23年三季度公司业绩表现承压。2023年前三季度营收407.6亿元（同比+5.0%），归母净利润26.6亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润25.4亿元（-4.8%）；2023年三季度单季营收137.6亿元（+0.01%），归母净利润8.0亿元（同比-20.0%），扣非归母净利润7.6亿元（-21.3%）。
　　三季度件量稳步增长，市场份额同比略微下滑，单价同比降幅维持高位。圆通23年前三季度业务量实现了150.1亿件（同比+18.5%），单三季度业务量实现了52.4亿件（同比+14.1%），单三季度市占率为15.6%（同比-0.4 pct，环比-0.7 pct）。今年以来快递行业价格战逐渐加剧，圆通Q1、Q2、Q3的单票快递价格分别为2.55元、2.35元、2.33元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%。
　　三季度单票快递净利环比、同比均有所下滑。三季度价格竞争激烈的背景下，圆通单价下降明显，叠加航空和货代业务亏损扩大，从而导致公司三季度盈利能力下滑。圆通前三季度实现毛利率10.5%（同比-1.0 pct），归母净利率为6.5%（同比-0.6 pct）。单三季度来看，实现毛利率9.3%（同比-1.3 pct，环比-1.3 pct），期间费用率为2.4%（同比-0.1 pct，环比+0.2 pct），归母净利率为5.8%（同比-1.5 pct，环比-1.0 pct），剔除航空和货代业务影响，快递业务实现单票归母净利约0.16元（同比减少约0.04元，环比减少约0.02元。圆通前三季度资本开支为36亿元，同比持平。
　　行业需求将回归中速增长，竞争格局变革关键期，关注公司长期价值。随着电商市场逐渐成熟，快递市场也进入了中速增长的新阶段，同时龙头快递竞争也进入了关键时点。我们认为圆通在市场份额、网络质量、经营能力以及盈利能力方面均具有竞争优势，看好公司的经营韧性和业绩韧性。
　　风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到快递行业价格竞争加剧，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为38.8/45.2/52.7亿元（ 23-25年调整幅度-14.5%/-15.5%/-14.1%），分别同比变化-1%/+17%/+17%，由于圆通速递具有竞争优势，维持公司“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日圆通速递600233SH买入价格竞争导致业绩承压看好长期价值核心观点公司研究财报点评23年三季度公司业绩表现承压2023年前三季度营收4076亿元同比交通运输物流50归母净利润266亿元同比-41扣非归母净利润254亿元证券分析师罗丹证券分析师高晟-482023年三季度单季营收1376亿元001归母净利润80021-60933142021-60375436luodan4guosencomcngaosheng2guosencomcn亿元同比-200扣非归母净利润76亿元-213S0980520060003S0980522070001三季度件量稳步增长市场份额同比略微下滑单价同比降幅维持高位圆基础数据通23年前三季度业务量实现了1501亿件同比185单三季度业务投资评级买入维持合理估值量实现了524亿件同比141单三季度市占率为156同比-04pct收盘价1344元总市值流通市值4626446264百万元环比-07pct今年以来快递行业价格战逐渐加剧圆通Q1Q2Q3的52周最高价最低价21991317元单票快递价格分别为255元235元233元同比分别为-22-76近3个月日均成交额12955百万元-79市场走势三季度单票快递净利环比同比均有所下滑三季度价格竞争激烈的背景下圆通单价下降明显叠加航空和货代业务亏损扩大从而导致公司三季度盈利能力下滑圆通前三季度实现毛利率105同比-10pct归母净利率为65同比-06pct单三季度来看实现毛利率93同比-13pct环比-13pct期间费用率为24同比-01pct环比02pct归母净利率为58同比-15pct环比-10pct剔除航空和货代业务影响快递业务实现单票归母净利约016元同比减少约004元环比减少约002元圆通前三季度资本开支为36亿元同比持平行业需求将回归中速增长竞争格局变革关键期关注公司长期价值随着资料来源Wind国信证券经济研究所整理电商市场逐渐成熟快递市场也进入了中速增长的新阶段同时龙头快递竞相关研究报告争也进入了关键时点我们认为圆通在市场份额网络质量经营能力以及圆通速递600233SH-市场份额提升明显盈利能力表现稳健2023-04-26盈利能力方面均具有竞争优势看好公司的经营韧性和业绩韧性圆通速递600233SH-四季度业绩依旧亮眼继续看好23年表现2023-01-10风险提示价格竞争恶化电商快递需求增长低于预期圆通速递600233SH-淡季价格表现稳健单票快递盈利维持高位2022-10-17投资建议下调盈利预测维持买入评级圆通速递600233SH-单票快递盈利表现亮眼竞争实力持续提升2022-08-26圆通速递600233SH-快递经营具有韧性二季度利润环比考虑到快递行业价格竞争加剧下调盈利预测预计2023-2025年归母正增长2022-07-08净利润分别为388452527亿元23-25年调整幅度-145-155-141分别同比变化-11717由于圆通速递具有竞争优势维持公司买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元4515553539590006619874407-294186102122124净利润百万元21033920388045245272-191863-10166165每股收益元067114113131153EBITMargin5285768185净资产收益率ROE93147132139145市盈率PE20211811910288EVEBITDA13992907665市净率PB188173157142128资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告23年三季度公司业绩表现承压2023年前三季度营收4076亿元同比50归母净利润266亿元同比-41扣非归母净利润254亿元-482023年三季度单季营收1376亿元001归母净利润80亿元同比-200扣非归母净利润76亿元-213图1圆通速递累计营业收入及增速单位亿元图2圆通速递单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3圆通速递累计归母净利润及增速单位亿元图4圆通速递单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理三季度件量稳步增长市场份额同比略微下滑单价同比降幅维持高位圆通23年前三季度业务量实现了1501亿件同比185单三季度业务量实现了524亿件同比141单三季度市占率为156同比-04pct环比-07pct今年以来快递行业价格战逐渐加剧圆通Q1Q2Q3的单票快递价格分别为255元235元233元同比分别为-22-76-79三季度单票快递净利环比同比均有所下滑三季度价格竞争激烈的背景下圆通单价下降明显叠加航空和货代业务亏损扩大从而导致公司盈利能力受到压制圆通前三季度实现毛利率105同比-10pct归母净利率为65同比-06pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告单三季度来看实现毛利率93同比-13pct环比-13pct期间费用率为24同比-01pct环比02pct归母净利率为58同比-15pct环比-10pct剔除航空和货代业务影响快递业务实现单票归母净利约016元同比减少约004元环比减少约002元圆通前三季度资本开支为36亿元同比持平行业需求将回归中速增长竞争格局变革关键期关注公司长期价值随着电商市场逐渐成熟快递市场也进入了中速增长的新阶段同时龙头快递竞争也进入了关键时点我们认为圆通在市场份额网络质量经营能力以及盈利能力方面均具有竞争优势看好公司的经营韧性和业绩韧性图5圆通速递单票快递净利变化元图6圆通速递毛利率和归母净利率变化资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所估算资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议考虑到快递行业价格竞争加剧下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为388452527亿元23-25年调整幅度-145-155-141分别同比变化-11717由于圆通速递具有竞争优势维持公司买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物61287390856281609294营业收入4515553539590006619874407应收款项18491193129312701223营业成本4144047490529095904966148存货净额738299126158营业税金及附加132162177199223其他流动资产18361751253730453572销售费用141228177199223流动资产合计1263714136135251464917288管理费用10511071118113031443固定资产1429116505191792080321230研发费用3250595870无形资产及其他41264441426540883911财务费用301465392投资性房地产29163788378837883788投资收益2941555资产减值及公允价值变长期股权投资254388368348328动79140608080资产总计3422239257411244367546544其他收入440429326284281短期借款及交易性金融负债29693583243016431023营业利润28515102495358716829应付款项43654218464847094399营业外净收支8449508080其他流动负债28033467315532243285利润总额27675053490357916749流动负债合计10137112681023395768707所得税费用579108998112161417长期借款及应付债券499275425425425少数股东损益8444435159其他长期负债528520525530535归属于母公司净利润21033920388045245272长期负债合计1026795950955960现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计111641206411183105329667净利润21033920388045245272少数股东权益455521552589632资产减值准备4210731股东权益2260426673293883255536245折旧摊销15011773185621302330负债和股东权益总计3422239257411244367546544公允价值变动损失79140608080财务费用301465392关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动222359773373756每股收益067114113131153其它1947243441每股红利018019034039046经营活动现金流33645949493462376809每股净资产7157768549461053资本开支03967430135012501ROIC9441453111314其它投资现金流175996926861014993ROE9311470131415投资活动现金流17215070159544953474毛利率811101111权益性融资2477000EBITMargin58888负债净变化027515000EBITDAMargin912111112支付股利利息582661116413571582收入增长2919101212其它融资现金流100010771153787620净利润增长率1986-11717融资活动现金流189383216721442202资产负债率3432292522现金净变动1455126211734021133股息率1314252934货币资金的期初余额46736128739085628160PE20211811910288货币资金的期末余额61287390856281609294PB1917161413企业自由现金流0172638125144050EVEBITDA13992907665权益自由现金流0307861717693503资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以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