莱克电气发布2023年中报，报告期内，公司实现营业总收入36.5亿元，同比-19.1%；实现归母净利润5.7亿元，同比+19.1%。其中，Q2单季度公司实现营收18.2亿元，同比-15.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比+43.5%。
　　外销ODM业务仍是收入端主要拖累项，2023H2转正可期。受欧美高通胀及品牌商&渠道去库存影响，公司外销ODM业务短期或较为承压，其中Q1该业务同比下滑超过30%。总营收分季度来看，Q2/Q1分别同比-15.6%/-22.2%，跌幅有所收窄，因此我们预计Q2外销ODM业务逐步回暖。此外，作为外销ODM业务的前瞻指标，2023H1公司跨境电商自主品牌增长近30%，侧面验证海外需求在逐步恢复，因此我们预计ODM业务收入下半年有望转正。
　　自主品牌收入同比基本持平，品牌与营销费用同比+149%。受国内消费环境疲软影响，上半年自主品牌收入增长略低于预期，不过碧云泉智能净水机销售额同比+50%，表现亮眼。公司短期增加费用投放，Q2销售费用率同比+3.1pcts至7.8%，或与公司布局费率较高的抖音渠道有关。
　　核心零部件业务保持稳健增长，收购利华科技持续扩充版图。我们预计2023H1核心零部件收入同比保持双位数增长，得益于运费、原材料价格回落及产能利用率提升，净利率有望达到15%-20%（2022H1帕捷净利率13.5%）。同时，公司新增新能源汽车及太阳能核心部件客户超10位，获得多个新项目定点；小家电电机销售同比-30%，但汽车电机同比增长超40%。此外，公司收购利华科技，进一步拓展通信、工业控制、医疗及新能源领域电控业务。
　　剔除汇兑收益后业绩增长仍亮眼，看好下半年业绩持续增长。2023H1公司汇兑收益1.88亿元，去年同期为1.61亿元，剔除汇兑收益之后，测算得到公司归母净利润增速仍达到17%。进入下半年，随公司控制自主品牌费用投放，铝压铸件产能逐渐爬坡，叠加ODM业务回暖，业绩仍将保持稳健上行。
　　投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业总收入89/103/119亿元，同比-0%/+16%/+15%；预计分别实现归母净利润10.1/10.9/13.0亿元，同比+2%/+8%/+19%，当前股价对应PE估值分别为15/14/12倍，考虑到外销ODM业务逐步回暖，核心零部件稳健增长，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：海外需求不及预期、汇率&原材料价格大幅波动等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日莱克电气603355SH强烈推荐维持消费品家电核心零部件业务表现亮眼期待下半年外销拐点目标估值NA当前股价2658元莱克电气发布2023年中报报告期内公司实现营业总收入365亿元同比基础数据-191实现归母净利润57亿元同比191其中Q2单季度公司实现总股本百万股574营收182亿元同比-156实现归母净利润39亿元同比435已上市流通股百万股566外销ODM业务仍是收入端主要拖累项2023H2转正可期受欧美高通胀及总市值十亿元153流通市值十亿元151品牌商渠道去库存影响公司外销ODM业务短期或较为承压其中Q1该每股净资产MRQ67业务同比下滑超过30总营收分季度来看Q2Q1分别同比-156-222ROETTM282跌幅有所收窄因此我们预计Q2外销ODM业务逐步回暖此外作为外销资产负债率650ODM业务的前瞻指标2023H1公司跨境电商自主品牌增长近30侧面验主要股东莱克电气投资集团有限公司主要股东持股比例3582证海外需求在逐步恢复因此我们预计ODM业务收入下半年有望转正自主品牌收入同比基本持平品牌与营销费用同比149受国内消费环境股价表现疲软影响上半年自主品牌收入增长略低于预期不过碧云泉智能净水机销1m6m12m售额同比50表现亮眼公司短期增加费用投放Q2销售费用率同比31绝对表现-6-14-22pcts至78或与公司布局费率较高的抖音渠道有关相对表现0-6-13核心零部件业务保持稳健增长收购利华科技持续扩充版图我们预计莱克电气沪深300102023H1核心零部件收入同比保持双位数增长得益于运费原材料价格回落0及产能利用率提升净利率有望达到帕捷净利率15-202022H1135-10同时公司新增新能源汽车及太阳能核心部件客户超10位获得多个新项目-20定点小家电电机销售同比-30但汽车电机同比增长超40此外公司-30收购利华科技进一步拓展通信工业控制医疗及新能源领域电控业务-40Aug22Dec22Apr23Aug23剔除汇兑收益后业绩增长仍亮眼看好下半年业绩持续增长公司汇2023H1资料来源公司数据招商证券兑收益188亿元去年同期为161亿元剔除汇兑收益之后测算得到公相关报告司归母净利润增速仍达到17进入下半年随公司控制自主品牌费用投放铝压铸件产能逐渐爬坡叠加ODM业务回暖业绩仍将保持稳健上行1莱克电气603355自主品牌压铸业务持续发力出口业务好转投资建议预计公司2023-2025年分别实现营业总收入89103119亿元同可期2023-04-26比-01615预计分别实现归母净利润101109130亿元同比2莱克电气6033552022Q4业绩符合预期全年表现稳健2819当前股价对应PE估值分别为151412倍考虑到外销2023-01-29ODM业务逐步回暖核心零部件稳健增长维持强烈推荐投资评级3莱克电气603355收入与业风险提示海外需求不及预期汇率原材料价格大幅波动等绩同比高增可转债发行顺利落地2022-10-30财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E史晋星S1090522010003营业总收入百万元7946891089101029711877shijinxingcmschinacomcn同比增长2712-01615纪向阳S1090523070002营业利润百万元4991067107411621383同比增长-161141819jixiangyangcmschinacomcn归母净利润百万元503983100710891295彭子豪S1090522120001同比增长53962819pengzihaocmschinacomcn每股收益元088171175190226闫哲坤S1090523070001PE304155152140118yanzhekuncmschinacomcnPB4740363025资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1莱克电气历史PEBand图2莱克电气历史PBBand元元455025x404565x354020x57x303550x302515x42x252035x10x201515105x105500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产62747791611072598627营业总收入7946891089101029711877现金29204480285135844472营业成本62146860672476938834交易性投资0501501501501营业税金及附加3664647486应收票据2413131517营业费用446442535515594应收款项16191442142216431895管理费用199278267309356其它应收款3232323743研发费用436484535515594存货15371127109712551441财务费用7833929800其他140196194224258资产减值损失8589607070非流动资产26392765266125692488公允价值变动收益91000长期股权投资00000其他收益3934504040固定资产12961283127212631255投资收益00000无形资产商誉877858772695625营业利润4991067107411621383其他465623617612608营业外收入2921202020资产总计8912105558771982811115营业外支出111101010流动负债48144777256028293147利润总额5271078108411721393短期借款13952160000所得税2494768298应付账款25311656162318572132少数股东损益01111预收账款241272266305350归属于母公司净利润503983100710891295其他646690670668665长期负债8541972197219721972主要财务比率长期借款500500500500500202120222023E2024E2025E其他3541472147214721472年成长率负债合计56686750453248015119营业总收入2712-01615股本575574574574574营业利润-161141819资本公积金741907907907907归母净利润53962819留存收益19272322275535424510获利能力少数股东权益13456毛利率218230245253256归属于母公司所有者权益32433803423650235991净利率63110113106109负债及权益合计8912105558771982811115ROE150279250235235ROIC124114128210214现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率636639517489461经营活动现金流47779899312111391净负债比率215254575145净利润503984100810901296流动比率1316242627折旧摊销140281320308298速动比率1014202123财务费用10019329800营运能力投资收益00504040总资产周转率1009091111营运资金变动25426114151168存货周转率5151606566其它1112145应收账款周转率5258626767投资活动现金流808800166176176应付账款周转率2533414444资本支出353298216216216每股资料元其他投资455502504040EPS088171175190226筹资活动现金流64612722456302327每股经营净现金083139173211242借款变动1530219218000每股净资产5656637388751044普通股增加1641000每股股利100100053057068资本公积增加64166000估值比率股利分配953575574302327PE304155152140118其他30146229800PB4740363025现金净增加额31512691630733888EVEBITDA240177155115101资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4