事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业收入270.00亿元，同比+7.72%；实现归母净利润18.60亿元，同比+4.85%；扣非后归母净利润17.85亿元，同比+4.44%。其中，23Q2实现营业收入140.86亿元，同比+6.40%；实现归母净利润9.55亿元，同比+5.67%；扣非后归母净利润9.10亿元，同比+2.42%。
　　23H1业务量加速增长，市场份额进一步抬升。23年上半年公司快递业务完成量97.77亿件，同比增长20.94%，占全国快递服务企业业务量的16.43%，较2022年同期提升0.65pct，业务规模和市场份额加速提升。
　　分产品看，公司23H1国内时效产品/国际快递及包裹服务/货代服务/航空业务分别收入234.11/4.57/14.41/6.17亿元，同比分别+14.05%/-3.89%/-36.25%/-25.16%，其中货代、航空业务下滑主因航空、海运业务量减少。
　　精细化管理降本增效，核心成本持续优化。从单票数据看，23H1单票收入2.44元，同比-6.03%；单票成本为2.19元，同比-5.93%，主要得益于公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素，其中，核心成
　　本单票运输成本/单票中心操作成本分别为0.47/0.3元，同比分别9.15%/-4.59%，主因持续优化运力结构，同时全面推广中心精益生产。
　　费用管控精益求精，盈利能力韧性体现。公司2023H1综合毛利率为11.07%，同比-0.82pct。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.31%/2.01%/0.09%，同比分别-0.12pct/-0.23pct/-0.06pct，综上，公司2023H1净利率为7.02%，同比-0.21pct。
　　投资建议：我们将公司2023-2025年归母净利润由44.48/53.26/60.24亿元调整至42.98/53.78/61.45亿元，以最新收盘价计算PE为11.8/9.4/8.3。
　　调整公司评级为“买入”。
　　风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableTitle市场份额进一步抬升精细化管理降本增效圆通速递TableReportDate600233公司简评报告20230927评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023半年报公司2023H1实现营业收入27000亿元张功同比772实现归母净利润1860亿元同比485扣非后归母净交运行业首席分析师利润1785亿元同比444其中23Q2实现营业收入14086亿元SAC执证编号S0110522030003zhanggong1sczqcomcn同比640实现归母净利润955亿元同比567扣非后归母净利润910亿元同比242张莹23H1业务量加速增长市场份额进一步抬升23年上半年公司快递业交运行业研究助理务完成量9777亿件同比增长2094占全国快递服务企业业务量的zhangying2022sczqcomcn1643较2022年同期提升065pct业务规模和市场份额加速提升分产品看公司23H1国内时效产品国际快递及包裹服务货代服务航市场指数走势最近TableChart1年空业务分别收入234114571441617亿元同比分别1405-389-02圆通速递沪深3003625-2516其中货代航空业务下滑主因航空海运业务量减少0精细化管理降本增效核心成本持续优化从单票数据看23H1单票8127181222--DecMay----FebJulSepSep收入244元同比-603单票成本为219元同比-593主要得益-02于公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素其中核心成-04本单票运输成本单票中心操作成本分别为04703元同比分别-资料来源聚源数据915-459主因持续优化运力结构同时全面推广中心精益生产费用管控精益求精盈利能力韧性体现公司2023H1综合毛利率为公司基本数据TableBaseData1107同比-082pct费用端公司2023H1销售费用率管理费用率最新收盘价元1474研发费用率分别为031201009同比分别-012pct-023pct-一年内最高最低价元22621402市盈率当前1266006pct综上公司2023H1净利率为702同比-021pct市净率当前183投资建议我们将公司2023-2025年归母净利润由444853266024亿总股本亿股3442元调整至429853786145亿元以最新收盘价计算PE为1189483总市值亿元50738调整公司评级为买入资料来源聚源数据风险提示经济恢复不及预期油价上涨价格竞争加剧相关研究盈利预测TableOtherReport业务量保持高增速数字化带动成本TableProfit2022A2023E2024E2025E持续降低营收亿元53539597656685675006今夕月正圆通达正向前营收增速1857116311861219业绩稳步向前成长持续兑现净利润亿元3920429853786145净利润增速863596425131427EPS元股114125156179PE1291189483资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产14136141801728022484经营活动现金流7159686183789200现金73905976854513136净利润3964443655516343应收账款989192521542416折旧摊销1873203922322132其它应收款230328367412财务费用14702-27预付账款255278311349投资损失41232323存货8290100112营运资金变动1240309574743其他5191558258036058其它27-16-4-14非流动资产25121278682945430372投资活动现金流-5747-4794-3837-3059长期投资388365343320资本支出4573480038403072固定资产15383194572237924379长期投资-1132000无形资产4441370829742238其他-9188-9594-7677-6131其他4910433837583435筹资活动现金流-443-3480-1973-1550资产总计39257420494673452855短期借款157-2328-5980流动负债11268107061121512570长期借款-394-33-60-75短期借款292559800其他-205-1120-1316-1475应付账款4218581764387214现金净增加额1010-141325684591其他4125429247775356主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债795762703628成长能力长期借款369336276201营业收入1857116311861219其他427427427427营业利润789490124911417负债合计12064114691191813197归属母公司净利润863596425131427少数股东权益5216598321030获利能力归属母公司股东权益26673299203398538628毛利率1130113812321243负债和股东权益39257420494673452855净利率732719804819利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE1470143615821591营业收入53539597656685675006ROIC1793189620772219营业成本47490529665861965685偿债能力营业税金及附加162178199223资产负债率3073272825502497营业费用228241257274净负债比率-1506-1649-2375-3262研发费用50585869流动比率125132154179管理费用1071113612071287速动比率109112132157财务费用14702-27营运能力资产减值损失-32-31-35-39总资产周转率136142143142公允价值变动收益108777486应收账款周转率5412310431043104投资净收益-41-23-23-23应付账款周转率1126911911911营业利润5102556269487932每股指标元营业外收入59323232每股收益114125156179营业外支出109828282每股经营现金208199243267利润总额5053551268987882每股净资产7758699871122所得税1089107713471539估值比率净利润3964443655516343PE12941181943826少数股东损益44138173198PB190170149131归属母公司净利润3920429853786145EBITDA6940762291329987EPS元114125156179请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction张功南京航空航天大学硕士证书编号S0110522030003曾就职于华东空管局春秋航空平安证券5年以上实业工作经历2022年3月加入首创证券负责交通运输房地产等板块研究张莹交运行业研究助理厦门大学会计硕士2022年10月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现