事项：
　　古井贡酒发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入159.5亿元，同比增长25.0%；归母净利润38.1亿元，同比增长45.4%；其中3Q23实现营业收入46.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润10.3亿元，同比增长46.8%。
　　平安观点：
　　省内市场表现亮眼，古16持续放量。受益于安徽省经济的发展与宴席的回补，3季度省内市场依然表现亮眼。从结构上看，我们预计古5与古8基本盘稳固，古16较快放量；古20则相对维稳，加强价格与窜货管理，目前批价已企稳回升，据今日酒价，截至10月27日，古20批价达490元，较8月底提升25元。1-3Q23公司营业收入达159.5亿元，同比增长25.0%，全年200亿目标无虞。
　　结构升级带动毛利率提升，费用投入有所增加。3Q23公司毛利率79.4%，同比+5.7pct，主要由产品结构升级拉动。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%/6.2%/0.3%/-0.9%，分别同比+1.0/+1.6/-0.04/+1.5pct，销售费用率提升主要系公司加大费用投入，培育消费者心智所致，期间费用率整体为34.0%，同比+4.0pct。3Q23公司税金及附加占收入的比例为14.8%，同比-3.4pct。整体来看，3Q23公司归母净利率22.3%，同比+3.5pct。截至3Q23，公司合同负债为33.2亿元，环比/同比分别+2.9/-4.5亿元。
　　基地市场扎实，结构升级+全国化拓展，成长空间可期。公司深化省内渠道布局，伴随安徽市场消费升级，产品由古5/古8逐渐向古16/20升级，300元+次高端价格带产品持续放量，已经与省内主流地产酒形成错位竞争，基地市场基本盘扎实。同时公司也加快省外的拓展力度，在江苏、河北、山东、河南等市场已具备较大体量，成长空间可期。我们维持2023-25年EPS预测，分别为8.40/10.79/13.60元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

研究报告全文：食品饮料公司2023年10月27日报古井贡酒000596SZ告基地市场扎实产品结构优化推荐维持事项古井贡酒发布2023年3季报1-3Q23实现营业收入1595亿元同比增长股价元27031250归母净利润381亿元同比增长454其中3Q23实现营业收入464公主要数据亿元同比增长234归母净利润103亿元同比增长468行业食品饮料司公司网址wwwgujingcom平安观点大股东持股安徽古井集团有限责任公司5113省内市场表现亮眼古16持续放量受益于安徽省经济的发展与宴席的季实际控制人亳州市人民政府国有资产监督管理委回补3季度省内市场依然表现亮眼从结构上看我们预计古5与古8基员会报总股本百万股529本盘稳固古16较快放量古20则相对维稳加强价格与窜货管理目点流通A股百万股409前批价已企稳回升据今日酒价截至10月27日古20批价达490元流通BH股百万股120较8月底提升25元1-3Q23公司营业收入达1595亿元同比增长评总市值亿元1238流通A股市值亿元1104250全年200亿目标无虞每股净资产元3924资产负债率383结构升级带动毛利率提升费用投入有所增加3Q23公司毛利率794同比57pct主要由产品结构升级拉动3Q23公司销售管理行情走势图研发财务费用率分别为2836203-09分别同比1016-00415pct销售费用率提升主要系公司加大费用投入培育消费者心智所致期间费用率整体为340同比40pct3Q23公司税金及附加占收入的比例为148同比-34pct整体来看3Q23公司归母净利率223同比35pct截至3Q23公司合同负债为332亿元环比同比分别29-45亿元基地市场扎实结构升级全国化拓展成长空间可期公司深化省内渠道布局伴随安徽市场消费升级产品由古5古8逐渐向古1620升级相关研究报告300元次高端价格带产品持续放量已经与省内主流地产酒形成错位竞平安证券古井贡酒000596SZ半年报点评2Q23收入延续高增长盈利能力持续提升推荐争基地市场基本盘扎实同时公司也加快省外的拓展力度在江苏20230831河北山东河南等市场已具备较大体量成长空间可期我们维持证平安证券古井贡酒000596SZ季报点评Q3业绩符合预告延续增稳健长态势推荐202210302023-25年EPS预测分别为84010791360元维持推荐评级券证券分析师研张晋溢投资咨询资格编号究S1060521030001ZHANGJINYI112pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E报王萌投资咨询资格编号营业收入百万元1327016713208752546730561S1060522030001YOY289259249220200告WANGMENG917pingancomcn净利润百万元22983143444257027188王星云投资咨询资格编号S1060523100001YOY239368413284261wangxingyun937pingancomcn毛利率751772784792800净利率173188213224235ROE139170213239260EPS摊薄元43559584010791360PE倍622455322251199PB倍8677686052古井贡酒公司季报点评风险提示1宏观经济波动影响白酒受宏观经济影响较大如果宏观经济下行对行业需求有较大影响2消费复苏不及预期宏观经济增速放缓下国民收入和就业都受到一定影响短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期从而影响白酒板块复苏3行业竞争加剧风险竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价对行业造成不良影响古井贡酒公司季报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产22328256973147138205营业收入16713208752546730561现金13773152361939624424营业成本3816451653066123应收票据及应收账款282162719852382税金及附加2824334040754890其他应收款7391111133营业费用4668562267317925预付账款234217265318管理费用1167131115231736存货6058653276748855研发费用577895114其他流动资产1908199420412092财务费用-216-47-60-77非流动资产7462675159775164资产减值损失-11-23-28-34长期投资10111112信用减值损失0-4-5-6固定资产2774268525312313其他收益47505050无形资产1108923739554公允价值变动收益29000其他非流动资产3569313326962285投资净收益-11000资产总计29790324483744843369资产处置收益1111流动负债10009102581215814160营业利润4453607978159862短期借款83000营业外收入51666666应付票据及应付账款2750198923372696营业外支出33242424其他流动负债71758270982111464利润总额4470612178579904非流动负债448420394370所得税1219158520352565长期借款64369-15净利润3252453658227339其他非流动负债385385385385少数股东损益10994120152负债合计10457106791255214530归属母公司净利润3143444257027188少数股东权益81290610261178EBITDA4553966785118572481064088股本529529529529EPS元59584010791360资本公积6225622562256225留存收益11767141101711720907主要财务比率归属母公司股东权益18521208632387027661会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益29790324483744843369成长能力营业收入259249220200营业利润436365286262归属于母公司净利润368413284261获利能力毛利率772784792800净利率188213224235ROE170213239260现金流量表单位百万元ROIC7348078431166会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流3093365168458396资产负债率351329335335净利润3252453658227339净负债比率-705-698-779-847折旧摊销300711775813流动比率22252627财务费用-216-47-60-77速动比率16181920投资损失11-0-0-0营运能力营运资金变动-399-1572285297总资产周转率06060707其他经营现金流146232323应收账款周转率593128128128投资活动现金流5269-23-23-23应付账款周转率186287287287资本支出148000-0每股指标元长期投资6625000每股收益最新摊薄59584010791360其他投资现金流-2837-23-23-23每股经营现金流最新摊薄58569112951588筹资活动现金流-1329-2164-2662-3344每股净资产最新摊薄3504394745165233短期借款53-8300估值比率长期借款-137-28-26-24PE455322251199其他筹资现金流-1245-2053-2635-3320PB77686052现金净增加额7033146341605029EVEBITDA2813189914611136资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层