外延并购加速发展，稳增长可期，维持“买入”8月22日晚间公司公告称，拟以自有资金2.73亿元收购利华科技96.55%股权。利华科技是一家有数十年电子制造加工服务经验的EMS企业，通过此次交易公司将进一步拓展业务领域，提升产业协同，实现外延式发展。基于此我们调整盈利预测，公司2023-2025年归母净利分别为11.60、13.62和15.51亿元（前值：10.96、12.79和14.58亿元）。根据Wind一致预期，截至2023/8/23，可比公司2023年平均PE为18.6x。鉴于汇兑损益对公司当期业绩有较大影响，而汇率波动存在不确定性，给予公司2023年16xPE，给予目标价32.32元（前值：36.29元），维持“买入”。
　　收购利华科技96.55%股权，布局电子制造加工业务
　　公司拟使用自有资金收购控股股东莱克投资持有利华科技81.7341%股权和利华控股持有利华科技14.8114%股权，合计收购利华科技96.5455%股权，交易对价为人民币2.7253亿元。8月22日，公司与莱克投资、利华控股正式签署《股权转让协议》。本次收购尚需提交股东大会审议通过后方可实施。利华科技是一家有着数十年从事电子制造加工服务经验的EMS企业，拥有独立的研发团队及专业的项目团队，服务的业务涉及通讯、工控、医疗等领域。2022年利华科技实现营收10.59亿元，净利润0.49亿元；今年上半年实现营收4.80亿元，净利润0.21亿元。
　　优势延展，看好大ToB体系化对外输出通过本次交易，可以对公司业务资源进行整合形成协同效应，能够进一步扩展公司业务发展领域，壮大公司业务规模，提升公司持续经营能力。公司关注产业革新，基于长期家电零部件配套技术及制造优势，从电机、模具向汽车零部件、电子制造加工等领域延展，不断优化业务结构，增强发展动能。
　　以汽车零部件业务为例，2022年至今该业务呈现出快速增长的趋势，高附加值核心零部件业务占比提高，提升整体盈利能力。
　　风险提示：海外需求下滑；多元业务表现乏力；人民币升值；收购事项未被股东大会通过的风险

研究报告全文：证券研究报告莱克电气603355CH外延并购加速发展稳增长可期华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年8月23日中国内地白色家电目标价人民币3232研究员林寰宇外延并购加速发展稳增长可期维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO79686755824923888月22日晚间公司公告称拟以自有资金273亿元收购利华科技9655股权利华科技是一家有数十年电子制造加工服务经验的EMS企业通过研究员周衍峰此次交易公司将进一步拓展业务领域提升产业协同实现外延式发展基SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom于此我们调整盈利预测公司年归母净利分别为8621289722282023-202511601362和1551亿元前值10961279和1458亿元根据Wind一致预期研究员王森泉截至2023823可比公司2023年平均PE为186x鉴于汇兑损益对公司SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom当期业绩有较大影响而汇率波动存在不确定性给予公司2023年16xPESFCNoBPX0708675523987489给予目标价3232元前值3629元维持买入联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom收购利华科技9655股权布局电子制造加工业务862128972228公司拟使用自有资金收购控股股东莱克投资持有利华科技817341股权和利华控股持有利华科技148114股权合计收购利华科技965455股华泰证券研究所分析师名录权交易对价为人民币27253亿元8月22日公司与莱克投资利华控股正式签署股权转让协议本次收购尚需提交股东大会审议通过后方可实施利华科技是一家有着数十年从事电子制造加工服务经验的EMS企业拥有独立的研发团队及专业的项目团队服务的业务涉及通讯工控医疗等领域2022年利华科技实现营收1059亿元净利润049亿元今年上半年实现营收480亿元净利润021亿元优势延展看好大ToB体系化对外输出基本数据通过本次交易可以对公司业务资源进行整合形成协同效应能够进一步扩展公司业务发展领域壮大公司业务规模提升公司持续经营能力公司关目标价人民币3232注产业革新基于长期家电零部件配套技术及制造优势从电机模具向汽收盘价人民币截至8月23日2590车零部件电子制造加工等领域延展不断优化业务结构增强发展动能市值人民币百万148646个月平均日成交额人民币百万4435以汽车零部件业务为例2022年至今该业务呈现出快速增长的趋势高附52周价格范围人民币2347-3607加值核心零部件业务占比提高提升整体盈利能力BVPS人民币695风险提示海外需求下滑多元业务表现乏力人民币升值收购事项未被股价走势图股东大会通过的风险莱克电气人民币相对沪深3003711347302273237Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万79468910105691179813314-26511214186211621285归属母公司净利润人民币百万5025998288115913621551-53249556179317501386EPS人民币最新摊薄088171202237270ROE15502585263925012314PE倍2957151212821091958PB倍458391339273222EVEBITDA倍1987984965755594资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1莱克电气603355CH盈利预测调整说明图表1关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2025E2023E2023E2025E营业收入百万元1056911798133148749561023收购利华科技所致归母净利润百万元115913621551576649636收购利华科技所致EPS人民币202237270576628630收购利华科技所致资料来源公司公告华泰研究预测图表2行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20222023E2024E2025E002705CH新宝股份1381432133111591049002242CH九阳股份1062387146112601122603868CH飞科电器3053564277922441849平均2461185715541340注均为Wind一致预测数据截至2023823资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示1海外需求下滑如果海外经济受疫情冲击表现乏力可能导致消费者对于可选消费品的支出下降进而影响公司出口订单恢复2多元业务表现乏力公司呈现出多元业务发展新格局如果所处各个行业竞争均加剧可能导致对公司难以应对收入及净利润出现较大不利影响3人民币升值公司外销占比高营收受人民币汇率波动影响大如果人民币持续升值会对公司净利润造成较大不利影响4收购事项未被股东大会通过的风险公司收购利华科技尚需提交股东大会审议通过后方可实施如果该事项未被股东大会通过公司2023年及以后年度的营收净利润会受到不利影响图表3莱克电气PE-Bands图表4莱克电气PB-Bands人民币莱克电气15x25x人民币莱克电气31x41x30x40x45x51x61x70x10056753850192500Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2莱克电气603355CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产62747791102781007413323营业收入79468910105691179813314现金29204480531459617363营业成本621468608102903210193应收账款16191442218918642710营业税金及附加35796401664977738640其他应收账款000409076466146营业费用4463044207512615191154589预付账款39526004580673777501管理费用1993827836301232949531688存货15371127202014882471财务费用777633947235062188719772其他流动资产1572567766696066828370244资产减值损失82126545454554276125非流动资产26392765286528502898公允价值变动收益883074150015001500长期投资000000000000000投资净收益000000048048048固定投资12961283142814571519营业利润499491067122014381640无形资产2312321189213702172022316营业外收入28702108257625762576其他非流动资产11111269122211761156营业外支出0821073513513513资产总计891210555131431292416221利润总额527371078124114591661流动负债48144777677555097551所得税244593668189962810962短期借款13952160231721602160净利润5029298389115913631551应付账款14561242194416082401少数股东损益033101024047043其他流动负债19631375251417402989归属母公司净利润5025998288115913621551非流动负债854301972197719681965EBITDA697461388134416121811长期借款5004750031505404960049329EPS人民币基本087171202237270其他非流动负债353821472147214721472负债合计56686750875374779516主要财务比率少数股东权益149250226274317会计年度202120222023E2024E2025E股本5746957403573895738957389成长能力资本公积8236485521855218552185521营业收入26511214186211621285留存公积17562172281537104551营业利润156411366143317871405归属母公司股东权益32433803438854446702归属母公司净利润53249556179317501386负债和股东权益891210555131431292416221获利能力毛利率21792302233423442344现金流量表净利率6331104109611551165会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15502585263925012314经营活动现金4773079821134411471807ROIC23823898416645535537净利润5029298389115913631551偿债能力折旧摊销1401328119232972775127426资产负债率63606394665957855867财务费用777633947235062188719772净负债比率30941843316140375372投资损失000000048048048流动比率130163152183176营运资金变动3405438261204772568919747速动比率095136120153141其他经营现金970325521168817251770营运能力投资活动现金8080580049318672483230828总资产周转率099092089091091资本支出3531729825312722393829834应收账款周转率532582582582582长期投资7000050000000000000应付账款周转率454508508508508其他投资现金1155224594894994每股指标人民币筹资活动现金6459812723476795259692每股收益最新摊薄088171202237270短期借款1395765391562815628000每股经营现金流最新摊薄083139234200315长期借款50047017510940272每股净资产最新摊薄5656637659491168普通股增加16383017014000000估值比率资本公积增加105103156000000000PE倍2957151212821091958其他筹资现金1308474995089170439420PB倍458391339273222现金净增加额25379156067789802951402EVEBITDA倍1987984965755594资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3莱克电气603355CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4莱克电气603355CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入莱克电气603355CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人莱克电气603355CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5莱克电气603355CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6