事件概述
　　中国平安发布2023年中期业绩：报告期内，公司实现营业收入4,887.83亿元，同比+7.6%；归母净利润698.41亿元，同比-1.2%；归母营运利润819.57亿元，同比-5.0%；基本每股营运收益4.63元，同比-6.3%；年化营运ROE为18.2%，同比-3.0pct；拟派发中期每股股息0.93元，同比+1.1%。截至2023年6月末，中国平安集团内含价值14,929.23亿元，同比+4.9%。
　　分析判断:
　　寿险及健康险：改革成效显著，个险银保NBV强劲增长。
　　2023H1，公司寿险及健康险业务新业务价值259.60亿元，同比+32.6%，可比口径下NBV同比+45.0%。主要得益于平安寿险改革成效显著，“4渠道+3产品”战略收效良好，渠道经营、产品及业务质量持续提升。平安寿险渠道综合实力增强，个险渠道通过代理人绩优分群，精细化经营，助力渠道高质量转型。2023年上半年，代理人渠道新业务价值213.03亿元，可比口径下同比+43.0%。公司持续打造“高质量、高产能”的代理人队伍，新人队伍方面，通过以“优”增“优”，提升优质新人占比，2023H1新增人力中“优+”占比同比+25pct；队伍产能方面，通过提供专属权益、定制高端客户活动、专属培训支持等资源支持，2023H1代理人人均收入同比+36.8%，代理人人均新业务价值同比+94.3%（可比口径下）。银保渠道实现高质量、跨越式价值增长，2023年上半年新业务价值28.25亿元，可比口径下同比+174.7%，主要得益于平安寿险深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，该团队已招募超2,000人，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高。公司持续推广社区网格化经营模式，截至2023年6月末，已组建近万人高素质专员队伍，在提升存续客户服务基础上精准加保销售，存续客户13个月保单继续率同比+5.7pct。平安寿险业务品质持续优化，保单继续率稳步提升，13个月保单继续率93.8%，同比+2.1pct，25个月保单继续率87.6%，同比+7.0pct。
　　财产险：承保利润受保证保险拖累。
　　平安产险业务保持稳定增长，2023H1平安产险实现原保费收入1,541.36亿元，同比+5.0%；主要受车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，平安产险整体承保综合成本率为98.0%，同比+0.9pct。分险种来看，车险业务原保费收入1,013.48亿元，同比+6.1%；车险业务综合成本率97.1%，同比+2.7pct，主要系客户出行需求上涨影响，市场赔付呈上涨趋势。非车险实现原保费收入406.4亿元，同比+7.16%。其中，保证保险业务原保费收入21.88亿元，同比-79.3%，承保综合成本率117.7%，同比+4.7pct，主要受宏观环境变化影响，小微企业还款压力仍较大。而责任险、企财险均表现良好，2023H1原保费收入分别同比+14.7%/+18.2%，承保综合成本率分别-6.0pct/-2.4pct。
　　投资：资金规模稳步提升，总投资收益同比改善。
　　2023H1公司保险资金投资投资组合实现综合投资收益1,090.86亿元，同比+48.4%，对应年化综合收益率4.1%，同比+0.7pct，主要因权益类资产公允价值增加；总投资收益796.39亿元，同比+41.6%，对应年化总投资收益率3.4%，同比+0.4pct；净投资收益852.17亿元，同比-5.1%，对应年化净投资收益率3.5%，同比.4pct，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。截至2023年6月30日，公司保险资金投资组合规模近4.62万亿元，较年初+6.5%。其中，债权型金融资产和股权型金融资产分别占比71.8%/13.6%，分别同比+0.6pct/+1.2pct。不动产投资余额2,093.93亿元，在总投资资产中占比4.5%，主要包括物权投资（在不动产投资中占比75.6%）、债权投资（在不动产投资中占比18.7%）和其他股权投资（在不动产投资中占比5.7%）。
　　投资建议
　　负债端，平安寿险“4渠道+3产品”战略稳步推进，改革成效持续显现。我们认为在上层持续推出一揽子政策以“活跃资本市场、提振投资者信心”的宏观背景下，投资端有望迎来进一步改善。维持此前盈利预测，预计2023-2025E营收分别为11,280/11,633/11,993亿元，同比增速分别为1.6%/3.1%/3.1%；2023-2025E归母净利润分别为1,020/1,428/1,800亿元，同比增速为21.8%/40.0%/26.0%；对应EPS分别为5.58/7.81/9.85元。对应2023年8月30日收盘价48.25元的PEV分别为0.58/0.56/0.53，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道改革不及预期；权益市场波动；利率下行风险

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月31日寿险改革成效显著TableTitleNBV增长强劲中国平安TableTitle2601318SH评级TableDataInfo买入股票代码601318SH上次评级买入52周最高价最低价56003590目标价格总市值亿8786最新收盘价4825自由流通市值亿5227自由流通股数百万10833事件概述TableSummary中国平安发布2023年中期业绩报告期内公司实现营业收入488783亿元同比76归母净利润69841亿元同比-12归母营运利润81957亿元同比-50基本每股营运收益463元同比-63年化营运ROE为182同比-30pct拟派发中期每股股息093元同比11截至2023年6月末中国平安集团内含价值1492923亿元同比49分析判断寿险及健康险改革成效显著个险银保NBV强劲增长2023H1公司寿险及健康险业务新业务价值25960亿元同比326可比口径下NBV同比450主要得益于平安寿险改革成效显著4渠道3产品战略收效良好渠道经营产品及业务质量持续提升平安寿险渠道综合实力增强个险渠道通过代理人绩优分群精细化经营助力渠道高质量转型2023年上半年代理人渠道新业务价值21303亿元可比口径下同比430公司持续打造高质量高产能的代理人队伍新人队伍方面通过以优增优提升优质新人占比2023H1新增人力中优占比同比25pct队伍产能方面通过提供专属权益定制高端客户活动专属培训支持等资源支持2023H1代理人人均收入同比368代理人人均新业务价值同比943可比口径下银保渠道实现高质量跨越式价值增长2023年上半年新业务价值2825亿元可比口径下同比1747主要得益于平安寿险深化与平安银行的独家代理模式协助银行建立专业化私人财富管理专家新优才队伍该团队已招募超2000人保险销售能力大幅提升价值贡献再创新高公司持续推广社区网格化经营模式截至2023年6月末已组建近万人高素质专员队伍在提升存续客户服务基础上精准加保销售存续客户13个月保单继续率同比57pct平安寿险业务品质持续优化保单继续率稳步提升13个月保单继续率938同比21pct25个月保单继续率876同比70pct财产险承保利润受保证保险拖累平安产险业务保持稳定增长2023H1平安产险实现原保费收入154136亿元同比50主要受车险客户出行需求恢复以及保证保险业务受市场环境变化影响平安产险整体承保综合成本率为980同比09pct分险种来看车险业务原保费收入101348亿元同比61车险业务综合成本率971同比27pct主要系客户出行需求上涨影响市场赔付呈上涨趋势非车险实现原保费收入4064亿元同比716其中保证保险业务原保费收入2188亿元同比-793承保综合成本率1177同比47pct主要受宏观环境变化影响小微企业还款压力仍较大而责任险企财险均表现良好2023H1原保费收入分别同比147182承保综合成本率分别-60pct-24pct投资资金规模稳步提升总投资收益同比改善2023H1公司保险资金投资投资组合实现综合投资收益109086亿元同比484对应年化综合收益率41同比07pct主要因权益类资产公允价值增加总投资收益79639亿元同比416对应年化总投资收益率34同比04pct净投资收益85217亿元同比-51对应年化净投资收益率35同比-请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告04pct主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响截至2023年6月30日公司保险资金投资组合规模近462万亿元较年初65其中债权型金融资产和股权型金融资产分别占比718136分别同比06pct12pct不动产投资余额209393亿元在总投资资产中占比45主要包括物权投资在不动产投资中占比756债权投资在不动产投资中占比187和其他股权投资在不动产投资中占比57投资建议负债端平安寿险4渠道3产品战略稳步推进改革成效持续显现我们认为在上层持续推出一揽子政策以活跃资本市场提振投资者信心的宏观背景下投资端有望迎来进一步改善维持此前盈利预测预计2023-2025E营收分别为112801163311993亿元同比增速分别为1631312023-2025E归母净利润分别为102014281800亿元同比增速为218400260对应EPS分别为558781985元对应2023年8月30日收盘价4825元的PEV分别为058056053维持买入评级风险提示渠道改革不及预期权益市场波动利率下行风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元11804441110568112801911633321199299YoY-31-59163131归母净利润亿元10161883774102032142836180003YoY-290-176218400260毛利率11896120164200每股收益元577480558781985PE8361005864617490资料来源Wind华西证券研究所注股价为2023年8月30日收盘价分析师TableAuthor罗惠洲邮箱luohzhx168comcnSACNOS1120520070004联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率资产负债表TableFinance亿元2022A2023E2024E2025E利润表亿元2022A2023E2024E2025E货币资金53516126669610911营业收入118044111057112802116333拆出资金954133915321768已赚保费73993742427635478332金融投资48924372665397456497保费业务收入76084769637850380073交易性金融资产14267-1426714267分出保费3021219715971162债权投资27690300453199933761提取未到期责任准备金-930525551579其他债权投资4285467052306014投资净收益10338397141704378其他权益工具投资2682255124772455公允价值变动净收益-2261-3294-3228-3164衍生金融资产310293304309营业支出1040761004259923197305买入返售金融资产614913846826退保金5293541055185629应收保费7987237371440赔付支出26885282122747628025应收分保账款163123136152提取保险责任准备金26682262302552924847保户质押贷款1783188819982116保户红利支出1941196023302393长期股权投资2841280827762744税金及附加457506451465资产总计101420111372113518125386手续费及佣金支出806970351004210097短期借款1161121911611170管理费用17260164701581115179拆入资金410685438462营业利润13969106321357119028交易性金融负债574---利润总额13958106321357119028衍生金融负债350397355363所得税177816217572464卖出回购金融资产款1275271736794995净利润12180107431179516544预收保费438444427413归母净利润1016283771020314284应付手续费及佣金97939086综合收益总额11973112511161616355应付分保账款230164173175归母综合收益总额992888101001514075应付职工薪酬458477498519主要财务指标2022A2023E2024E2025E应交税费259259260256营业收入增长率-59163131应付赔付款7438339431067净利润增长率-176218400260应付保单红利673714773832新业务价值增速-246168保户储金及投资款82518755955510407内含价值增速2645负债合计9064399619100854111789每股收益480558781985股本183183183183每股净资产4893513255526021资本公积金1304133513291325每股内含价值7789824986079047其它综合收益-92-47-9-12PE1005864617490盈余公积金122122122122PB099094087080未分配利润5695595364637106PEV062058056053一般风险准备1011115112931426归属于母公司所有者权益合计81248587938110150所有者权益合计10777117531266313597负债及股东权益总计101420111372113518125386资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo罗惠洲美国克莱蒙研究大学金融工程硕士浙江大学工学学士8年证券研究经验曾任职太平洋证券研究院中银国际证券研究所致力于深耕券商互联网金融和多元金融领域2015年水晶球奖新财富第一名团队成员证券时报2019年第二届中国证券分析师金翼奖第二名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资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