事件：圆通速递发布2023年三季报。2023Q3公司实现营业收入137.59亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润7.98亿元，同比下降19.98%；扣非归母净利润7.57亿元，同比下降21.25%。受快递行业淡季价格战影响，业绩略低于预期。
　　业务量稳健增长，航空货代及快递淡季价格战影响利润。2023Q3公司业务完成量52.37亿件，同比增长14.1%；市占率达15.6%，环比下降0.7pct，公司在持续推动客户结构优化的情况下完成业务量稳健增长。三季度为快递传统淡季，行业价格竞争较为激烈，公司7/8/9月单票收入分别为2.33/2.34/2.34元/票，同比分别下降9.0%/7.3%/7.3%。同时三季度也是传统货代淡季，航空货代业务拖累公司业绩，我们测算公司单票快递主业利润0.16元/票（假设航空货代业务亏损6000万元），环比下降0.02元/票，同比下降0.04元/票，结合快递单价降幅，整体符合预期。展望四季度，快递及空运传统旺季均来临，我们看好公司各项业务利润企稳回升。（数据来自公司公告）
　　关注长期竞争力提升，有望在快递终局进程中提升定价权。今年以来，公司将分公司降本增效作为“一号工程”重点推进，通过网点管家等数字化工具与精细化管理持续赋能加盟商降本提质，增厚网络利润，提升品牌定价权。我们认为电商快递的竞争格局日渐清晰，圆通具备规模、数字化能力、品牌形象三大优势，客户结构近两年持续优化，有望在快递终局的演变中不断提升竞争力，获取高利润优质客户。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。快递格局日渐清晰，行业增速放缓带来的投资机遇越来越近，预计价格竞争仍将延续。由于今年价格战程度超预期且明后年格局存在不确定性，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为38.7/47.2/54.1亿元（原值为45.3/54.0/64.1亿元），同比变动-1.4%/+22.1%/+14.6%，对应当前PE倍数12x/10x/9x。当前股价经历充分下跌，已包含旺季不提价、未来价格竞争加剧的悲观预期，但实际上公司业务量、单票利润及航空货代业绩未来均存在超预期可能，且行业竞争利好快递终局的形成，公司经营能力、资产质量、未来盈利水平均被市场低估。当前市值对应23年估值仅12x，低于历史平均估值水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升。

研究报告全文：上市公司交通运输2023年10月26日公司圆通速递600233研究淡季业绩承压关注长期竞争力提升公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件圆通速递发布2023年三季报2023Q3公司实现营业收入13759亿元同比增长001实现归母净利润798亿元同比下降1998扣非归母净利润757亿元证市场数据2023年10月26日同比下降2125受快递行业淡季价格战影响业绩略低于预期券收盘价元1344研一年内最高最低元21991317业务量稳健增长航空货代及快递淡季价格战影响利润2023Q3公司业务完成量5237究市净率05报息率分红股价186亿件同比增长141市占率达156环比下降07pct公司在持续推动客户结构优流通A股市值百万元46264告上证指数深证成指298830956610化的情况下完成业务量稳健增长三季度为快递传统淡季行业价格竞争较为激烈公司注息率以最近一年已公布分红计算789月单票收入分别为233234234元票同比分别下降907373同时三季度也是传统货代淡季航空货代业务拖累公司业绩我们测算公司单票快递主业利润基础数据2023年09月30日016元票假设航空货代业务亏损6000万元环比下降002元票同比下降004每股净资产元2847元票结合快递单价降幅整体符合预期展望四季度快递及空运传统旺季均来临我资产负债率3015总股本流通A股百万34423442们看好公司各项业务利润企稳回升数据来自公司公告流通B股H股百万--关注长期竞争力提升有望在快递终局进程中提升定价权今年以来公司将分公司降本一年内股价与大盘对比走势增效作为一号工程重点推进通过网点管家等数字化工具与精细化管理持续赋能加盟圆通速递沪深300指数收益率商降本提质增厚网络利润提升品牌定价权我们认为电商快递的竞争格局日渐清晰20圆通具备规模数字化能力品牌形象三大优势客户结构近两年持续优化有望在快递0终局的演变中不断提升竞争力获取高利润优质客户-20下调盈利预测维持买入评级快递格局日渐清晰行业增速放缓带来的投资机遇越-40来越近预计价格竞争仍将延续由于今年价格战程度超预期且明后年格局存在不确定性10-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27我们下调盈利预测预计公司23-25年归母净利润为387472541亿元原值为相关研究453540641亿元同比变动-14221146对应当前PE倍数12x10x9x圆通速递600233点评激烈竞争中当前股价经历充分下跌已包含旺季不提价未来价格竞争加剧的悲观预期但实际上公展现强业绩支撑全网经营能力持续改善司业务量单票利润及航空货代业绩未来均存在超预期可能且行业竞争利好快递终局的20230823形成公司经营能力资产质量未来盈利水平均被市场低估当前市值对应23年估值圆通速递600233点评股份回购彰仅12x低于历史平均估值水平维持买入评级显信心维持盈利预测及买入评级20230628风险提示行业价格竞争程度超预期宏观经济下行快递需求下降行业格局发生重大变化用工成本上升证券分析师财务数据及盈利预测闫海A0230519010004yanhaiswsresearchcom202223Q1-Q32023E2024E2025E联系人营业总收入百万元5353940759624317321483858闫海同比增长率18650166173145862123297818归母净利润百万元39202659386647215411yanhaiswsresearchcom同比增长率864-41-14221146每股收益元股114268112137157毛利率11310595103102ROE14794126137139市盈率1212109注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入4515553539624317321483858其中营业收入4515553539624317321483858减营业成本4144047490564706569675273减税金及附加132162169190210主营业务利润35835887579273288375减销售费用141228125146168减管理费用10511071124914641593减研发费用32507892105减财务费用3014174039经营性利润23284524432355866470加信用减值损失损失以-填列-1-185-6-4加资产减值损失损失以-填列-43-32000加投资收益及其他567628665514514营业利润28515102499460936980加营业外净收入-84-49-25-25-25利润总额27675053496960686956减所得税5791089105912941484净利润21873964391047745472少数股东损益8444445461归属于母公司所有者的净利润21033920386647215411全面摊薄总股本986993344234423442每股收益元067114112137157资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想