事件：
　　2023年前三季度，中国平安营业收入7049.4亿，同比+5.2%；归母净利润875.8亿，同比-5.6%；归母营运利润1124.8亿，同比-9.8%；新业务价值335.7亿，同比+29.9%（若去年同期新业务价值采用年底假设及方法重述，则同比+40.9%）；年化净投资收益率4.0%，同比-0.2pct；年化综合投资收益率3.7%，较上半年-0.4pct。
　　点评：
　　资管板块拖累盈利增速，核心主业经营韧性较强。2023年前三季度，新准则下公司实现归母净利润875.8亿，同比-5.6%，降幅较上半年扩大4.4pct，其中第三季度同比-19.6%，主要受财险业务（同比下滑8.0%至99.7亿）、资产管理业务（同比由盈转亏至-43.4亿）及科技业务（同比下滑37.2%至23.1亿）承压影响。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，归母营运利润为1124.8亿，同比-9.8%，降幅较上半年扩大4.8pct，其中第三季度同比-20.5%；但集团三大核心业务（寿险+财险+银行）同比仅微降0.2%至1178亿，核心主业保持平稳。
　　人身险：人均产能同比大幅提升，可比口径下新业务价值同比+40.9%。1）截至23Q3末，个人寿险销售代理人数量36.0万人，较Q2末-3.7%（Q2末较Q1末-7.4%），预计随着渠道持续向高质量转型以及绩优人力占比不断提升，队伍规模将逐步企稳；前三季度代理人渠道人均NBV同比大幅增长94.4%（可比口径），增幅较上半年略扩大0.1pct，队伍质态进一步改善。
　　2）前三季度，公司实现新业务价值335.7亿，同比+29.9%（可比口径下同比+40.9%），增幅较上半年收窄2.7pct，其中第三季度同比+21.3%。具体来看，用于计算新业务价值的首年保费为1447.6亿，同比+44.8%，增幅较上半年收窄4.8pct，主要受预定利率下调以及银保渠道“报行合一”严监管影响，但在旺盛的储蓄需求下仍维持较高增长态势；受产品结构进一步向储蓄型倾斜影响，NBVM同比下滑2.6pct至23.2%（可比口径下同比-0.6pct），但环比上半年改善0.4pct。前三季度银保渠道、社区网格及其他等渠道NBV占比为15.8%（可比口径），较上半年略回落0.5pct。
　　财产险：保险服务收入稳健增长，自然灾害导致综合成本率承压。1）2023年前三季度，新准则下公司财产险保险服务收入同比增长6.8%至2355.4亿，增幅较上半年收窄0.9pct，整体增长稳健。受细分项披露限制，旧准则下车险保费同比增长6.2%至1546.6亿，增幅与上半年基本持平；非车险（含意健险）保费同比下滑6.6%至712.7亿，增速较上半年下滑9.6pct，预计主要受法人业务承压影响。2）前三季度，新准则下公司承保综合成本率同比提升1.6pct至99.3%，主要受车险客户出行需求恢复、市场环境变化导致保证保险业务成本提升、以及台风暴雨等自然灾害频发影响，其中台风暴雨灾害增加综合成本率1.1pct，车险综合成本率97.4%。
　　投资：年化综合投资收益率录得3.7%。2023年前三季度，受存量资产到期和新增资产收益率下降影响，公司年化净投资收益率同比下滑0.2pct至4.0%；受权益市场持续震荡影响，年化综合投资收益率较上半年下滑0.4pct至3.7%。
　　银行：盈利增速录得8.1%，资产质量整体稳健。2023年前三季度，平安银行营业收入1276亿，同比-7.7%，较上半年下降4pct；归母净利润396亿，同比+8.1%，较上半年下降6.8pct；净息差2.47%，环比23H1收窄8bp；手续费收入同比增长2.5%至近230亿，增幅较上半年扩大0.6pct，其中代理个人保险收入同比高增98.3%至28.6亿；净其他非息收入同比下降28%至133亿，在债券市场利率调整、汇率市场承压等背景下，公允价值变动损益、汇兑损益等收入承压。截至23Q3末，平安银行不良贷款率为1.04%，环比2Q末提升1bp；拨备覆盖率环比2Q末下降8.9pct至282.6%。
　　综合金融：个人客户数持续增长，资产管理业务盈利同比转亏。1）公司持续推进综合金融战略，夯实客群经营，截至23Q3末，集团个人客户数2.3亿人，较年初+1.5%；客均合同数3.0个，较年初+0.7%。2）公司通过平安证券、平安信托、平安资产管理、平安融资租赁及平安海外控股等公司开展资产管理业务，截至23Q3末资产管理规模超6万亿；受宏观经济环境、资本市场波动及市场投资需求疲软等因素影响，前三季度资管板块归母净利润同比由盈转亏至-43.4亿。
　　盈利预测与评级：平安寿险坚定实施“4渠道+3产品”战略，渠道层面代理人渠道经营质量持续优化，银保、社区网格及其他等多元渠道快速发展，产品层面公司不断升级保险产品体系，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，前三季度享有服务权益的客户贡献的NBV占比达68%，与上半年持平，未来随着服务加持效果持续释放，估值有望进一步上修。结合三季报业绩表现，我们下调公司2023-2025归母净利润预测22.4%/25.1%/27.1%至919/1000/1083亿，目前A/H股价对应公司23年PEV为0.55/0.46，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

研究报告全文：2023年10月27日公司研究人均产能同比大幅提升核心主业经营保持稳健中国平安601318SH2318HK2023年三季报点评A股买入维持要点当前价4518元人民币H股买入维持事件当前价4060港币2023年前三季度中国平安营业收入70494亿同比52归母净利润8758亿同比-56归母营运利润11248亿同比-98新业务价值3357亿作者同比299若去年同期新业务价值采用年底假设及方法重述则同比409分析师王一峰年化净投资收益率40同比-02pct年化综合投资收益率37较上半年执业证书编号S0930519050002-04pct010-57378038wangyfebscncom点评联系人黄怡婷huangyitingebscncom资管板块拖累盈利增速核心主业经营韧性较强2023年前三季度新准则下市场数据A股公司实现归母净利润8758亿同比-56降幅较上半年扩大44pct其中第总股本亿股18210三季度同比-196主要受财险业务同比下滑80至997亿资产管理业总市值亿元822738一年最低最高元35956务同比由盈转亏至-434亿及科技业务同比下滑372至231亿承压影近3月换手率473响剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后归母营运利润为11248亿同比-98降幅较上半年扩大48pct其中第三季度同比-205但集团三大股价相对走势核心业务寿险财险银行同比仅微降02至1178亿核心主业保持平稳人身险人均产能同比大幅提升可比口径下新业务价值同比4091截至23Q3末个人寿险销售代理人数量360万人较Q2末-37Q2末较Q1末-74预计随着渠道持续向高质量转型以及绩优人力占比不断提升队伍规模将逐步企稳前三季度代理人渠道人均NBV同比大幅增长944可比口径增幅较上半年略扩大01pct队伍质态进一步改善2前三季度公司实现新业务价值3357亿同比299可比口径下同比409增幅较上半年收窄27pct其中第三季度同比213具体来看用于计算新业务价值的首年保费为14476亿同比448增幅较上半年收窄收益表现48pct主要受预定利率下调以及银保渠道报行合一严监管影响但在旺盛1M3M1Y相对-15-04281的储蓄需求下仍维持较高增长态势受产品结构进一步向储蓄型倾斜影响NBVM绝对-53-112262同比下滑26pct至232可比口径下同比-06pct但环比上半年改善04pct资料来源Wind前三季度银保渠道社区网格及其他等渠道NBV占比为158可比口径较上半年略回落05pct相关研报财产险保险服务收入稳健增长自然灾害导致综合成本率承压12023年前新业务价值增长强劲代理人及银保渠道均表现亮眼中国平安601318SH三季度新准则下公司财产险保险服务收入同比增长68至23554亿增幅较2318HK2023年半年报点评上半年收窄09pct整体增长稳健受细分项披露限制旧准则下车险保费同比2023-08-30增长62至15466亿增幅与上半年基本持平非车险含意健险保费同比NBV增速同比转正投资改善推动盈利高增中国平安601318SH下滑66至7127亿增速较上半年下滑96pct预计主要受法人业务承压影2318HK2023年一季报点评响2前三季度新准则下公司承保综合成本率同比提升16pct至993主2023-04-27要受车险客户出行需求恢复市场环境变化导致保证保险业务成本提升以及台改革逐渐落地显效2023年NBV有望实风暴雨等自然灾害频发影响其中台风暴雨灾害增加综合成本率11pct车险综现正增长中国平安601318SH2318HK2022年年报点评合成本率9742023-03-16投资年化综合投资收益率录得372023年前三季度受存量资产到期和新寒辞去冬雪暖带入春风保险行业2023年度投资策略2022-12-25增资产收益率下降影响公司年化净投资收益率同比下滑02pct至40受权益市场持续震荡影响年化综合投资收益率较上半年下滑04pct至37敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国平安601318SH2318HK银行盈利增速录得81资产质量整体稳健2023年前三季度平安银行营业收入1276亿同比-77较上半年下降4pct归母净利润396亿同比81较上半年下降68pct净息差247环比23H1收窄8bp手续费收入同比增长25至近230亿增幅较上半年扩大06pct其中代理个人保险收入同比高增983至286亿净其他非息收入同比下降28至133亿在债券市场利率调整汇率市场承压等背景下公允价值变动损益汇兑损益等收入承压截至23Q3末平安银行不良贷款率为104环比2Q末提升1bp拨备覆盖率环比2Q末下降89pct至2826综合金融个人客户数持续增长资产管理业务盈利同比转亏1公司持续推进综合金融战略夯实客群经营截至23Q3末集团个人客户数23亿人较年初15客均合同数30个较年初072公司通过平安证券平安信托平安资产管理平安融资租赁及平安海外控股等公司开展资产管理业务截至23Q3末资产管理规模超6万亿受宏观经济环境资本市场波动及市场投资需求疲软等因素影响前三季度资管板块归母净利润同比由盈转亏至-434亿盈利预测与评级平安寿险坚定实施4渠道3产品战略渠道层面代理人渠道经营质量持续优化银保社区网格及其他等多元渠道快速发展产品层面公司不断升级保险产品体系并依托集团医疗健康生态圈布局保险健康管理保险居家养老保险高端养老通过保险服务提升差异化竞争优势前三季度享有服务权益的客户贡献的NBV占比达68与上半年持平未来随着服务加持效果持续释放估值有望进一步上修结合三季报业绩表现我们下调公司2023-2025归母净利润预测224251271至91910001083亿目前AH股价对应公司23年PEV为055046维持AH股买入评级风险提示经济复苏不及预期政策改革推进不及预期长端利率超预期下行公司盈利预测与估值简表财务简表202120222023E2024E2025E营业收入亿元1180411106118271246013123营业收入增长率-311-592649536532净利润亿元101683891910001083净利润增长率-2899-1756974882821EPS元556458505549595EVPS元76347789823386719128PEA813986895822760PBA102096088081074PEVPSA059058055052049PEH683829752691639PBH085081074068062PEVPSH050049046044042资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年10月27日HKDCNY09356受新准则披露限制表格展示旧准则数据敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国平安601318SH2318HK财务报表与盈利预测利润表亿元202120222023E2024E2025E营业收入1180411106118271246013123已赚保费73997424779281838594提取未到期责任准备金-9352555861投资收益及公允价值变动20621310159817731955其他收入24362319238224462513营业支出1040810042104701098411524退保金529541568596626赔付支出26892821300031503309提取保险责任准备金26682623277429133060保单红利支出194196213224236保险业务手续费及佣金支出807704808848891业务及管理费17261647177718661960其他支出17951511133113851442营业利润13971063135714761599营业外收支-1-5-6-6-8利润总额13961058135114701591所得税费用178-16172187203年度利润12181074117912831388净利润101683891910001083资料来源Wind光大证券研究所预测资产负债表亿元202120222023E2024E2025E资产合计101420111372122300134300147477投资资产391641445485775367758993发放贷款及垫款17831888207322762500其他资产60473108039716507834785984负债合计9064399619109482120322132234准备金2473127430304233374237424吸收存款2929133062363353993343886其他负债3662039127427244664750924股东权益合计1077711753128171397815243归属母公司所有者权益8124858793641021211137少数股东权益26533166345337664106资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告