核心观点
　　公司2023前三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.8/7.97/7.45亿元，同比-24%/-45%/-48%；其中23Q3实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.5/2.8/2.66亿元，同比-8%/-36%/-39%，环比+8%/+3%/+6%。预计电解液出货量持续上升，单吨净利基本稳定，氟化工业务坚挺，且持续产能扩充有望填补供给缺口加速国产替代，带动业绩持续提升。
　　事件：
　　公司2023前三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.8/7.97/7.45亿元，同比-24%/-45%/-48%；其中23Q3实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.5/2.8/2.66亿元，同比-8%/-36%/-39%，环比+8%/+3%/+6%。
　　点评：
　　氟化工坚挺，电解液量升
　　电解液业务：预计Q3净利润环比略增，预计主要系出货量环比增长，或因海外客户上量，单位盈利预计环比稳定。
　　氟化工业务：预计净利润环比增长。公司现有产能2781吨，在建产能22000吨，远期投建3万吨高端氟精细化学品。国外巨头3M计划2025年前退出部分氟化工产品，全球氟化工供应链重塑，公司产能持续扩充有望填补供给缺口加速国产替代，带动业绩持续提升。
　　电解液积极海外拓展：波兰4万吨锂离子电池电解液项目投产，已与Northvolt、UltiumCells,LLC等签订了长期供应协议，其中UltiumCells,LLC合同金额高达9.24亿美元，执行期限至2028年底。波兰工厂系公司与LGES的合资公司，继4月份投产后，陆续通过多家欧洲本土电池厂商的认证，未来将持续向欧洲客户批量交付。
　　有机氟化工新一代产品将支撑业绩增长：公司在新兴细分领域产品具备领先优势，如氢氟醚主要应用于半导体、OLED显示、精密器件、医疗器具等清洗领域；全氟聚醚主要用于半导体的蚀刻控温冷却、数据中心浸没式冷却、真空泵油和工业润滑等领域；六氟二酐等氟聚酰亚胺单体应用于折叠屏手机外层盖板材料透明聚酰亚胺CPI的单体原料，以及5G高频低介电材料的单体原料等；全氟异丁腈可替代六氟化硫气体在电力设备中的使用，应用于GIS气体绝缘开关、GIL气体绝缘线路等高介电强度的电力电气工程领域。
　　投资建议：预计2023-2024年归属于上市公司股东的净利润10.8和14.2亿，对应当前股价的PE为28/21x。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态电池三季报点评符合预期氟化新宙邦300037SZ工坚挺电解液量升核心观点维持买入公司2023前三季度实现营业收入归属于上市公司股东的净利许琳润归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润xulincsccomcn558797745亿元同比-24-45-48其中23Q3实现营SAC编号S1440522110001业收入归属于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21528266亿元同比-8-刘溢36-39环比836预计电解液出货量持续上升单liuyibjcsccomcn吨净利基本稳定氟化工业务坚挺且持续产能扩充有望填补SAC编号S1440523040001供给缺口加速国产替代带动业绩持续提升事件发布日期2023年10月27日当前股价4879元公司2023前三季度实现营业收入归属于上市公司股东的净利润目标价格6个月60元归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润558797745亿元同比-24-45-48其中23Q3实现营业主要数据收入归属于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东的扣除股票价格绝对相对市场表现非经常性损益的净利润21528266亿元同比-8-36-39环比8361个月3个月12个月-401-480-012116551636点评12月最高最低价元56883617总股本万股7496238氟化工坚挺电解液量升流通A股万股5421735电解液业务预计Q3净利润环比略增预计主要系出货量环比总市值亿元30495增长或因海外客户上量单位盈利预计环比稳定流通市值亿元22056近3月日均成交量万48054氟化工业务预计净利润环比增长公司现有产能2781吨在主要股东建产能22000吨远期投建3万吨高端氟精细化学品国外巨头覃九三13713M计划2025年前退出部分氟化工产品全球氟化工供应链重塑公司产能持续扩充有望填补供给缺口加速国产替代带动股价表现业绩持续提升2818电解液积极海外拓展波兰4万吨锂离子电池电解液项目投产8已与NorthvoltUltiumCellsLLC等签订了长期供应协议其中-2合同金额高达亿美元执行期限至年-12UltiumCellsLLC9242028-22底波兰工厂系公司与LGES的合资公司继4月份投产后陆续通过多家欧洲本土电池厂商的认证未来将持续向欧洲客户2022726202282620229262023126202322620233262023426202352620236262023726批量交付202210262022112620221226新宙邦深证成指有机氟化工新一代产品将支撑业绩增长公司在新兴细分领域产品具备领先优势如氢氟醚主要应用于半导体OLED显示相关研究报告中信建投电力设备及新能源新宙精密器件医疗器具等清洗领域全氟聚醚主要用于半导体的2023-08-邦300037中报点评氟化工量利齐蚀刻控温冷却数据中心浸没式冷却真空泵油和工业润滑等22升电解液盈利触底领域六氟二酐等氟聚酰亚胺单体应用于折叠屏手机外层盖板中信建投电力设备及新能源新宙材料透明聚酰亚胺CPI的单体原料以及5G高频低介电材料的2023-04-邦300037年报及一季报预告点评单体原料等全氟异丁腈可替代六氟化硫气体在电力设备中的07业绩符合预期高端氟化工业务贡献新增长极使用应用于气体绝缘开关气体绝缘线路等高介电强GISGIL中信建投电池新宙邦300037三2022-10-度的电力电气工程领域季报点评符合预期氟化工表现亮30眼中信建投电池新宙邦2022-04-3000372022年一季报点评业绩超本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况30预期电解液量利齐升下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中信建投电气设备新宙邦2022-03-30003721年报22Q1预告点评Q131盈利超预期一体化布局持续推进新宙邦300037SZ投资建议预计2023-2024年归属于上市公司股东的净利润108和142亿对应当前股价的PE为2821x重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元69512796607181054911219721521735YoY134763898-161038423563净利润百万元130664175840108082142484236230YoY152363457-385331836579毛利率35493204284228803231净利率18801820133312701552ROE19302102117813901964EPS摊薄元174235144190315PE倍23341734282121401291PB倍450377343306260资料来源iFinD中信建投证券目录请务必阅读正文之后的免责条款和声明新宙邦300037SZ风险分析1下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期销量端可能受到宏观环境变化阶段性需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电环保要求等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格如锂等金属上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3公司重点项目拓展不及预期新能源行业发展需求重点项目的推进是产能成本和技术综合竞争力的载体重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明1新宙邦300037SZ报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产700767976290105977313189121664040营业收入69512796607181054911219721521735现金145779321815410625455576534873营业成本4484426565315802057988371030012应收票据及应收账款合计405707453332422000584137792268营业税金及附加48617188437760598217其他应收款1107944103201428519375销售费用1172310097118341638122217预付账款218448212141171954126503管理费用4083242256439326081182478存货8100490514106871147142189723研发费用40722537275981878538106521其他流动资产453271014749584198231101298财务费用564-3038000000000非流动资产415829563221516613466485417437资产减值损失-966-5591135-1155-1566长期投资2809530351317603316834577信用减值损失-143214361054-2906-3941固定资产138178173581165270153451138124其他收益40703490341634163416无形资产3825169312578174631034792公允价值变动收益104-135900800800其他非流动资产211305289977261766233555209943投资净收益40832763282628262826资产总计11165961539511157638617853972081477资产处置收益-104-004030030020流动负债347495399699410506565120730746营业利润153740206301119743164358273843短期借款248111298000000000营业外收入127249650022002200应付票据及应付账款合计227603272640288613397367512362营业外支出852620200400200其他流动负债117411115761121894167752218385利润总额153015205930126343166558276143非流动负债6967726526220671614957095089所得税1656823655149471970532669长期借款4309923673517819012104366563净利润136448182275111396146853243473其他非流动负债2657828526285262852628526少数股东损益57846435331443697243负债合计417172664961617223714689825835归属母公司净利润130664175840108082142484236230少数股东权益2247138197415104587953122EBITDA174530230493174360218094326600股本4124774569745697456974569EPS元174235144190315资本公积256551245026245026245026245026留存收益379156516759598058705234882925主要财务比率归属母公司股东权益67695483635491765310248291202520会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益11165961539511157638617853972081477成长能力营业收入134763898-161038423563营业利润152213419-419637266661归属于母公司净利润152363457-385331836579现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率35493204284228803231经营活动现金流44912180968184419135857190887净利率18801820133312701552净利润136448182275111396146853243473ROE19302102117813901964折旧摊销2095027601480175153750457ROIC38243299136821323358财务费用564-3038000000000偿债能力投资损失-4083-2763-2826-2826-2826资产负债率37364319391540033968营运资金变动-97293-3498727432-59574-100205净负债比率-1433-844-2423-3124-3730其他经营现金流-1167511880399-133-012流动比率202244258233228投资活动现金流-31620-220533101815501430速动比率171217227202197资本支出48732174001000000000营运能力长期投资26210-46058000000000总资产周转率062063051063073其他投资现金流-106562-348477101815501430应收账款周转率202232210210210筹资活动现金流-11956214660-96627-92455-113020应付账款周转率494676483483483短期借款-426348818-11298000000每股指标元长期借款23077193636-58545-57147-54481每股收益最新摊薄174235144190315其他筹资现金流760112206-26783-35309-58539每股经营现金流最新摊薄060241246181255现金净增加额710175886888104495279297每股净资产最新摊薄9031079118713301567估值比率PE23341734282121401291PB450377343306260EVEBITDA2596137616101257813资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新宙邦300037SZ分析师介绍许琳中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究刘溢上海交通大学材料学硕士研究方向为新能源汽车产业链及新技术2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新宙邦300037SZ评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明4