投资要点
　　Q3盈利环比微增，业绩符合市场预期。23Q1-Q3公司营收55.83亿元，同减-23.83%；归母净利7.97亿元，同减44.73%；毛利率29.92%，同减2.81pct；其中23Q3营收21.50亿元，同环比-8.05%/+20.36%；归母净利2.80亿元，同环比-36.04%/+3.37%，扣非净利2.66亿元，同环比38.61%/+6.03%，Q3毛利率28.27%，同环比-1.89/-2.14pct，归母净利率13.04%，同环比-5.71/-2.14pct，业绩符合市场预期。
　　电解液Q3盈利触底，预计24年底部维持。我们预计23年前三季度公司电解液出货9.6万吨，同增约25%，其中23Q3出货4.2-4.3万吨，环增40%+，我们预计23全年出货近14万吨，同增30%。公司海外布局行业领先，波兰下半年开始客户验证，我们预计公司24年出货有望达18万吨+，维持30%增长。盈利方面，我们预计Q3电解液贡献利润0.5-0.55亿元，对应单吨净利0.1-0.15万元/吨左右，环比持平。当前电解液、六氟、溶剂价格均跌至二线盈亏平衡线左右，我们预计盈利已触底。我们预计23全年电解液单吨净利0.1-0.15万元/吨，24年行业产能过剩格局不变，我们预计单位盈利底部维持。
　　氟化工维持高景气，Q3业绩同环比高增长。氟化工业务23年前三季度我们预计贡献利润约5.3-5.4亿元，同增50%，其中Q3我们预计贡献1.9-2亿元左右利润，环增近10%，其中海德福前期亏损我们预计影响约3000万元利润。公司在建2.2万吨产能，Q4海德福产能开始释放，海斯福二期试生产完成，且公司第二、三代有机氟产品占比提升抬高壁垒，加速承接3M市场份额，我们预计市占率持续提升，23年氟化工有望贡献8亿元+利润，同增约45%，24-25年仍有望维持40%+增长。此外，电容器化学品我们预计Q3贡献利润近0.3亿元，全年贡献1亿元+，半导体化学品我们预计全年贡献利润近0.3亿元，稳定贡献增量。
　　Q3费用控制良好，经营性现金流稳定。23Q3公司期间费用合计2.37亿元，同环比+27.38%/+7.24%，费用率11.05%，同环比+3.07/-1.35pct。23Q3经营性现金流净额8.96亿元，同环比+71.71%/+2.20%。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至11.19/15.04/21.25亿元（原预期12.49/17.00/25.02亿元），同比-36%/+34%/+41%，对应PE 27x/20x/14x，考虑电解液盈利触底且氟化工高景气，给予24年30xPE，对应目标价60元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池新宙邦300037年三季报点评电解液盈利触底氟2023Q32023年10月27日化工维持高增长证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师阮巧燕营业总收入百万元966181841025113548执业证书S0600517120002021-60199793同比39-152532ruanqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元1758111915042125证券分析师岳斯瑶同比35-363441执业证书S0600522090009每股收益-最新股本摊薄元股235149201283yuesydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄1734272520281435研究助理孙瀚博关键词TableTag业绩符合预期执业证书S0600123040064TableSummarysunhbdwzqcomcn投资要点Q3盈利环比微增业绩符合市场预期23Q1-Q3公司营收5583亿元股价走势同减-2383归母净利797亿元同减4473毛利率2992同减新宙邦沪深300281pct其中23Q3营收2150亿元同环比-8052036归母净30利280亿元同环比-3604337扣非净利266亿元同环比-25203861603Q3毛利率2827同环比-189-214pct归母净利率15101304同环比-571-214pct业绩符合市场预期50-5电解液Q3盈利触底预计24年底部维持我们预计23年前三季度公-10-15司电解液出货万吨同增约其中出货万吨环202210272023225202362620231025962523Q342-43增40我们预计23全年出货近14万吨同增30公司海外布局行业领先波兰下半年开始客户验证我们预计公司年出货有望达24市场数据18万吨维持30增长盈利方面我们预计Q3电解液贡献利润05-055亿元对应单吨净利01-015万元吨左右环比持平当前电解收盘价元4068液六氟溶剂价格均跌至二线盈亏平衡线左右我们预计盈利已触底一年最低最高价35705697我们预计23全年电解液单吨净利01-015万元吨24年行业产能过剩市净率倍354格局不变我们预计单位盈利底部维持流通A股市值百2205562氟化工维持高景气Q3业绩同环比高增长氟化工业务23年前三季度万元我们预计贡献利润约53-54亿元同增50其中Q3我们预计贡献总市值百万元304947019-2亿元左右利润环增近10其中海德福前期亏损我们预计影响约3000万元利润公司在建22万吨产能Q4海德福产能开始释放基础数据海斯福二期试生产完成且公司第二三代有机氟产品占比提升抬高壁垒加速承接3M市场份额我们预计市占率持续提升23年氟化工有每股净资产元LF1150望贡献8亿元利润同增约4524-25年仍有望维持40增长此资产负债率LF4313外电容器化学品我们预计Q3贡献利润近03亿元全年贡献1亿元总股本百万股74962半导体化学品我们预计全年贡献利润近03亿元稳定贡献增量流通A股百万股54217Q3费用控制良好经营性现金流稳定23Q3公司期间费用合计237亿元同环比费用率同环比相关研究27387241105307-135pct23Q3经营性现金流净额896亿元同环比7171220新宙邦3000372023年中报盈利预测与投资评级考虑行业竞争加剧我们下调公司23-25年归母点评Q2电解液盈利触底氟化净利预期至111915042125亿元原预期124917002502亿元同工利润强势增长比-363441对应PE27x20x14x考虑电解液盈利触底且氟化2023-08-20工高景气给予24年30xPE对应目标价60元维持买入评级风险提示销量不及预期盈利水平不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告新宙邦三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产976393681098513694营业总收入966181841025113548货币资金及交易性金融资产4114426041784018营业成本含金融类6565586573289552经营性应收款项4615393253777845税金及附加726176101存货905104413051701销售费用101106133176合同资产0000管理费用423360410515其他流动资产128132125130研发费用537467564745非流动资产5632633269287435财务费用30716869长期股权投资304294294294加其他收益35496281固定资产及使用权资产1736214625432950投资净收益28256281在建工程1343154316431643公允价值变动1101010无形资产693793893993减值损失9373232商誉419419419419资产处置收益0111长期待摊费用92929190营业利润2063130017722529其他非流动资产1045104510451045营业外净收支4188资产总计15395157001791321129利润总额2059129917642521流动负债3997350743195556减所得税237169229353短期借款及一年内到期的非流动负债426100100100净利润1823113115342168经营性应付款项2726243630433967减少数股东损益64113143合同负债83352440573归属母公司净利润1758111915042125其他流动负债761620737916非流动负债2653265326532653每股收益-最新股本摊薄元235149201283长期借款651651651651应付债券1695169516951695EBIT2006132617402459租赁负债22222222EBITDA2282161821442953其他非流动负债285285285285负债合计6650616069728208毛利率3204283428522950归属母公司股东权益836491471051812453归母净利率1820136814671568少数股东权益382393424467所有者权益合计874695401094112920收入增长率3898152825263216负债和股东权益15395157001791321129归母净利润增长率3457363534364129现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1810192211321090每股净资产元1085119013741633投资活动现金流2205979948928最新发行在外股份百万股750750750750筹资活动现金流2147807276332ROIC185198011911469现金净增加额175913692170ROE-摊薄2102122414301706折旧和摊销276292404493资产负债率4319392338923885资本开支1758100210091009PE现价最新股本摊薄1734272520281435营运资本变动35049710411837PB现价375342296249数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn