事件：圆通速递发布23H1业绩，公司23H1实现营收270亿元/+7.7%，实现归母净利润18.6亿元/+4.9%，实现扣非归母净利润17.9亿元/+4.4%。
　　分季度财务数据：23Q1营收129.1亿元/+9.2%，归母净利润9.1亿元/+4.1%，扣非归母净利润8.7亿元/+6.7%。23Q2营收140.9亿元/+6.4%，归母净利润9.6亿元/+5.7%，扣非归母净利润9.1亿元/+2.4%。
　　经营数据：公司23H1实现业务量97.8亿件/+20.9%（23Q1、23Q2业务量增速分别为20%、21.7%），市占率达到16.43%，较22年同期提升0.65个百分点。
　　 【单票收入】23H1实现快递票收入2.44元，同比降0.16元/-6%。【单票成本】23H1单票成本2.19元，同比降0.14元/-6%，分项成本：单票派费1.29元，同比降1分/-1%，单票运输成本0.47元，同比下降5分/-9%，单票中心操作成本0.3元，同比下降2分/-5%，核心成本控制优异。【单票利润】单票毛利0.25元，同比降2分/-7%，单票归母净利0.19元，同比降3分/-13%。
　　点评：
　　 1、价格战之下，市占率稳步提升：23年H1实现快递业务量98亿/+21%，市占率达到16.43%，同比提升0.65个点。
　　 2、核心成本持续下降，单票毛利表现平稳，业绩优异：23H1行业价格战持续推进、航空及货代业务下滑的情况下（单票收入下降0.16元），公司持续推进降本措施，单票成本下降0.14元（其中核心成本（运输+操作）同比降7分/-8%），单票毛利略降2分，费用控制得当（管理费率改善），公司业绩仍实现5%的增速。
　　 3、非经0.76亿主要系投资收益+政府补助增加所致。
　　投资建议。公司仍持续推进全面数字化转型，强化成本精细管控，加速推进对加盟商全方位赋能，实现全网降本增效。我们预计公司23-25年净利润为41.35亿元、48.31亿元、57.89亿元，给予2023年14-16倍PE，对应合理价值区间为16.8元-19.2元。
　　风险提示：价格战愈演愈烈、电商增速放缓、油价上涨导致运输成本增加人力成本大幅增加。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究交通运输航空货运与物流证券研究报告圆通速递600233公司半年报2023年09月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持圆通速递成本管控卓有成效价格战下股票数据份额稳步提升TableStockInfo09月01日收盘价元1556TableSummary52周股价波动元1402-2287投资要点总股本流通A股百万股34423442总市值流通市值百万元5356153561相关研究事件圆通速递发布23H1业绩公司23H1实现营收270亿元77实现归母净利润亿元实现扣非归母净利润亿元圆通速递TableReportInfo22Q3产品竞争力持续提升业1864917944绩表现优异20221017圆通速递克服疫情及高油价影响盈利能分季度财务数据23Q1营收1291亿元92归母净利润91亿元41力持续提升20220829扣非归母净利润87亿元6723Q2营收1409亿元64归母净利圆通速递创新求变信息赋能前景可期润96亿元57扣非归母净利润91亿元2420220725市场表现经营数据公司23H1实现业务量978亿件20923Q123Q2业务量TableQuoteInfo增速分别为20217市占率达到1643较22年同期提升065个圆通速递海通综指百分点527单票收入23H1实现快递票收入244元同比降016元-6单票成-273本23H1单票成本219元同比降014元-6分项成本单票派费129-1073元同比降1分-1单票运输成本047元同比下降5分-9单票中心-1873操作成本03元同比下降2分-5核心成本控制优异单票利润单票-2673毛利025元同比降2分-7单票归母净利019元同比降3分-13202292022122023320236点评沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-1369091价格战之下市占率稳步提升23年H1实现快递业务量98亿21相对涨幅398213资料来源海通证券研究所市占率达到1643同比提升065个点TableAuthorInfo2核心成本持续下降单票毛利表现平稳业绩优异23H1行业价格战持续推进航空及货代业务下滑的情况下单票收入下降016元公司持续推进降本措施单票成本下降014元其中核心成本运输操作同比降7分-8单票毛利略降2分费用控制得当管理费率改善公司业绩仍实现5的增速3非经076亿主要系投资收益政府补助增加所致投资建议公司仍持续推进全面数字化转型强化成本精细管控加速推进分析师罗月江对加盟商全方位赋能实现全网降本增效我们预计公司23-25年净利润为Tel010567600914135亿元4831亿元5789亿元给予2023年14-16倍PE对应合理Emaillyj12399haitongcom价值区间为168元-192元证书S0850518100001分析师虞楠风险提示价格战愈演愈烈电商增速放缓油价上涨导致运输成本增加人Tel02123219382力成本大幅增加Emailyunhaitongcom主要财务数据及预测证书S0850512070003TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元4515553539581326472271263-YoY29418686113101净利润百万元21033920413548315789-YoY19186355168198全面摊薄EPS元061114120140168毛利率82113109114121净资产收益率93147138139146资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究圆通速递6002332图1圆通速递营业收入及增速图2圆通速递归母净利润及增速资料来源大杨创世资产重组说明书Wind海通证券研究所资料来源大杨创世资产重组说明书Wind海通证券研究所图3快递行业及圆通速递月度业务量同比增速资料来源Wind海通证券研究所核心假设和盈利预测1快递业务假设1业务量23H1行业业务量增速为162公司业务量增速为209我们预计2023-2025年公司快递业务量分别为208亿件2392亿件2703亿件对应的同比增速分别为1915132单票收入23H1公司单票收入为244元下半年进入旺季预计价格竞争会略放缓2023单票收入预计为249元但由于行业中竞争者众多我们认为价格竞争还将持续预计2024-2025年公司单票收入分别为246元241元3单票成本我们认为公司仍有望通过自动化设备及数字化手段实现降本增效但考虑到油价上行人工成本上涨等因素我们预计2023-2025年单票成本分别为220元213元206元2增值服务假设公司2021202223H1增值服务业务收入增速为841111059和3018我们预计2023-2025公司增值服务收入分别为218亿元295亿元353亿元对应的同比增速分别为4035203货代假设公司2021202223H1货代业务收入增速为216184和-3625我们预计2023-2025公司货代业务收入分别为2692亿元2288亿元2174亿元对应的同比增速分别为-40-15-5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究圆通速递60023334航空业务假设公司2021202223H1航空业务收入增速为36961574和-2516我们预计2023-2025公司航空业务收入分别为1245亿元1058亿元1005亿元对应的同比增速分别为-30-15-5根据上述业务假设我们预计公司2023-2025年快递业务收入分别为51835亿元58730亿元65145亿元对应的同比增速分别为146513301092我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58132亿元64722亿元71263亿元表1公司营业收入核心分项预测表百万元202120222023E2024E2025E快递业务3734445213518355873065145增速29982107146513301092航空业务15361778124510581005增速36961574-3000-1500-500货代业务44064487269222882174增速2160184-4000-1500-500营业收入总计4515553539581326472271263增速2936185785811341011营业成本总计4144047490517735736162608增速305114609021079915毛利率8231130109411371215资料来源公司2021年及2022年财报海通证券研究所表2可比公司盈利预测与估值表EPS元PE倍代码简称20222023E2024E20222023E2024E002120韵达股份0520781062814126935002468申通快递019042074549623481347002352顺丰控股12618023345824281875603056德邦股份063082116329719231356均值065096132404719901378注收盘价为2023年09月01日价格EPS为wind一致预期资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究圆通速递6002334财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入53539581326472271263每股收益114120140168营业成本47490517735736162608每股净资产77587110121155毛利率113109114121每股经营现金流215179209222营业税金及附加162169181214每股股利025025025025营业税金率03030303价值评估倍营业费用228174188200PE125211871016848营业费用率04030303PB184164141123管理费用1071115712811425PS092084076069管理费用率20202020EVEBITDA919687590488EBIT5042534162487431股息率18181818财务费用142016-8盈利能力指标财务费用率00000000毛利率113109114121资产减值损失-32-35-33-15净利润率73717581投资收益-41634净资产收益率147138139146营业利润5102538062867494资产回报率1009496103营业外收支-49-59-54-55投资回报率127119122128利润总额5053532162327439盈利增长EBITDA7146660073738644营业收入增长率18686113101所得税1089111713091562EBIT增长率73059170189有效所得税率215210210210净利润增长率86355168198少数股东损益44699288偿债能力指标归属母公司所有者净利润3920413548315789资产负债率307308297280流动比率125114122130速动比率109099108117资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率066068076084货币资金739085291059412149经营效率指标应收账款及应收票据963103912361353应收账款周转天数871620633654存货8293104113存货周转天数059061062062其它流动资产5701460850375348总资产周转率146139137133流动资产合计14136142691697118962固定资产周转率387349330316长期股权投资388500589677固定资产15103182262095324125在建工程1402238327292967无形资产4441471050515335现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计25121299303357437357净利润3920413548315789资产总计39257442005054556320少数股东损益44699288短期借款2925348435943714非现金支出2154130611711240应付票据及应付账款4218474655775565非经营收益8120169184预收账款659669777869营运资金变动1265545922329其它流动负债3465364239294388经营活动现金流7391617471867629流动负债合计11268125411387714537资产-4650-5554-4572-4814长期借款275460480500投资-1132879-489-349其它长期负债520613678756其他35-251-85-94非流动负债合计795107311581256投资活动现金流-5747-4926-5146-5257负债总计12064136131503515794债权募资434854195218实收资本993994994994股权募资77000归属于母公司所有者权益26673299973482839756其他-953-992-170-1036少数股东权益521590681769融资活动现金流-443-13826-818负债和所有者权益合计39257442005054556320现金净流量1241113920651555备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究圆通速递6002335信息披露分析师声明罗月江TableAnalyst交通运输行业s虞楠交通运输行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或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