◆事件：公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入408亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润26.6亿元，同比下降4.1%；实现扣非归母净利润25.4亿元，同比下降4.8%。公司23年第三季度营业收入约138亿元，同比持平，环比下降2.3%；归母净利润8.0亿元，同比下降20.0%，环比下降16.4%；扣非归母净利润7.6亿元，同比下降21.2%，环比下降16.8%。
　　◆快递单量快速增长，市场占比保持平稳。公司2023年前三季度快递单量约150亿件，同比增长18.4%，超全国快递单量增速2.0pct，以21年同期为基数，公司23年前三季度快递单量同比增长29.0%。2023年前三季度公司快递业务量占全国快递企业业务量的比例为16.1%，较22年同期提升0.3pct，较21年同期提升0.9pct。2023年第三季度公司快递完成量约52.4亿件，同比增长14.0%，低于全国快递单量增速（16.7%），占全国快递业务量比例为15.6%，较22年同期减少0.35pct，较21年同期提升0.14pct。
　　◆快递业务收入增速下降，单票收入同比下降。公司2023年前三季度快递业务收入约361亿元，同比增长11.3%，低于上年同期增速（27.6%）；单票收入约2.41元，同比下降6.1%，主要原因是今年以来行业竞争有所加剧。2023年第三季度，公司快递业务收入约122亿元，同比增长5.1%；单票收入约2.33元，同比下降7.9%，环比下降0.8%。
　　◆降本增效推动单票成本继续下降。公司2023年前三季度全口径单票成本约2.43元，同比下降10.4%，主要原因是公司持续聚焦深化成本管控、成品油价格下降以及（网点中转费）结算政策调整。此外，公司2023年前三季度四费合计约9.9亿元，同比下降5.2%。综合收入成本，公司2023年前三季度全口径单票毛利约0.28元，同比下降18.9%，全口径单票归母净利润约0.18元，同比下降19.0%。2023年第三季度，公司全口径单票成本约2.38元，同比下降11.0%；全口径单票毛利约0.25元，同比下降23.3%，环比下降12.8%；全口径单票归母净利润约0.15元，同比下降29.9%，环比下降19.4%。
　　◆未来单票成本有望继续下降。长期而言，公司单票成本未来仍有下降空间，公司将通过自动化无人化升级、人工智能技术与业务场景深度融合等，深挖成本下降空间，推动全网一体降本增效。
　　◆投资建议：公司成本管控成效显著，单票成本下降明显；行业竞争不断加剧，公司单票收入短期承压，进而导致公司盈利能力下降。考虑市场竞争激烈，我们下调公司23年-25年净利润预测14%/13%/11%分别至36.2亿元、45.1亿元、51.3亿元；整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，提升公司市场竞争力，我们维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。

研究报告全文：2023年10月27日公司研究市场竞争加剧利润同比下降圆通速递600233SH2023年三季报点评要点增持维持事件公司发布2023年三季报公司23年前三季度实现营业收入408亿元当前价1344元同比增长50实现归母净利润266亿元同比下降41实现扣非归母净利润254亿元同比下降48公司23年第三季度营业收入约138亿元同作者比持平环比下降23归母净利润80亿元同比下降200环比下降164分析师程新星扣非归母净利润76亿元同比下降212环比下降168执业证书编号S0930518120002快递单量快速增长市场占比保持平稳公司2023年前三季度快递单量约150021-52523841亿件同比增长184超全国快递单量增速20pct以21年同期为基数公chengxxebscncom司23年前三季度快递单量同比增长2902023年前三季度公司快递业务量联系人卢浩敏占全国快递企业业务量的比例为161较22年同期提升03pct较21年同021-52523659期提升09pct2023年第三季度公司快递完成量约524亿件同比增长140luhaominebscncom低于全国快递单量增速167占全国快递业务量比例为156较22年同期减少035pct较21年同期提升014pct市场数据快递业务收入增速下降单票收入同比下降公司2023年前三季度快递业务总股本亿股3442总市值亿元46264收入约361亿元同比增长113低于上年同期增速276单票收入一年最低最高元13172164约241元同比下降61主要原因是今年以来行业竞争有所加剧2023年近3月换手率1547第三季度公司快递业务收入约122亿元同比增长51单票收入约233元同比下降79环比下降08股价相对走势降本增效推动单票成本继续下降公司2023年前三季度全口径单票成本约15243元同比下降104主要原因是公司持续聚焦深化成本管控成品油价格下降以及网点中转费结算政策调整此外公司2023年前三季度四费合2计约99亿元同比下降52综合收入成本公司2023年前三季度全口径-10单票毛利约028元同比下降189全口径单票归母净利润约018元同比-23下降1902023年第三季度公司全口径单票成本约238元同比下降110-35全口径单票毛利约025元同比下降233环比下降128全口径单票归1022012304230723母净利润约015元同比下降299环比下降194圆通速递沪深300未来单票成本有望继续下降长期而言公司单票成本未来仍有下降空间公司将通过自动化无人化升级人工智能技术与业务场景深度融合等深挖成本下收益表现降空间推动全网一体降本增效1M3M1Y投资建议公司成本管控成效显著单票成本下降明显行业竞争不断加剧相对-566-379-3051公司单票收入短期承压进而导致公司盈利能力下降考虑市场竞争激烈我们绝对-1070-1374-3264资料来源Wind下调公司23年-25年净利润预测141311分别至362亿元451亿元513亿元整体来看公司在保障市场份额提升的基础上坚持审慎经营继相关研报续推进降本增效提升公司市场竞争力我们维持公司增持评级风险提示宏观经济波动风险导致快递需求下降行业竞争超预期导致单票收快递业务量增速继续回升单票收入同比继续下降快递行业2023年9月经营数据点评入下滑行政监管执行力度低于市场预期2023-10-23公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E航司机场业绩大幅改善快递公司盈利继续修复交通运输行业2023年中报业绩综述营业收入百万元45155535395591462750701912023-09-05营业收入增长率2936185744312231186净利润百万元21033920362245055134优化资源配置盈利释放稳健圆通速递净利润增长率19068635-76024381395600233SH2023年中报点评2023-08-23EPS元061114105131149ROE归属母公司摊薄9311470125213861407收入成本共同发力公司盈利能力稳步提升PE221213109圆通速递600233SH2022年报及2023年一季报点评2023-04-26PB2017161413资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-26敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告圆通速递600233SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入4515553539559146275070191总资产3422239257372144159346528营业成本4144047490501665541361752货币资金6128739083871349819225折旧和摊销15011773183119892071交易性金融资产27513713100010001000税金及附加132162168188211应收账款1627963110212371383销售费用141228168188211应收票据00000管理费用10511071100611301263其他应收款合计222230240269301研发费用3250566370存货73828696106财务费用3014274737其他流动资产15421470147014701470投资收益-29-41-15-105流动资产合计1263714136125551786823818营业利润28515102490360896933其他权益工具4501139480480480利润总额27675053486360496893长期股权投资254388388388388所得税5791089116714521654固定资产使用权资产1257515569167781599015036净利润21873964369645975238在建工程17151402826663582少数股东损益84447492105无形资产41264441435242654180归属母公司净利润21033920362245055134商誉351338338338338EPS按最新股本计061114105131149其他非流动资产342376376376376非流动资产合计2158525121246592372622710现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1116412064769684029247经营活动现金流40687391484071207908短期借款276829252800净利润21033920362245055134应付账款43654218445649225485折旧摊销15011773183119892071应付票据00000净营运资金增加1956861060493494预收账款467659689773864其他-14921611-1673134210其他流动负债5081818181投资活动产生现金流-7127-57471111-1010-995流动负债合计1013711268716978758721净资本支出-5406-4650-2448-1000-1000长期借款0275275275275长期投资变化254388000应付债券4990000其他资产变化-1975-14853558-105其他非流动负债249249249249249融资活动现金流4504-443-4953-999-1186非流动负债合计1026795526526526股本变化2756100股东权益2305827194295193319237281债务净变化1715390-3555-280股本986993994994994无息负债变化536510-813734846公积金1325513492135521355213552净现金流1421124199851115727未分配利润841811677143781795921943归属母公司权益2260426673289243250536489少数股东权益455521595687792盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率82113103117120销售费用率031043030030030EBITDA率101130120130129管理费用率233200180180180EBIT率6695879899财务费用率007003005007005税前净利润率6194879698研发费用率007009010010010归母净利润率4773657273所得税率2122242424ROA6410199111113ROE摊薄93147125139141每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC102155134172199每股红利015025027033038每股经营现金流118215141207230偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产6587758409441060资产负债率3331212020每股销售收入13151556162418232039流动比率125125175227273速动比率124125174226272估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务65269195341181313261PE221213109有形资产有息债务840875105411322515029PB2017161413EVEBITDA3321201105资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1119202528敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营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