研究报告全文：得邦照明603303盈利持续改善照明出口业务有望逐步恢复2023-08-211H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩11H23公司实现营业收入2455亿元同比04归母净利润165亿元同比55扣非后归母净利润164亿元同比302对应2Q23收入1349亿元同比134归母净利润099亿元同比29扣非后归母净利润11亿元同比147公司业绩符合我们预期车载业务表现亮眼通用照明业务仍有承压1公司通用照明业务以出口代工为主1H23营收2038亿元同比-61受海外渠道去库存影响叠加公司1H22出货高基数因此1H23该业务收入仍有承压但随着去库存逐步进入尾声1H23已较2H22明显好转我们估计其中2Q23表现环比好于1Q23下半年也有望逐季改善21H23车载业务营收337亿元同比99持续保持高速增长1H23新增万向A123BMS近4亿元定点项目马瑞利LDM和汽车尾灯发光板定点考虑车载业务2H22收入基数较高我们预计2H23收入增速或将放缓但公司仍在稳步推进现有订单落地和客户的持续拓展截至1H23现有定点项目金额超40亿元财务分析1公司2Q23毛利率同比25ppt至172受益原材料成本压力缓解和产品技改公司盈利能力持续修复22023年以来公司加大了海外客户开拓和参展但2Q23期间费用率相对平稳费用控制良好财务费用率同比14ppt略有提升主要系汇兑收益同比减少所致综合来看2Q23公司归母净利率73同比小幅下滑但剔除汇率因素后扣非归母净利润率同比提升31H23公司经营活动净现金流415亿元现金流健康经营质量稳健发展趋势2H23通用照明业务回暖可期海外去库存逐步进入尾声根据海关总署数据3Q224Q221Q232Q23国内灯具照明装置及其零件出口金额分别同比-96-153-25-26美元口径2023年以来逐步改善我们预计2H23公司通用照明业务有望受益外销回暖车载业务方面公司在车用照明和车载控制器领域持续研发和开拓客户目前已与松下华域视觉万向等建立了较好的合作关系我们预计未来其有望持续贡献增量盈利预测与估值考虑公司部分海外客户仍在去库存进程中我们下调20232024年净利润3437至358亿元437亿元当前股价对应20232024年171x140xPE维持跑赢行业评级由于近期板块估值回落我们下调目标价125至1750元对应20232024年233x191xPE上行空间36风险原材料价格波动风险汇率波动风险车载业务发展不及预期