投资要点
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　　业绩概览：整体表现略超预期。23H1归母净利润受投资拖累同比-1.2%至698.4亿元；归母营运利润同比-5.0%至820亿元，负增长主要受所得税和公司并表影响，但中期每股股息逆势同比提升1.1%，表明管理层对后续营运利润重回稳健增长保持信心。NBV得益于渠道+产品改革以及储蓄需求回暖同比大增31.2%（可比口径+45%）。财险归母净利润同比+7.4%至92.4亿元。
　　寿险代理人渠道高质量发展深入推进，银保等多元渠道价值贡献提升。1）上半年代理人人均NBV同比+94.3%，月人均收入同比提升36.8%至10887元，收入大幅改善将对后续优增形成助力。产能提升驱动代理人渠道NBV同比+43%，扭转近年来持续下跌的颓势。2）多元渠道持续发力下新单同比+49.6%；其中银保人力规模快速扩张叠加储蓄业务需求旺盛，NBV同比+174%。公司拥有综合金融协同独特优势，上半年银保优才已覆盖30+分行，人数超2000人，未来在银保业务竞争中有望脱颖而出。社区网格化渠道队伍建设持续推进，带动整体业务品质不断优化。队伍规模增长结合产能同比提升推动多元渠道价值贡献上升2.1pct至16.3%。3）代理人规模持续缩量，上半年末总人力较年初下降16%至37.4万。队伍规模在经历近两年的大规模清虚挤水分之后仍未见底，成为新单增长的主要不确定性因素。4）新业务价值率同比下降2.9pct，主要因储蓄产品占比提升、保障占比下降所致。分渠道看，代理人渠道价值率同比-4.0pct至29.3%，银保渠道同比+3.9pct至19.7%。
　　财险规模稳健增长，但成本压力抬升。1）财险保费同比+5.0%；其中车险、非车分别同比+6.1%、+7.2%。非车业务中健康险和农险保费收入同比+50%以上，保证保险规模继续大幅下降，同比-79.3%。2）财险成本率压力抬升，同比提升0.9pct至98.0%，预计与疫情放开后出险率增加，前期保证保险和信用保险等甩尾业务承保亏损有关，随着存量业务的出清，后续影响减弱。
　　综合投资收益率明显改善。受利率持续下行影响，公司存量资产到期和新增资产收益率下降，导致年化净投资收益率同比下降0.4pct至3.5%；但买卖价差收入和公允价值损益改善下年化总投资收益率同比提升0.4pct至3.4%；年化综合投资收益率在权益资产公允价值增加带动下同比提升0.7pct至4.1%。
　　投资建议：短期看，得益于个险代理人规模企稳、质态提升以及银保等多元渠道持续发力，2023年NBV同比增速有望保持领先。长期看，公司将依托“综合金融+医疗健康”的独特优势赋能保险主业，推动个人客户数、客均合同数和客均利润的稳健提升，价值长期可持续增长能力将逐步恢复。调整2023、2024、2025年EPS预测值为5.22、7.22和8.46元，维持增持评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId保险investSuggestiondyCompany中国平安601318investSug增持维持gestionCh000009title价值增速领跑转型成效亮眼angecreateTime1年月日20230831相关报告投资要点公summary业绩概览整体表现略超预期23H1归母净利润受投资拖累同比-12至司中国平安深度报告综合金融6984亿元归母营运利润同比-50至820亿元负增长主要受所得税和公点医疗健康构筑长期壁垒4渠司并表影响但中期每股股息逆势同比提升11表明管理层对后续营运利评道3产品助力二次腾飞2022-08-04润重回稳健增长保持信心NBV得益于渠道产品改革以及储蓄需求回暖同报比大增312可比口径45财险归母净利润同比74至924亿元告中国平安2023年一季报点评投资改善利润表现亮眼银保发力寿险代理人渠道高质量发展深入推进银保等多元渠道价值贡献提升1上带动NBV同比正增2022-04-27半年代理人人均NBV同比943月人均收入同比提升368至10887元收入大幅改善将对后续优增形成助力产能提升驱动代理人渠道同比NBV分析师emailAuthor43扭转近年来持续下跌的颓势2多元渠道持续发力下新单同比孙寅496其中银保人力规模快速扩张叠加储蓄业务需求旺盛NBV同比S0190521060002174公司拥有综合金融协同独特优势上半年银保优才已覆盖30分行徐一洲人数超2000人未来在银保业务竞争中有望脱颖而出社区网格化渠道队伍S0190521060001建设持续推进带动整体业务品质不断优化队伍规模增长结合产能同比提唐亮亮升推动多元渠道价值贡献上升21pct至1633代理人规模持续缩量上S0190523080002半年末总人力较年初下降16至374万队伍规模在经历近两年的大规模清虚挤水分之后仍未见底成为新单增长的主要不确定性因素4新业务价值率同比下降29pct主要因储蓄产品占比提升保障占比下降所致分渠道看代理人渠道价值率同比-40pct至293银保渠道同比39pct至197assAuthor财险规模稳健增长但成本压力抬升1财险保费同比50其中车险非车分别同比6172非车业务中健康险和农险保费收入同比50以上保证保险规模继续大幅下降同比-7932财险成本率压力抬升同比提升09pct至980预计与疫情放开后出险率增加前期保证保险和信用保险等甩尾业务承保亏损有关随着存量业务的出清后续影响减弱综合投资收益率明显改善受利率持续下行影响公司存量资产到期和新增资产收益率下降导致年化净投资收益率同比下降04pct至35但买卖价差收入和公允价值损益改善下年化总投资收益率同比提升04pct至34年化综合投资收益率在权益资产公允价值增加带动下同比提升07pct至41投资建议短期看得益于个险代理人规模企稳质态提升以及银保等多元渠道持续发力2023年NBV同比增速有望保持领先长期看公司将依托综合金融医疗健康的独特优势赋能保险主业推动个人客户数客均合同数和客均利润的稳健提升价值长期可持续增长能力将逐步恢复调整202320242025年EPS预测值为522722和846元维持增持评级风险提示转型进度显著不及预期权益市场震荡长期利率大幅下行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情表中国平安资产负债表预测单位亿元2022A2023E2024E2025E总投资资产43684484895285358139现金及现金等价物1445160414951644定期存款2341259928133094债权型金融资产31110345333788141669股权型金融资产5364595464907139其他投资资产3423379941754592其他资产67688728307926987229资产总计111372118698127430137799保险合同准备金负债27430305853410334103保户储金及投资款875593941007910079应付债券9311113381380713807其它负债54123548075592265248负债总计99619106124113911123237归属母公司股东权益858795871047310473少数股东权益3166298730474089股东权益合计11753125741352014562资料来源Wind公司公告此处仍采用原会计准则口径下数据兴业证券经济与金融研究院整理表中国平安利润表预测单位亿元2022A2023E2024E2025E寿险业务收入4736468547284816财险业务收入2980310032553450已赚保费7424746576077871非银行业利息收入1243124312921370投资收益397106016722331其他业务收入608603634677营业收入11106121231302014145退保金541545559579赔付支出2821288029543059提取保险责任准备金2623291930643141保险红利支出196193199207手续费及佣金支出70410129981124管理费用1647171217602067其他业务成本596647701773营业支出10042108501123112004营业利润1063127317892141税前利润1058127017842132所得税-1686148213净利润1074118416361919减少数股东损益237272376441归母净利润83891212601477EPS元480522722846NBV亿元288378410459EV亿元14238157321747819468EVPS元78188639959810691PEV倍062056050045资料来源Wind公司公告股价为2023年08月30日收盘价此处仍采用原会计准则口径下数据兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-