营收边际向好，经营韧性持续显现，维持“买入”评级
　　公司发布三季报，2023Q3实现营收21.36亿元（yoy-4.11%），归母净利2.21亿元（yoy-34.69%），扣非净利2.26亿元（yoy-30.83%）。受外部需求回暖速度较慢影响，我们调整公司2023-2025年EPS分别为1.83、2.26、2.63元（前值：2.02、2.37、2.70元）。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为18x，考虑汇兑损益对公司当期业绩有较大影响，而汇率波动存在不确定性，给予公司2023年16x PE，对应目标价29.28元（前值：32.32元），维持“买入”评级。
　　Q3营收降幅收窄，业务结构持续优化
　　公司23Q3营收同比-4.11%，自Q2以来降幅持续收窄（Q1/Q2营收分别同比-22.25%/-15.61%）。虽然消费仍处弱复苏阶段，但Q3公司出口业务实现同比增长。同时，公司持续优化业务结构：Q3公司的核心零部件业务尤其是新能源汽车零部件业务，继续维持稳步增长的态势，在公司全部业务中的占比持续提升；此外，公司今年主动放弃了去年销售数亿元盈利水平较低的ODM业务。
　　毛利率同比提升明显，汇兑损益拖累利润
　　公司23Q3毛利率为24.47%，同比提升4.67pct，主要系新业务逐步量产、成本持续改善。费用端，公司23Q3期间费用率为11.89%，同比上升8.70pct。其中Q3财务费用率同比上升7.85pct，主要系汇兑收益减少所致；销售费用率为5.43%，同比上升0.85pct，主要系公司加大营销投入，进一步加大新业务铺开力度；管理费用率/研发费用率分别为2.86%/5.85%，分别同比+0.47/-0.48pct。最终公司23Q3净利率为10.35%，同比下降4.85pct。
　　牢抓机遇，核心零部件业务加快转向新能源/数字化
　　通过洞察当前市场，公司牢抓机遇，延伸新业务，优化业务结构。一方面，公司持续深化新能源汽车及太阳能核心部件布局。截至报告期末，公司新能源关键零部件项目（一期）部分设备已安装到位并投入生产。另一方面，公司加快非家电类数字化电机的研发和市场推广。2023年6月，公司自主研发的运动单车数码电机及配套系统首次参加欧洲自行车展进行推广，以其卓越性能获得众多客户青睐。
　　风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险；收购事项未被股东大会通过的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告莱克电气603355CH营收向好汇兑收益减少拖累业绩华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地白色家电目标价人民币2928研究员林寰宇营收边际向好经营韧性持续显现维持买入评级SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司发布三季报2023Q3实现营收2136亿元yoy-411归母净利221亿元yoy-3469扣非净利226亿元yoy-3083受外部需研究员周衍峰求回暖速度较慢影响我们调整公司2023-2025年EPS分别为183226SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom元前值元可比公司年一致预期8621289722282632022372702023WindPE均值为18x考虑汇兑损益对公司当期业绩有较大影响而汇率波动存研究员王森泉在不确定性给予公司2023年16xPE对应目标价2928元前值3232SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom元维持买入评级SFCNoBPX0708675523987489联系人李裕恬Q3营收降幅收窄业务结构持续优化SACNoS0570121120038liyutianhtsccom公司23Q3营收同比-411自Q2以来降幅持续收窄Q1Q2营收分别同862128972228比-2225-1561虽然消费仍处弱复苏阶段但Q3公司出口业务实现同比增长同时公司持续优化业务结构Q3公司的核心零部件业务尤其基本数据是新能源汽车零部件业务继续维持稳步增长的态势在公司全部业务中的目标价人民币2928占比持续提升此外公司今年主动放弃了去年销售数亿元盈利水平较低的收盘价人民币截至10月27日2520ODM业务市值人民币百万144596个月平均日成交额人民币百万4037毛利率同比提升明显汇兑损益拖累利润52周价格范围人民币2347-3457BVPS人民币707公司23Q3毛利率为2447同比提升467pct主要系新业务逐步量产成本持续改善费用端公司期间费用率为同比上升23Q31189870pct股价走势图其中Q3财务费用率同比上升785pct主要系汇兑收益减少所致销售费用率为同比上升主要系公司加大营销投入进一步加大莱克电气543085pct人民币相对沪深300新业务铺开力度管理费用率研发费用率分别为286585分别同比3510最终公司净利率为同比下降047-048pct23Q31035485pct326292牢抓机遇核心零部件业务加快转向新能源数字化通过洞察当前市场公司牢抓机遇延伸新业务优化业务结构一方面262公司持续深化新能源汽车及太阳能核心部件布局截至报告期末公司新能236Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23源关键零部件项目一期部分设备已安装到位并投入生产另一方面公司加快非家电类数字化电机的研发和市场推广2023年6月公司自主研资料来源Wind发的运动单车数码电机及配套系统首次参加欧洲自行车展进行推广以其卓越性能获得众多客户青睐风险提示海外需求下滑的风险多元业务表现乏力的风险汇率风险收购事项未被股东大会通过的风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万794689108049939610378-2651121496716731046归属母公司净利润人民币百万5025998288105012941508-5324955668723231647EPS人民币最新摊薄088171183226263ROE15502585245324572325PE倍2877147113761117959PB倍446380338274223EVEBITDA倍19299551050783600资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1莱克电气603355CH经营业绩指标概览图表123Q3公司营业收入同比-411图表223Q3公司归母净利润同比-346925营业收入亿元收入同比1005归母净利亿元归母净利同比200804201006031540201102000-1005-2010-402-20023Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q2资料来源Wind华泰研究注22Q4公司归母净利同比55422为方便对比设置坐标轴上限为200资料来源Wind华泰研究图表323Q3公司毛利率同比上升图表423Q3公司期间费用率同比提升870pct毛利率净利润率销售费用率管理费用率3515研发费用率财务费用率30102552015010-55-100-5-15-10-2019Q222Q419Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q323Q123Q223Q322Q119Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究盈利预测调整说明图表9关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元8049939610378-2384-2036-2205需求回暖速度较为缓慢销售费用率550510490065pct070pct080pct企业加大营销投入财务费用率-080-060-050020pct020pct005pct汇兑收益收汇率影响较大归母净利润百万元105012941508-940-499-277受营收费用调整影响资料来源公司公告华泰研究预测图表10行业可比公司Wind一致预期PEPE归母净利润百万元2023-2025年归证券代码证券简称20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E母净利复合增速002705CH新宝股份143134911781047961391008921154921300051058603868CH飞科电器35642248181153282298112184139366164652601002242CH九阳股份238717041482131652956014869128778831373平均2460176714901298注均为Wind一致预测数据截至20231027资料来源WindBloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2莱克电气603355CH风险提示海外需求下滑的风险如果海外经济受疫情冲击表现乏力可能导致消费者对于可选消费品的支出下降进而影响公司出口订单恢复多元业务表现乏力的风险公司呈现出多元业务发展新格局如果所处各个行业竞争均加剧可能导致对公司难以应对收入及净利润出现较大不利影响汇率风险公司外销占比高营收受人民币汇率波动影响大如果人民币持续升值会对公司净利润造成较大不利影响收购事项未被股东大会通过的风险公司收购利华科技尚需提交股东大会审议通过后方可实施如果该事项未被股东大会通过公司2023年及以后年度的营收净利润会受到不利影响图表11莱克电气PE-Bands图表12莱克电气PB-Bands人民币人民币莱克电气莱克电气89526645x3970x40x61x4430x2651x25x41x221315x31x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3莱克电气603355CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产627477918371997011081营业收入794689108049939610378现金29204480515258077259营业成本62146860594168917534应收账款16191442132319041661营业税金及附加35796401506361906734其他应收账款000409000432045营业费用4463044207442694791750853预付账款39526004299075094088管理费用1993827836229392348924700存货15371127118014961430财务费用777633947193761808617638其他流动资产1572567766685456833368958资产减值损失82126545346143224774非流动资产26392765276727912768公允价值变动收益883074150015001500长期投资000000000000000投资净收益000000048048048固定投资12961283128613611369营业利润499491067110413661594无形资产2312321189213702172022316营业外收入28702108257625762576其他非流动资产11111269126712131176营业外支出0821073513513513资产总计891210555111381276113849利润总额527371078112413861615流动负债48144777488755225404所得税244593667421915010656短期借款13952160216021602160净利润5029298389105012951508应付账款14561242109416161347少数股东损益033101022045042其他流动负债19631375163217461897归属母公司净利润5025998288105012941508非流动负债854301972196919681959EBITDA697461388119715211742长期借款5004750031497414961948744EPS人民币基本087171183226263其他非流动负债353821472147214721472负债合计56686750685674907363主要财务比率少数股东权益149250229274315会计年度202120222023E2024E2025E股本5746957403573765737657376成长能力资本公积8236485521855218552185521营业收入2651121496716731046留存公积17562172275436054423营业利润15641136634323741671归属母公司股东权益32433803428052686482归属母公司净利润5324955668723231647负债和股东权益891210555111381276113849获利能力毛利率21792302261926662741现金流量表净利率6331104130513781453会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15502585245324572325经营活动现金4773079821126210491790ROIC23823898390743465640净利润5029298389105012951508偿债能力折旧摊销1401328119202222586025154资产负债率63606394615658705317财务费用777633947193761808617638净负债比率30941843325338855407投资损失000000048048048流动比率130163171181205营运资金变动3405438261219693069222445速动比率095136144150176其他经营现金970325521161216531682营运能力投资活动现金8080580049190002687221454总资产周转率099092074079078资本支出3531729825184052597820459应收账款周转率532582582582582长期投资7000050000000000000应付账款周转率454508508508508其他投资现金1155224594894994每股指标人民币筹资活动现金645981272400021250112422每股收益最新摊薄088171183226263短期借款139576539000000000每股经营现金流最新摊薄083139220183312长期借款50047017290122874每股净资产最新摊薄5656637469181130普通股增加16383017027000000估值比率资本公积增加105103156000000000PE倍2877147113761117959其他筹资现金130847499396851237911548PB倍446380338274223现金净增加额25379156067172654981452EVEBITDA倍19299551050783600资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4莱克电气603355CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5莱克电气603355CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入莱克电气603355CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6莱克电气603355CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7