全球电子化学品及功能材料领先企业，四大业务全面发展。公司创立二十余年，始终聚焦于电子化学品与功能材料领域，形成电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块，目前有机氟已接替电解液成为公司新的增长动力，半导体和电容器业务远期前景可期。
　　电解液:周期底部，海外占比提升盈利逐步改善。电解液及六氟价格已处于历史底部，且电解液和六氟非锂部分价格创历史新低，电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态，高成本企业将加速出清。公司是国内电解液龙头，一体化布局完善，新型锂盐、添加剂项目落地将带来超额利润，海外布局行业领先，波兰4万吨电解液产能已经投产，海外出货占比将持续提升，电解液单位盈利有望改善。
　　有机氟:千亿赛道，长坡厚雪。我们预计2024年全球含氟精细化工品市场空间超过210亿美元，行业技术壁垒高，需求确定性强，属长坡厚雪赛道。随着公司海斯福二期和海德福落地，第二代、第三代有机氟产品出货占比提升，叠加3M公司25年退出及国产替代加速，公司有机氟业务有望量利齐升。
　　半导体:国产替代空间广阔。国内半导体领域化学品由国外公司绝对主导，国产化率较低，公司半导体化学品已切入头部企业供应链，随着国内半导体产业的快速发展及国产化进程加速，收入有望持续高增。
　　电容器:光伏、电动车发展带来新增量空间。电容器化学品是公司起家业务，约占国内60%市场份额，龙头地位稳固，随着光伏、电动车等大功率用电设备增加，电容器产品结构改变带来新市场空间，公司将明显受益。
　　投资建议：随着公司海外电解液项目投产，国内有机氟业务持续扩张，预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.7/16.0/22.1亿元，同比增长38.9%/49.2%/38.2%，对应PE分别为30.6x/20.5x/14.8x。考虑公司是国内电解液龙头，海外出货占比提升单位盈利将迎来拐点，同时有机氟产能持续扩张，国产替代加速叠加3M退出，市场需求确定性较强。给予公司2024年24倍PE，对应目标价51.26元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、产能扩张不及预期的风险、需求不及预期的风险、3M未能退出的风险

研究报告全文：公司深度研究新宙邦电解液盈利改善有机氟打开新成长空间证券研究报告2023年09月30日新宙邦300037SZ首次覆盖报告核心结论公司评级增持股票代码300037SZ全球电子化学品及功能材料领先企业四大业务全面发展公司创立二十余年始终聚焦于电子化学品与功能材料领域形成电池化学品电容器前次评级--化学品有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块目前有机氟已接替评级变动首次电解液成为公司新的增长动力半导体和电容器业务远期前景可期当前价格4382电解液周期底部海外占比提升盈利逐步改善电解液及六氟价格已处于近一年股价走势历史底部且电解液和六氟非锂部分价格创历史新低电解液单加工环节新宙邦电池化学品创业板指及六氟二三线企业已处于亏损状态高成本企业将加速出清公司是国内28电解液龙头一体化布局完善新型锂盐添加剂项目落地将带来超额利17润海外布局行业领先波兰4万吨电解液产能已经投产海外出货占比6将持续提升电解液单位盈利有望改善-5-16有机氟千亿赛道长坡厚雪我们预计2024年全球含氟精细化工品市场-27空间超过210亿美元行业技术壁垒高需求确定性强属长坡厚雪赛-382022-092023-012023-05道随着公司海斯福二期和海德福落地第二代第三代有机氟产品出货占比提升叠加3M公司25年退出及国产替代加速公司有机氟业务有望分析师量利齐升杨敬梅S0800518020002半导体国产替代空间广阔国内半导体领域化学品由国外公司绝对主导021-38584220yangjingmeiresearchxbmailcomcn国产化率较低公司半导体化学品已切入头部企业供应链随着国内半导体产业的快速发展及国产化进程加速收入有望持续高增相关研究电容器光伏电动车发展带来新增量空间电容器化学品是公司起家业务约占国内市场份额龙头地位稳固随着光伏电动车等大功率60用电设备增加电容器产品结构改变带来新市场空间公司将明显受益投资建议随着公司海外电解液项目投产国内有机氟业务持续扩张预计2023-2025年公司归母净利润分别为107160221亿元同比增长-389492382对应PE分别为306x205x148x考虑公司是国内电解液龙头海外出货占比提升单位盈利将迎来拐点同时有机氟产能持续扩张国产替代加速叠加3M退出市场需求确定性较强给予公司2024年24倍PE对应目标价5126元首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧的风险原材料价格波动的风险产能扩张不及预期的风险需求不及预期的风险3M未能退出的风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元695196617690976612317增长率1348390-204270261归母净利润百万元13071758107416022214增长率1524346-389492382每股收益EPS174235143214295市盈率PE251187306205148市净率PB4939343025数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂6估值与目标价6新宙邦核心指标概览7一全球电子化学品及功能材料领先企业811四大业务全面发展管理团队产业经验丰富812营收与利润快速增长有机氟业务表现亮眼1013公司注重研发以创新引领公司发展11二电解液周期底部海外占比提升盈利逐步改善1221行业供给过剩价格处于周期底部1222公司兼具产品和成本优势海外市场布局领先16三有机氟化学品千亿赛道长坡厚雪1831行业技术壁垒高需求确定性强2032公司技术优势奠定龙头地位产能扩张加速国产替代22四半导体化学品国产替代空间广阔2541行业市场规模快速增长国产化不断推进2642公司营收快速增长已切入头部企业供应链29五电容器化学品光伏电动车发展带来新增量空间3051行业传统市场需求稳定光伏和电动车发展带来新增量空间3152公司电容器化学品龙头核心客户稳定32六盈利预测与估值3361盈利预测3362投资建议34风险提示35图表目录图1新宙邦核心指标概览图7图2公司发展历史8图3公司业务布局9图4公司股权结构截至2023年6月30日9图5公司营业收入10图6公司归母净利润10图7公司分板块业务营业收入占比情况11图8公司分板块业务毛利润占比情况11图9公司销售毛利率和净利率11图10公司分业务毛利率11图11公司研发费用率领先同行12图12公司创新机制完善12图13电解液结构13图14电解液质量构成132请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日图15电解液成本构成13图16全球电解液出货量万吨13图17中国电解液出货量万吨13图18中国电解液行业市场集中度CR1015图192022年中国电解液市场出货占比15图20电解液和六氟磷酸锂价差万元吨15图21碳酸锂和六氟磷酸锂价差万元吨15图2222年新宙邦新产品发布会级片解决方案17图2322年新宙邦新产品发布会电解液解决方案17图2422年新宙邦新产品发布会胶粘剂解决方案17图25氟化工产业链20图26氟化工产品附加值20图27全球氟化工市场规模21图28中国氟化工市场规模21图293M退出含氟聚合物及氟化液领域21图30PFAS难以被分解21图31海斯福六氟丙烯产业链22图32氟化液贯穿半导体制作全流程24图333M约占80氟化液市场空间24图34单机柜功率密度超过25KW需用液冷24图35SF6是京都议定书规定的六种温室气体之一25图36欧洲和美国禁止新引进电力用SF6设备的时间表25图372021-2025年全球湿电子化学品市场规模亿元27图382021-2025年中国半导体湿电子化学品市场规模27图392021-2025年中国半导体湿电子化学品市场需求量27图402021-2025年中国面板行业湿电子化学品市场规模28图412021-2025年中国面板行业湿电子化学品市场需求量28图42中国湿电子化学品在半导体领域具体产品占比28图432022年全球湿电子化学品市场格局情况29图44公司半导体化学品收入及同比增长29图45公司半导体化学品产能和产量29图46公司半导体化学品专利技术30图47半导体化学品主要客户30图48全球电容器市场规模亿美元31图49全球电容器结构占比31图50全球铝电容器原料占比31图51国内电容器化学品出货占比31图52电容器化学品收入及同比增长32图53电容器化学品产能与产量吨32图54新宙邦电容器化学品主要客户32表1公司主营业务情况8表2公司管理层经历10表3电池化学品产品系列及应用领域12表4全球锂电池电解液需求测算14表5全球电解液规划产能14表6公司添加剂及溶剂产能统计16表7LiFSI和六氟磷酸锂对比163请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日表8新宙邦LiFSI产能规划17表9公司海外产能进展18表10有机氟化学品产品系列与应用领域19表11海斯福主要产品及产能22表12数据中心氟化液需求测算24表13公司半导体化学品及其下游应用26表14湿电子化学品分类及需求占比26表15公司电容器化学品介绍30表16公司分业务盈利预测33表17可比公司估值344请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日投资要点关键假设我们对公司主营业务给出关键假设电池化学品业务公司电池化学品业务主要产品为锂电池电解液在新能源汽车及储能市场双轮驱动电解液需求维持高增长但受新增产能较多影响近一年国内电解液六氟及添加剂等价格持续走低处于历史底部且电解液和六氟非锂部分价格已创历史新低目前电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态高成本企业将加速出清未来随着落后产能出清及尾部厂商退出电解液价格有望逐步回升公司是国内电解液龙头22年市场份额居全球第二溶剂和添加剂高比例自供锂盐实现长协采购成本和客户优势显著且在波兰荷兰美国均设有生产基地欧美等海外市场加大本土化供应要求公司海外布局领先受益明显波兰4万吨电解液产能已经投产海外出货占比将持续提升电解液单位盈利有望改善我们预计公司2023-2025年电解液出货量分别为122150180万吨预计2023-2025年公司电池化学品业务收入分别为53516225765亿元毛利率分别为145418311906有机氟化学品业务含氟精细化学品产品种类多质量要求高属于长坡厚雪赛道公司拥有有机氟化工十大产品系列产品普遍具有较高的技术壁垒严格的客户品质要求较长的验证周期等特点壁垒极高近三年板块毛利率始终维持在60以上截至2022年底公司拥有有机氟化学品产能约5161吨年在建产能22000吨年随着公司海斯福二期和海德福项目落地产能不再受限一体化布局完善氟化液全氟异丁腈等三代产品加速放量第二代第三代产品出货占比将持续提升叠加3M25年退出全氟及多氟烷基物质PFAS市场及国产替代加速公司有机氟业务有望迎来量利齐升预计2023-2025年公司有机氟化学品出货量分别为450062008400吨预计2023-2025年公司有机氟化学品业务收入分别为159922943192亿元毛利率分别为711271507180电容器化学品业务公司是国内电容器化学品领域龙头市占率超过60随着光伏电动车等大功率用电设备增加电容器产品结构改变带来新市场空间公司将明显受益预计2023-2025年公司电容器化学品业务收入分别为632713820亿元毛利率分别为384338503860半导体化学品业务随着国内半导体行业蓬勃发展国产化率进一步提升半导体化学品需求旺盛公司已切入华星光电天马中芯国际台积电长江存储等显示面板和集成电路头部企业供应链且仍有3万吨在建产能未来三年将逐步释放收入有望持续高增预计2023-2025年公司半导体化学品业务收入分别为363454567亿元毛利率分别为319232003300其他业务预计2023-2025年公司其他业务收入分别为073080088亿元毛利率分别为328233003320区别于市场的观点市场认为电解液行业新增产能较多行业竞争激烈公司电解液业务盈利能力或难以改善我们认为从电解液行业周期来看电解液六氟及添加剂等价格持续走低处于历史周5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日期底部且电解液和六氟非锂部分价格已创历史新低电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态高成本企业加速出清未来随着落后产能出清及尾部厂商退出叠加需求回暖电解液价格有望逐步回升从公司盈利看新型锂盐添加剂项目落地将带来超额利润波兰项目投产将有效摆脱国内竞争加剧格局海外出货占比提升客户结构持续改善双重利好下公司电解液单位盈利有望改善市场认为公司有机氟业务壁垒及高成长性存疑我们认为含氟精细化学品产品种类多质量要求高属于长坡厚雪赛道公司拥有有机氟化工十大产品系列产品普遍具有较高的技术壁垒严格的客户品质要求较长的验证周期等特点壁垒极高近三年板块毛利率始终维持在60以上随着公司海斯福二期和海德福项目落地产能限制减少一体化布局完善第二代第三代有机氟产品出货占比提升叠加3M25年退出及国产替代加速公司有机氟业务有望量利齐升股价上涨催化剂1电解液价格触底反弹2有机氟下游需求超预期3半导体行业需求旺盛估值与目标价随着公司海外电解液项目投产单位盈利改善国内有机氟业务持续扩张国产替代加速我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为107160221亿元同比增长-389492382对应PE分别为306x205x148x考虑公司有电池化学品有机氟化工电容器化学品和半导体化学品等四大业务板块我们选取电解液龙头天赐材料电解液溶剂龙头胜华新材和电解液添加剂龙头华盛锂电作为电池化学品可比公司选取昊华科技作为有机氟化工可比公司选取雅克科技作为半导体化学品可比公司根据ifind一致预期截至2023年9月28日5家公司2024年平均PE约20倍考虑公司是国内电解液龙头国内电解液及六氟价格已降至历史底部且公司海外出货占比提升单位盈利有望迎来拐点同时有机氟产能持续扩张国产替代加速叠加3M退出市场需求确定性较强我们给予公司2024年24倍PE对应目标价5126元首次覆盖给予增持评级6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日新宙邦核心指标概览图1新宙邦核心指标概览图资料来源新宙邦官网ifindEvtank中商产业研究院西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日一全球电子化学品及功能材料领先企业11四大业务全面发展管理团队产业经验丰富公司围绕电子化学品和功能材料不断拓展产品线公司成立于1996年前身为深圳宙邦化工有限公司主要从事电容级乙二醇销售后扩展至全部电解电容器化学品2000年公司进入锂离子电池电解液行业2003在坪山建立临时厂房开始规模化生产2010年在深交所创业板上市股票代码为3000372011年与三星松下索尼等海外电池厂开展战略合作2014年电解液出货量跃居全球第一控股张家港翰康化工向添加剂延伸2015年收购海斯福进入特种氟化工领域2018年成立海德福加速高端氟材料布局收购巴斯夫北美与欧洲业务开始全球化布局2022年公司发行可转债募资197亿元扩张添加剂半导体化学品及高端氟产能图2公司发展历史资料来源新宙邦官网西部证券研发中心公司四大业务板块全面发展公司创立二十余年始终聚焦于电子化学品与功能材料领域形成了电池化学品电容化学品有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块致力于为客户提供一流的一站式产品解决方案表1公司主营业务情况产品类型主要产品行业地位应用领域电容化学品铝电解电容器电解液固态电容器分散液信息通讯家用电器节能照明消费电子汽车电电容器化学品行业龙头及化学品导电银浆其他化学品子工控变频军事电子等二次锂离子电池电解液超级电容器电解液一次锂电电动工具电动代步车电动自行车电动轮椅混合电池化学品全球龙头池电解液动力汽车纯电动汽车等含氟医药农药中间体氟聚合物改性共聚单体氟橡胶硫化剂半导体与显示用氟溶剂清洗剂润滑脂全氟聚有机氟化学品醚基础油与真空泵油半导体与数据中心含氟冷却液细分领域龙头农药医药中间体高端装备制造新能源电子体含氟表面活性剂光刻胶与防污防潮图层氟单体柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体蚀刻液玻璃液高纯化学品清洗剂冷却试剂含半导体化学品发展阶段集成电路液晶面板等氟功能材料资料来源新宙邦官网西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日公司业务全球布局公司总部和研究院在深圳坪山在国内惠州南通苏州淮安荆门等地及波兰和美国设立子公司和生产基地进行业务拓展同时公司还在日本韩国设有办事处及其他分支机构图3公司业务布局资料来源新宙邦官网西部证券研发中心公司股权结构稳定公司股东覃九三周达文郑仲天钟美红邓永红和张桂文是一致行动人截至2023年6月30日合计持有公司3764的股权是公司的控股股东其中覃九三与邓永红系夫妻关系其余成员均在公司长期工作图4公司股权结构截至2023年6月30日资料来源ifind西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日公司管理层产业背景深厚提升公司研发和管理效率公司创始人团队均为化工专业出身行业和管理经验丰富使得公司能够着重于研发且能够长远布局同时提升公司管理效率表2公司管理层经历姓名职位学历工作经历南省株洲市化工研究所研究员湖南省石油化工贸易公覃九三董事长湘潭大学化学工程专业学士司深圳分公司进出口部经理现兼任坪山区政协委员深圳商会副会长历任深圳石化集团企管部科长副部长部长深圳石化中国科学院过程工程研究所原化工冶金研有机硅有限公司副总经理高级工程师深圳市宙邦化工周达文董事总裁究所硕士有限公司董事长现兼任惠州市新材料行业协会会长衡阳市经济社会创新发展智库专家历任珠海裕华聚酯有限公司工程师技术品质部经理郑仲天副董事长总工程师北京大学化学系学士深圳市宙邦化工有限公司董事历任湖南益阳市橡胶机械厂技术员湖南金海化工有限钟美红董事高级顾问湘潭大学化学工程专业学士公司生产部部长深圳市宙邦化工有限公司董事历任湘潭大学化工系教师珠海裕华聚酯有限公司品质湘潭大学化学工程专业学士澳门科技大学部副经理深圳市宙邦化工有限公司董事澳门中华工业张桂文监事会主席MBA长江商学院EMBA集团人力资源总监香港环球石材集团人力资源总监广东蓉胜超微线材股份有限公司人力资源总监南方科技大学化学系教授美国能源部劳伦斯伯克利邓永红高级顾问清华大学化工系博士高分子研究所博士后国家实验室访问学者资料来源新宙邦2022年报西部证券研发中心12营收与利润快速增长有机氟业务表现亮眼22年之前营收与利润持续增长今年上半年有所波动2018-2022年公司营收分别为21652325296169519661亿元年均增速达4532018-2022年公司归母净利润分别为3232551813071758亿元年均增速达49营收与利润均实现快速增长今年上半年受下游去库存及行业扩产影响电解液价格持续下降公司2023H1实现营收3433亿元同比-3121实现归母净利517亿元同比-4852图5公司营业收入图6公司归母净利润资料来源ifind西部证券研发中心资料来源ifind西部证券研发中心新能源高景气推动电池化学品业务大幅增长有机氟化学品贡献利润占比提升20-22年受新能源行业快速发展公司电池化学品业务快速增长成为公司营收和利润的主要来源22年公司电池化学品业务对公司营收和毛利润占比分别达到766和62523H1由于电解液价格大幅走低公司电池化学品业务同比负增长毛利润占比仅为3251但有机氟业务实现突破23H1有机氟板块毛利率达7239利润贡献占比达509210请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日图7公司分板块业务营业收入占比情况图8公司分板块业务毛利润占比情况资料来源ifind西部证券研发中心资料来源ifind西部证券研发中心公司追求产品领先综合毛利率维持在高位公司近几年毛利率基本在30-36整体较为稳定净利率受新能源行业影响略有波动均维持在14以上分业务来看有机氟化学品是公司盈利水平最高的业务板块受产品结构影响近5年毛利率持续上行23年上半年毛利率增至7239电容化学品保持稳定毛利率基本在36-40区间范围波动电池化学品和半导体化学品受下游影响波动较大其中23年上半年电池化学品毛利率跌至5年最低仅为1573图9公司销售毛利率和净利率图10公司分业务毛利率资料来源ifind西部证券研发中心资料来源ifind西部证券研发中心13公司注重研发以创新引领公司发展公司注重研发研发创新机制完备公司自成立以来便重视研发坚持高水平的研发投入持续推动研发平台建设提高创新能力驱动全产业链全行业高质量发展目前已建成集电池化学品有机氟化学品电容化学品及半导体化学品等研究开发技术服务检测验证及信息管理于一体的新宙邦研究院与行业内天赐材料瑞泰新材相比公司研发费用率近5年始终超过5523H1更是达到738大幅领先于同行公司完善的科技创新体制机制为实现企业战略规划提供了坚实的制度保障聚焦四大研究方向重点突破电子化学品和功能材料的薄弱环节实现研究成果与工程技术转化的有效衔接11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日图11公司研发费用率领先同行图12公司创新机制完善资料来源ifind西部证券研发中心资料来源新宙邦官网西部证券研发中心二电解液周期底部海外占比提升盈利逐步改善公司电池化学品包括二次锂离子电池化学品包括锂离子电池电解液添加剂新型锂盐碳酸酯溶剂超级电容器化学品和一次锂电池化学品同时前沿布局钠离子电池化学品和固态电池化学材料表3电池化学品产品系列及应用领域产品系列产品特点应用领域二次锂离子电池电解液用于可反复充放电的二次锂电池下游客户对二次锂电解液的要求也越来越高如3C3C数码类电子烟电池电二次锂离子电池电解液数码类低保液长循环高低温平衡同动工具类汽车动力电池类时兼顾快充动力类电池要求超长寿和储能应用等领域命的同时具有优异的高低温性能安全性能等超级电容器电解液是超级电容器的关电池化学品键材料之一在正负极之间起着输送新能源汽车新能源发电系和传导电流的作用影响着器件的充统分布式储能系统智能超级电容器电解液放电特性能量密度安全性循环分布式电网系统消费类电性能倍率充放电性能高低温性子产品等领域能储存性能和成本一次锂电池电解液是锂电池的关键材便携式电子产品医疗保健一次锂电池电解液料之一保证锂电池具有高比能量设备高端军工设备及特殊长使用寿命等优点使用场景电源等领域资料来源新宙邦官网西部证券研发中心21行业供给过剩价格处于周期底部电解液是锂离子电池的四大组成之一电解液是实现锂离子在正负极迁移的媒介对电池容量工作温度循环效率及安全性都有重要影响电解液一般具备电导率高化学稳定性好温度使用范围宽的特点且易形成稳定的SEI膜目前电解液主要由锂盐溶质溶剂添加剂三部分组成据中国物理与化学电源协会按质量构成溶剂占比约85锂盐占约12添加剂占比约3按成本构成根据珠海赛维招股书数据2021年电解液成本中溶剂占比约179锂盐占比约523添加剂占比约64其他占比约23412请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日图13电解液结构资料来源苏州华一招股说明书西部证券研发中心图14电解液质量构成图15电解液成本构成资料来源珠海赛维招股说明书中国化学与物理电源协会西部证券研发中心资料来源珠海赛维招股说明书西部证券研发中心锂电池需求旺盛全球电解液出货量大幅增长据EVtank数据由于锂电池需求旺盛2022年全球电解液出货量达1043万吨同比增长8526其中国内电解液出货量达891万吨同比增长7574国内电解液全球占比增至854较2021年进一步提升26pcts国内锂电产业链的优势持续扩大另外国内电解液厂家仍在持续扩产供应占比或进一步提升图16全球电解液出货量万吨图17中国电解液出货量万吨资料来源EVtank西部证券研发中心资料来源EVtank西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日新能源汽车及储能市场双轮驱动电解液需求维持高增长由于磷酸铁锂电池成本低安全优势显著预计磷酸铁锂在动力和储能市场占比逐步提升而相较于三元锂电池单位磷酸铁锂电池需要更多的电解液铁锂占比提升将使得电解液需求增加但从总体来看锂电池朝着贫液和少液的方向发展电解液中溶剂需求将明显减少锂盐和添加剂的占比提升我们预计2025年全球电解液需求为2388万吨2022-2025年CAGR为32表4全球锂电池电解液需求测算20222023E2024E2025E全球新能源车销量万辆10647142221823222645同比增速623336282242全球动力电池需求量GWh51797170952112172同比增速851385328279全球动力电池中三元电池市占率700650600550全球动力电池中磷酸铁锂市占率300350400450全球三元动力电池需求量GWh36253466085712466947全球磷酸铁锂动力电池需求量GWh15537250963808354775三元电池对电解液单耗量吨GWh9000880086008400LFP电池对电解液单耗量吨GWh12000118001160011400三元电池对电解液需求量万吨457574688787LFP电池对电解液需求量万吨261415618874全球动力电池电解液需求合计万吨71898913061662全球锂电储能新增需求GWh1427228331964155同比增速600400300全球锂电储能中三元占比主要NCM523500480460440全球锂电储能中磷酸铁锂占比500520540560全球NCM523储能电池需求GWh714109614701828全球磷酸铁锂储能电池需求GWh714118717262327NCM523储能电池对电解液需求量万吨90125164200LFP储能电池对电解液需求量万吨120196280371全球锂电储能电池电解液需求合计万吨210322445571全球数码消费电池出货量GWh1142131314711618同比增速150012001000全球消费电池电解液需求合计万吨110126141155全球电解液总需求合计万吨1037143618922388资料来源GGII起点研究院西部证券研发中心测算电解液规划产能大幅过剩根据各公司规划统计预计到2025年全球电解液产能将超过600万吨而预计2025年全球电解液需求为2388万吨电解液规划产能大幅过剩随着电解液价格持续下行预计落后产能将加速出清表5全球电解液规划产能电解液规划产能万吨202120222023E2024E2025E天赐材料236694114140新宙邦13243560100瑞泰新材71952102150胜华新材305070永太科技203535杉杉股份44444中化蓝天2520202014请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日电解液规划产能万吨202120222023E2024E2025E天津金牛25555珠海赛纬37172727湖北诺邦11111昆仑化学37193131山东海容23333北化所12222河南华瑞44444金光高科34555法恩莱特512274252国内产能合计71161337504648海外产能合计1827333845全球产能合计89188370542693资料来源各公司官网EVtank西部证券研发中心行业集中度持续增加龙头地位稳固据EVTank电解液市场国内CR10从20年的814上升至22的883行业集中度持续加强未来电解液产能仍面临过剩头部企业与下游客户建立长期稳定的合作关系小企业继续出清行业集中度或继续增长龙头地位稳固新宙邦2022年市占率约123排名行业第二图18中国电解液行业市场集中度CR10图192022年中国电解液市场出货占比资料来源EVtank西部证券研发中心资料来源EVtank西部证券研发中心电解液及六氟价格处于历史底部非锂部分降至历史新低由于六氟在电解液中成本占比最高电解液价格主要受六氟价格影响由于六氟及电解液新增产能的释放以及原材料价格持续下行电解液及六氟价格已处于历史底部且电解液和六氟非锂部分价格已创历史新低电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态高成本企业加速出清图20电解液和六氟磷酸锂价差万元吨图21碳酸锂和六氟磷酸锂价差万元吨资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日22公司兼具产品和成本优势海外市场布局领先溶剂和添加剂高比例自供锂盐实现长协采购截至2023年9月据我们统计公司现有电解液添加剂产能03万吨溶剂产能154万吨溶剂及添加剂保持7成以上的自给率锂盐保持5成以上长协采购尽管短期添加剂和溶剂盈利贡献较小但长期来看电解液产业链各环节仍将保有合理利润一体化成本优势明显同时公司596万吨添加剂项目一期预计2024年投产届时公司将实现添加剂环节完全自供且溶剂方面公司在荷兰和美国合计规划30万吨将配套海外电解液产能逐步释放完善公司溶剂布局表6公司添加剂及溶剂产能统计分期规划产能投产时间南通新宙邦01万吨VC和FEC2014年01万吨VC和01万吨FEC2014年添加剂596万吨锂电添加剂项目05万吨VC04万吨FEC01预计2024年瀚康化工一期万吨DTD等596万吨锂电添加剂项目05万吨VC04万吨FEC01暂未明确二期万吨DTD等一二期04万吨2018年惠州新宙邦三期5万吨2021年溶剂35期10万吨2023年下半年荷兰新宙邦20万吨预计2024年美国新宙邦10万吨预计2025年资料来源ifind公司互动平台关于投资建设惠州市宙邦化工有限公司35期溶剂扩产项目的公告西部证券研发中心新型锂盐优势明显公司与日本触媒及丰田通商合作前瞻布局新型锂盐LiFSI作为电解液溶质锂盐具有高导电率高化学稳定性高热稳定性的优点较六氟磷酸锂优势明显更能满足未来锂电池性高能量密度以及宽工作温度的发展需求目前作为添加剂使用比例逐步提升远期有望替代LiPF6成为主盐2022年公司控股子公司湖南福邦新材料LiFSI项目一期投产拥有1200吨产能2023年2月公司控股子公司湖南福邦增资扩股引进日本触媒和丰田通商作为战略投资者日本触媒是全球最早开发并成功商业化量产锂离子电池用电解质LiFSI的生产厂家之一丰田通商在锂离子电池领域深耕多年三方强强联手共同开发新型锂盐同时各方已经达成意向将目标公司新型锂盐项目的产能扩大至1万吨年进一步完善公司电解液一体化布局表7LiFSI和六氟磷酸锂对比特点LiFSILiPF6分解温度20080氧化电压45V5V溶解度易溶易溶基础物性电导率最高较高化学稳定性较稳定差热稳定性较好差低温性能好一般电池性能循环寿命高一般耐高温性能好差合成工艺复杂简单工艺成本成本高低资料来源康鹏科技招股书西部证券研发中心16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日表8新宙邦LiFSI产能规划基地分期规划产能吨投产节奏权益占比一期12002022年投产5019湖南福邦新材料二期1200预计24年投产5019资料来源新宙邦互动平台关于控股公司增资扩股引进战略投资者的进展公告西部证券研发中心推出新型电解液极片和粘结剂解决方案保持公司产品优势公司在电解液配方及添加剂方面拥有多项核心技术拥有产品技术溢价2022年11月公司举行战略和新产品发布会展示电解液极片和和粘结剂三大解决方案的5款新产品包括电解液解决方案锂离子电池电解液新型添加剂CAP-SCT2584和钠离子电池电解液Neralyte-1极片解决方案电极添加剂SOE-1和固体电解质添加剂ESS-202粘结剂解决方案负极粘结剂SolbondA1保持公司产品优势有望持续获得技术溢价图2222年新宙邦新产品发布会级片解决方案图2322年新宙邦新产品发布会电解液解决方案资料来源新宙邦战略和新产品发布会西部证券研发中心资料来源新宙邦战略和新产品发布会西部证券研发中心图2422年新宙邦新产品发布会胶粘剂解决方案资料来源新宙邦战略和新产品发布会西部证券研发中心17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日海外市场重视本土化供应公司提前布局迎来收获公司2011年就与海外电池厂开展合作现已与LG三星村田SK松下NorthvoltUltium等海外客户建立良好合作关系随着美国通胀削减法案IRA和欧盟新电池法生效海外市场均开始重视电池及核心原材料本土化供应国内及日韩电池厂均开始在欧洲和北美设立生产基地海外市场愈发关键公司2019年在美国设立子公司2020年在波兰规划4万吨电解液产能并于今年全面投产在荷兰和美国合计规划15万吨电解液产能近两年公司将全面开拓海外市场客户结构持续优化随着海外产能释放公司单位盈利有望改善公司海外产能已获得下游客户订单2021年8月公司中标Northvolt项目成为其电解液供应商中标金额达119亿元保障公司荷兰和波兰产能出货2021年11月公司与UltiumCellsLLC签订了供货合同于2022年9月进行了修订交易金额达924亿美元保障公司美国产能出货海外市场相对国内竞争较小产品盈利强于国内需求确定性强随着海外产能投放公司电解液单位盈利有望改善表9公司海外产能进展地区时间内容美国2019年4月在美国设立子公司在波兰设立子公司波兰新宙邦总投资36亿元建设锂离子电池材料项目年产4万吨锂离子波兰2020年5月电池电解液5000吨MMP和5000吨导电浆项目荷兰2021年3月在荷兰设立全资子公司荷兰新宙邦拟总投资15亿元建设镗电池电解液及材料项目年产10万吨锂离子电池电解荷兰2021年8月液20万吨碳酸酯溶剂和8万吨乙二醇瑞典2021年8月中标NorthvoltAB的锂离子电池电解液采购项目与UitiumCellsLLC签订供货合同协议向UltiumCellsLLC供应约367亿美元锂离子美国2021年11月电池电解液与IVOX签署合作备忘录计划在美国墨西哥湾沿岸共同投资建设并运营锂离子电池化学品美国2022年8月的工厂波兰2023年4月波兰新宙邦4万吨电解液正式投产计划以全资子公司美国新宙邦作为项目实施主体在美国俄亥俄州设立生产基地进行电池化美国2023年6月学品生产一期计划于2025年第二季度投产资料来源新宙邦互动平台关于投资建设美国新宙邦电池化学品项目的公告关于引入新股东共同对波兰新宙邦增资的进展公告关于收到Northvolt公司中标通知的公告西部证券研发中心三有机氟化学品千亿赛道长坡厚雪有机氟化学品是公司目前成长性最好的业务公司所生产的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品主营产品包括含氟医药农药中间体氟橡胶硫化剂氟聚合物改性共聚单体半导体与显示用氟溶剂清洗剂含氟表面活性剂半导体与数据中心含氟冷却液润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体IC蚀刻与电力绝缘气体光刻胶与防污防潮涂层氟单体等十大系列广泛运用于医药农药纺织行业电子半导体机械汽车等终端消费领域18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日表10有机氟化学品产品系列与应用领域产品系列产品特点应用领域含氟医药农药中间体包括两大类产品一类为含氟医药类中间体如含氟吸入式麻醉剂中间体抗病毒药物中间体等另一类含氟医药农药中间体为含氟农药中间体如低毒农药双苯氟脲等该系列产品市场占有率达30以上26类氟橡胶则使用双酚AF及BPP作为硫化剂硫化氟橡胶制品氟橡胶硫化剂具有抗压缩变形抗化学腐蚀及热稳定性佳等优良性能全氟烯醚改性单体参与共聚的氟聚合物能够有效提高聚合物的高低温下机械性加工性可靠性推进了氟聚合物的品种多元氟聚合物改性共聚单体化满足各种苛刻环境的应用要求从而拓宽氟聚合物在各种领域的应用终端应用于应用于汽车半导体5G信息通信设备以及家庭用品等领域在半导体与显示面板行业领域中氟化学品及材料由于其性能特殊性可作为氟溶剂清洗剂导热液刻蚀材料光敏性材料半导体与显示用氟溶剂等成为本领域的关键材料作为Oled显示面板精密电子仪器清洗剂的清洗剂和溶剂具有无毒不燃等特性医疗材料的3D打印等器械的清洗溶剂熔喷器械的清洗剂如酸性含氟醇HFIP含氟表面活性剂简称FS是以氟碳链为非极性基团的表面活性剂即以氟原子部分或全部取代碳氢链上的氢原子氟碳表面活含氟表面活性剂性剂具有高表面活性高热力学和化学稳定性广泛应用于消防化工农药选矿造纸皮革纺织等各个领域有机氟化学品数据中心冷却液主要指用于数据中心浸没式冷却的氟化液通过直接将IT硬件浸没在液体中帮助改进其散热设计电子元件产半导体与数据中心含氟生的热量直接高效地传递到液体中从而减少了对导热界面材冷却液料散热器和风扇等主动冷却组件的需求较传统冷却方式可削减97能源消耗同时缩小了数据中心空间规模还有助于降低对环境的影响全氟聚醚为高分子化合物其平均分子量在50015000不等分润滑脂与全氟聚醚基础子中仅有CFO三种元素具有耐热耐氧化耐辐射耐腐油及真空泵油蚀不燃等特性广泛应用于化工电子电器机械核工业领域柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体含氟聚酰亚胺FPI是主链含有酰亚胺环的化学结构高度规整的刚性聚合物是由含氟二酐和含氟二胺通过熔融缩聚或溶液缩柔性显示与半导体用氟聚反应生成含氟聚酰胺酸FPAA再经酰亚胺化得到的高分子聚酰亚胺单体材料含氟聚酰亚胺作为金字塔顶端的特种工程塑料具有优异的热性能和物理机械性能和化学稳定性广泛应用于电子材料光学材料分离膜液晶材料等领域芯片加工的干法刻蚀气体中高压电气中作为绝缘气体起到灭弧保护作用具有低全球增温潜势GWP是常规绝缘气体IC蚀刻与电力绝缘气体SF6一种强效温室气体的优质替代材料通常用于中压和高压输电和配电基础设施的绝缘与保护光刻胶248nm193nm单体防污防潮涂层氟单体新宙邦深光刻胶与防污防潮涂层耕含氟精细化学品研究与创新十余年致力于解决含氟光刻胶与氟单体防污防潮涂层材料的耐高温光敏性长寿命优异机械性能等重点问题资料来源新宙邦官网西部证券研发中心19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究新宙邦2023年09月30日31行业技术壁垒高需求确定性强氟化工行业产品品种多性能优异应用领域广泛氟化工产品主要分为无机氟化物和有机氟化物其中有机氟化工主要包括含氟聚合物含氟精细化学品氟碳化合物等三大类含氟物质具有稳定性高不沾性好等特点商业价值较高广泛应用于家电汽车轨道交通国防军工航空航天电子信息新能源船舶及海洋工程环保产业等工业部门和高新技术领域随着行业进步逐步向更广更深的领域拓展图25氟化工产业链资料来源永和股份招股书西部证券研发中心含氟精细化学品具有技术要求高产品附加值高的特点含氟精细化学品产品种类多质量要求高产品生产所需技术要求较高需要不断进行新产品的技术开发和应用技术研究在氟化工产业链中随产品加工深度增加产品的附加值和利润率呈几何级数增长含氟精细化学品的产品附加值极高含氟精细化工产品的下游主要集中在电子化学品医药新材料等行业随着含氟精细化工行业不断的技术积累以及下游应用行业的转型升级含氟精细化工产业有望实现高速发展图26氟化工产品附加值资料来源康鹏科技招股书西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明