主要观点：
　　事件描述
　　10月26日，新宙邦发布2023年三季度报告，实现营收55.83亿元，同比-23.83%，实现归母净利润7.97亿元，同比-44.73%。2023Q3实现营收21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%；实现归母净利润2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%。
　　电解液盈利承压拖累公司业绩，产能扩张+一体化布局提升盈利韧性
　　公司2023年前三季度实现营收55.83亿元，同比-23.83%，实现归母净利润7.97亿元，同比-44.73%。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据，2023M9国内电解液均价为3.78万元/吨，同比降低57.45%；毛利2127.14元/吨，同比降低82.17%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争，公司近年来加速产能扩张的节奏，目前拥有电解液产能约27万吨，未来三年产能预计将扩张至超百万吨。同时，公司“溶剂+添加剂+新型锂盐”的一体化布局战略稳步推进，淮安5.96万吨锂电添加剂项目预计将于2024年二季度投产；重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目一期预计将于2024年三季度投产；荆门新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”第二阶段的10.3万吨电解液预计将于2024年四季度投产。据10月26日公告，公司投资建设南通基地，一期建设年产5.5万吨半导体新材料和20.5万吨电池化学品。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。
　　氟化工项目稳步推进，打开公司长期成长空间
　　AI的快速发展使得半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，叠加海外环保政策收紧导致3M公司加速退出PFAS相关产品的生产，全球电子级氟化液供给逐步紧张。此外，由于高端精细氟化工行业，特别是半导体领域准入壁垒高、技术迭代快、验证周期长，因此国内合格供应商较少，公司市占率在此期间稳步提升。目前公司高端氟精细化学品项目（二期）已于7月开始陆续试产展望未来，公司加速产能和品类扩张，海德福高性能氟材料项目（一期）将于2024年2月28日达到预计可使用状态；海斯福二期项目（1.94万吨）预计将在2024年投产；海斯福三期项目（3万吨）预计将于2026年投产。随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。
　　投资建议
　　公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润10.83、16.79、23.51亿元（原2023年-2025年预计实现归母净利润12.99、19.18、27.05亿元），对应PE分别为28、18、13倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　 （2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType新宙邦300037公司研究公司点评业绩短期承压下滑氟化工助力远期成长TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-10-27TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData406810月26日新宙邦发布2023年三季度报告实现营收5583亿元近12个月最高最低元56313580同比-2383实现归母净利润797亿元同比-44732023Q3实总股本百万股750现营收2150亿元同比-805环比2036实现归母净利润280流通股本百万股542亿元同比-3604环比337流通股比例7233电解液盈利承压拖累公司业绩产能扩张一体化布局提升盈利韧性总市值亿元305公司2023年前三季度实现营收5583亿元同比-2383实现归母流通市值亿元221净利润797亿元同比-4473公司业绩下滑主要原因是国内电解公司价格与沪深TableChart300走势比较液产能扩张增速导致行业竞争加剧叠加上游原材料价格波动使44得电解液价格下降较快根据百川盈孚数据2023M9国内电解液均27价为378万元吨同比降低5745毛利212714元吨同比降低为了应对国内电解液市场激烈的竞争公司近年来加速产108217能扩张的节奏目前拥有电解液产能约27万吨未来三年产能预计将-71022123423723扩张至超百万吨同时公司溶剂添加剂新型锂盐的一体化布局-25战略稳步推进淮安596万吨锂电添加剂项目预计将于2024年二季新宙邦沪深300度投产重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目一期预计将于分析师王强峰TableAuthor2024年三季度投产荆门新宙邦年产283万吨锂电池材料项目第执业证书号S0010522110002二阶段的103万吨电解液预计将于2024年四季度投产据10月26电话13621792701日公告公司投资建设南通基地一期建设年产55万吨半导体新材邮箱wangqfhazqcom料和205万吨电池化学品随着公司产能扩张加速溶剂及添加剂布局逐步完善公司电解液盈利韧性将逐步凸显氟化工项目稳步推进打开公司长期成长空间AI的快速发展使得半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛叠加海外环保政策收紧导致3M公司加速退出PFAS相关产品的生产全球电子级氟化液供给逐步紧张此外由于高端精细氟化工行业特别是半导体领域准入壁垒高技术迭代快验证周期长因此国内合格供应商较少公司市占率在此期间稳步提升目前公司高端氟精细化学品项目二期已于7月开始陆续试产展望未来公司加速产能和品类扩张海德福高性能氟材料项目一期将于2024年2月相关报告TableCompanyReport28日达到预计可使用状态海斯福二期项目194万吨预计将在1整体盈利短期承压有机氟板块业2024年投产海斯福三期项目3万吨预计将于2026年投产绩高增2023-08-21随在建产能逐渐建成投产可有效解决现有产能瓶颈完善公司有机2电解液盈利下滑高端氟化学品放氟化学品产业链布局公司未来有望获得更高市场份额打开长期成量打开成长空间2023-04-26长空间3四大板块齐发力年度业绩创新高投资建议2023-03-2公司作为国内电解液行业头部企业规模化优势显著同时公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期未来业绩增速可敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1新宙邦300037观预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润108316792351亿元原2023年-2025年预计实现归母净利润129919182705亿元对应PE分别为281813倍维持公司买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入966188421182917875收入同比390-85338511归属母公司净利润1758108316792351净利润同比346-384550400毛利率320256275268ROE210118154177每股收益元237145224314PE1834281518161297PB388332280230EVEBITDA140219961319959资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1新宙邦300037财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9763103981200716405营业收入966188421182917875现金3218344835913798营业成本65656575857613087应收账款1629194923013709营业税金及附加726487130其他应收款9111322销售费用101121143230预付账款82201185341管理费用423453562882存货905104712742014财务费用-30-78-83-85其他流动资产3919374046436521资产减值损失-6-21-1非流动资产5632644475198416公允价值变动收益-1000长期投资304329354379投资净收益28273959固定资产1706196322312454营业利润2063126919672753无形资产69387011141324营业外收入2000其他非流动资产2930328238214260营业外支出6000资产总计15395168421952624820利润总额2059126919672753流动负债3997450354018216所得税237142223309短期借款113133153173净利润1823112717442444应付账款971115113852203少数股东损益64446593其他流动负债2913321938625840归属母公司净利润1758108316792351非流动负债2653272527482763EBITDA2282149622563084长期借款651671691711EPS元237145224314其他非流动负债2002205520582053负债合计66507229814910979主要财务比率少数股东权益382426490583会计年度2022A2023E2024E2025E股本746750750750成长能力资本公积2450267826782678营业收入390-85338511留存收益5168575974599830营业利润342-385550400归属母公司股东权归属于母公司净利润836491871088713258346-384550400益负债和股东权益15395168421952624820获利能力毛利率320256275268现金流量表单位百万元净利率182123142132会计年度2022A2023E2024E2025EROE210118154177经营活动现金流1810155015521475ROIC15485117142净利润1823112717442444偿债能力折旧摊销276306372415资产负债率432429417442财务费用-31515559净负债比率760752716793投资损失-28-27-39-59流动比率244231222200营运资金变动-213128-580-1385速动比率217200193169其他经营现金流201996423243831营运能力投资活动现金流-2205-1091-1418-1264总资产周转率073055065081资本支出-1758-1152-1422-1288应收账款周转率549494557595长期投资-461-36-34-35应付账款周转率699620676730其他投资现金流14973959每股指标元筹资活动现金流2147-222-12-24每股收益237145224314短期借款88202020每股经营现金流薄241207207197长期借款230202020每股净资产1122122614521769普通股增加333400估值比率资本公积增加-11522800PE1834281518161297其他筹资现金流1610-494-52-64PB388332280230现金净增加额1759230142207EVEBITDA140219961319959资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1新宙邦300037重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告