755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn11亿147公司Q2收入扭转此前4个季度的下滑趋势实现同比正增S0980520110004S0980520120004长扣非盈利有所好转毛利率同比实现持续提升证券分析师邹会阳0755-81981518车载业务高速成长2023H1公司车载业务实现营收34亿同比增长993zouhuiyangguosencomcn其中公司车灯结构件子公司上海良勤收入增长1026至16亿以车载控制S0980523020001器为主的子公司得邦车用照明收入增长1478至17亿公司车载控制器及基础数据车灯结构件收入均实现高增长主要系1公司车载产能投入持续推进投资评级增持维持合理估值定点项目依次量产横店上海及武汉三大基地继续不同程度的增加产能收盘价1284元总市值流通市值61246124百万元22022年同期基数相对较低目前公司现有定点项目累计超40亿元项目52周最高价最低价21241252元周期为5-10年且持续获得头部Tier1企业的定点2023H1公司新增马瑞近3个月日均成交额1821百万元利万向A123等客户的前大灯控制器尾灯发光板及BMS定点项目市场走势通用照明主业或已实现恢复性增长2023H1公司通用照明业务实现营收204亿同比下降61我们假设Q1Q2车载业务与照明业务收入占比与H1相同且Q2车载收入增速与H1车载收入增速相同则Q2通用照明主业预计有小幅增长考虑到美国新房销售等出现好转及2022H2较低的基数预计下半年通用照明主业有望延续恢复性增长的趋势毛利率持续改善盈利维持向好趋势公司Q2毛利率提升25pct至172预计主要系原材料成本下降利好通用照明主业毛利率Q2销售管理研发费用率基本稳定同比分别-040203pct至313131财务费用由于汇兑收益同比减少同比14pct至-32公司信用减值损失及锁汇带资料来源Wind国信证券经济研究所整理来的公允价值变动损失有所扩大导致Q2净利率同比下滑07pct至73相关研究报告若排除锁汇等非经营性损益Q2扣非归母净利率同比01pct至81依然得邦照明603303SH-照明龙头切入车载控制器引领二次增长2023-04-23维持盈利修复的态势风险提示行业竞争加剧车载客户拓展不及预期行业需求复苏不及预期投资建议下调盈利预测维持增持评级考虑到公司锁汇导致汇兑收益减少及研发费用等小幅上升下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为384653亿前值为414957亿增速为122016对应PE161312x维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元52734657503257686368-170-11781146104净利润百万元328340381458529--4239119201156每股收益元069071080096111EBITMargin4762687579净资产收益率ROE106104110125135市盈率PE187180161134116EVEBITDA248198181152135市净率PB198187177167156资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用率情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E23E603303SH得邦照明12846107108009611118016113411610增持000541SZ佛山照明5366301702403103631722717314808买入603515SH欧普照明189114110412314015618215413512111无评级资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测注欧普照明盈利预测来自wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11401712171018042090营业收入52734657503257686368应收款项16071205138016111724营业成本45483876411947005181存货净额823654738828907营业税金及附加1216182022其他流动资产248168193219242销售费用151144176196210流动资产合计38293779406345115016管理费用6191327164716701537固定资产766788799809763研发费用12851987246327102845无形资产及其他207226217208199财务费用4179493936投资性房地产158179179179179投资收益565292930资产减值及公允价值变长期股权投资4954596469动4135595243资产总计50085026531757706226其他收入214902127112511089短期借款及交易性金融负债1218332124营业利润295314362449528应付款项14401299136815661726营业外净收支7055585858其他流动负债377330355404444利润总额365369420507586流动负债合计18291647175719922195所得税费用3729395057长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2849494949归属于母公司净利润328340381458529长期负债合计2849494949现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计18571697180620412244净利润328340381458529少数股东权益5558575757资产减值准备5036112股东权益30963271345336723925折旧摊销7410596106114负债和股东权益总计50085026531757706226公允价值变动损失4135595243财务费用4179493936关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动34949818810117每股收益069071080096111其它5036112每股红利027037042050058经营活动现金流12908347514669每股净资产649686724770823资本开支145189158157100ROIC89101214其它投资现金流528365ROE1110111213投资活动现金流151222166168110毛利率1417181919权益性融资222000EBITMargin56788负债净变化00000EBITDAMargin699910支付股利利息129178199239276收入增长17-1281510其它融资现金流18224015123净利润增长率-44122016融资活动现金流54114184251273资产负债率3835353637现金净变动193572295285股息率2129323945货币资金的期初余额13331140171217101804PE187180161134116货币资金的期末余额11401712171018042090PB2019181716企业自由现金流19768160238453EVEBITDA248198181152135权益自由现金流1592198248479资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等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