公司披露2023年半年度业绩，营业收入为270.00亿元，同比增长7.71%；归母净利润实现18.60亿元，同比增长4.89%，整体符合我们预期。分业务看，快递业务实现收入243.86亿元，同比增长13.78%，货代业务和航空业务分别实现收入14.41/6.17亿元，同比下降36.25%/25.16%。上半年公司业绩稳中有升，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　快递业务规模份额齐升，营业收入稳中有增。国家邮政局公布数据显示，2023年上半年，全国快递服务企业业务量累计完成595.2亿件，同比增长16.2%；业务收入累计完成5,542.9亿元，同比增长11.3%。公司23H1快递业务完成量97.77亿件，同比增长20.94%，占全国快递服务企业业务量的16.43%，较2022年同期提升0.65个百分点，业务规模和市场份额加速提升。公司实现营业收入270.00亿元，较2022年同期增长7.71%，公司业务量增速持续超过行业平均增速，快递行业市场份额与品牌集中度持续提升，未来快递行业市场份额或逐渐向管理能力更强、服务品质更佳、成本管控更优的龙头企业集中。
　　单票价格有所下降，单票成本控制良好。由于2023年上半年行业仍然存在价格战，公司23H1单票收入同比下降6.03%至2.44元。虽然单票收入有所下降，但得益于公司持续深化成本管控和成品油价格下降等因素，2023年上半年公司单票快递产品成本为2.19元，整体较去年同期下降5.93%。其中，单票运输成本0.47元，较去年同期下降0.05元，降幅9.15%；单票中心操作成本0.30元，较去年同期下降0.02元，降幅4.59%；公司单票网点中转费较去年同期下降34.16%，主要系结算政策调整所致。
　　基础设施持续改造升级，继续深化国际化发展战略。2023年上半年，公司完成和落实海口、佛山、无锡、临海、天津等多个枢纽转运中心的改造、升级和扩建计划，截至2023年上半年，公司在转运中心、城配中心等共布局完成自动化分拣设备200套。在完善转运中心布局的同时，公司持续优化车队规模和车型结构，提升甩挂车辆、大型运输车辆比例，截至今年上半年，公司自有干线运输车辆达5,301辆，自有航空机队数量12架，其中波音767-300共2架，波音757-200共10架。在国际化发展方面，公司充分挖掘国际物流服务市场需求，2023年上半年，公司国际货物运输代理业务共实现海运近3万标箱，空运2.7万吨；国际快递及包裹服务发展良好，圆通速递国际完成超6,900万件，同比增长33%。
　　估值
　　我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为42.10/50.98/58.99亿元，同比+7.4%/+21.1%/+15.7%，EPS为1.22/1.48/1.71元/股，对应PE分别12.8/10.5/9.1倍，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

研究报告全文：交通运输证券研究报告业绩评论2023年9月6日600233SH圆通速递买入快递业务规模份额齐升6210本管控良好业绩原评级买入市场价格人民币1562稳中有升板块评级强于大市公司披露2023年半年度业绩营业收入为27000亿元同比增长771归母净利润实现1860亿元同比增长489整体符合我们预期分业务看快递业务实现收入24386亿元同比增长1378货代业务和航空业务分别实现收入1441617股价表现亿元同比下降36252516上半年公司业绩稳中有升维持公司买入评级15支撑评级的要点快递业务规模份额齐升营业收入稳中有增国家邮政局公布数据显示20237年上半年全国快递服务企业业务量累计完成5952亿件同比增长162业1务收入累计完成55429亿元同比增长113公司23H1快递业务完成量亿件同比增长占全国快递服务企业业务量的较99777209416432022年同期提升065个百分点业务规模和市场份额加速提升公司实现营业收入1727000亿元较2022年同期增长771公司业务量增速持续超过行业平均增25速快递行业市场份额与品牌集中度持续提升未来快递行业市场份额或逐渐JanJunSepFebMarSepOctDecAprNovMayAug--------23---2322向管理能力更强服务品质更佳成本管控更优的龙头企业集中222323-232222232323圆通速递上证综指单票价格有所下降单票成本控制良好由于2023年上半年行业仍然存在价格战公司23H1单票收入同比下降603至244元虽然单票收入有所下降但今年1312得益于公司持续深化成本管控和成品油价格下降等因素2023年上半年公司单至今个月个月个月票快递产品成本为219元整体较去年同期下降593其中单票运输成本绝对2180808210047元较去年同期下降005元降幅915单票中心操作成本030元较相对上证综指2303232196去年同期下降002元降幅459公司单票网点中转费较去年同期下降3416主要系结算政策调整所致基础设施持续改造升级继续深化国际化发展战略年上半年公司完发行股数百万3442232023成和落实海口佛山无锡临海天津等多个枢纽转运中心的改造升级和流通股百万344223扩建计划截至2023年上半年公司在转运中心城配中心等共布局完成自总市值人民币百万5376756动化分拣设备200套在完善转运中心布局的同时公司持续优化车队规模和3个月日均交易额人民币百万15806车型结构提升甩挂车辆大型运输车辆比例截至今年上半年公司自有干线运输车辆达5301辆自有航空机队数量12架其中波音767-300共2主要股东架波音757-200共10架在国际化发展方面公司充分挖掘国际物流服务上海圆通蛟龙投资发展集团有限公市场需求2023年上半年公司国际货物运输代理业务共实现海运近3万标303司箱空运27万吨国际快递及包裹服务发展良好圆通速递国际完成超6900万件同比增长33资料来源公司公告Wind中银证券以2023年9月5日收市价为标准估值我们维持此前公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为421050985899亿元同比74211157EPS为122148171元股对应PE分别12810591倍维持公司买入评级评级面临的主要风险需求增长不及预期行业同业间竞争加剧人工成本上升经济复苏不及预期相关研究报告投资摘要TableFinchinaSimple快递行业深度报告20091106年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万4515553539609876875976376具备证券投资咨询业务资格增长率294186139127111EBITDA人民币百万418665937969901310081交通运输物流归母净利润人民币百万21033920421050985899证券分析师王靖添增长率19186374211157jingtianwangbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币061114122148171证券投资咨询业务证书编号S1300522030004市盈率倍25613712810591市净率倍2420181614倍联系人刘国强EVEBITDA12291513828guoqiangliu01bocichinacom每股股息人民币0203030304一般证券业务证书编号S1300122070018股息率0912172124资料来源公司公告中银证券预测利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入4515553539609876875976376净利润21873964435052666094营业收入4515553539609876875976376折旧摊销18712104241123792457营业成本4144047490535856005666459营运资金变动47612492221255244营业税金及附加132162182205228其它485746596120销售费用141228225253281经营活动现金流40687391704888048674管理费用10511071132014891653资本支出55594736170617131713研发费用3250596674投资变动1786173235837070财务费用301439125196其他219721343136其他收益65555投资活动产生的现金流71275747184318141819资产减值损失4332373536银行借款10154322620050信用减值损失118212121股权融资255664792311191295资产处置收益140000其他93422760115201公允价值变动收益36108111筹资活动现金流45044438888041044投资收益2941142126净现金流14461201800361865811汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润28515102559067457800营业外收入2459425146财务指标营业外支出109109109109109年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额27675053552366877738成长能力所得税5791089117314211644营业收入增长率294186139127111净利润21873964435052666094营业利润增长率28678996207156少数股东损益8444139169195归属于母公司净利润增长率19186374211157归母净利润21033920421050985899息税前利润增长247939238194149EBITDA418665937969901310081息税折旧前利润增长414575209131119EPS最新股本摊薄元061114122148171EPS最新股本摊薄增长19186374211157资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率51849196100资产负债表人民币百万营业利润率63959298102年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率82113121127130流动资产1263714136196352516932155归母净利润率4773697477现金及等价物61287390153932157827390ROE93147141150153应收帐款1627963198713402356ROIC107194254342420应收票据00000偿债能力存货738293103114资产负债率0303030303预付账款198255256317317净负债权益比0101040506合同资产962611142128流动比率1213161922其他流动资产45155420179517891851营运能力非流动资产2158525121243982384323110总资产周转率1515151515长期投资7431632178218621942应收账款周转率303413413413413固定资产1257515103145501390613166应付账款周转率104125126127127无形资产41264441430841764039费用率其他长期资产41423945375738973963销售费用率0304040404资产合计3422239257440334901255265管理费用率2320222222流动负债1013711268125491346514877研发费用率0101010101短期借款27682925300032003250财务费用率0100010203应付账款43654218546753886624每股指标元其他流动负债30044125408248775003每股收益最新摊薄0611121517非流动负债1026795863779821每股经营现金流最新摊薄1221202625长期借款0275175175175每股净资产最新摊薄66778799112其他长期负债1026520688604646每股股息0203030304负债合计1116412064134121424415698估值比率股本986993994994994PE最新摊薄25613712810591少数股东权益4555216608291024PB最新摊薄2420181614归属母公司股东权益2260426673299603393938543EVEBITDA12291513828负债和股东权益合计3422239257440334901255265价格现金流倍13273766162资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月6日圆通速递2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月6日圆通速递3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证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