本报告导读：
　　23H1归母净利润-1.2%，预计为投资拖累，OPAT承压而中期派息彰显韧性；NBV超预期，代理人质态显著改善；信保业务拖累产险COR，保险资金运用趋势改善。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价60.18元/股，对应23年P/EV为0.71倍：23H1集团归母净利润同比-1.2%，其中Q2归母净利润同比-29.9%，主要受资本市场波动投资收益拖累。集团归母营运利润同比-5.0%，主要受寿险、资管、科技板块拖累，同比分别-3.0%，-67.9%和-64.7%，其中寿险营运利润负增长主要为22Q2高基数及新业务增长带来的当年CSM释放缓慢，科技板块主要受陆金所信用损失影响，资管业务受制于权益市场下行。中期派息0.93元/股，同比+1.1%，在营运利润负增长的情况下仍然坚持分红水平稳步提升，彰显管理层对于公司长期发展的信心。考虑到投资收益趋势改善，上调2023-2025年EPS为7.05(6.72,+4.9%)/8.39(7.75,+8.2%)/10.45(9.18,+13.9%)元。
　　NBV超预期，代理人质态改善进入快车道：23H1公司NBV同比+32.6%（如22H1按调整后精算假设NBV同比+45.0%），超出市场预期。1）代理人渠道NBV同比+29.6%，主要为代理人质量持续提升带来的新单大幅增长，个险新单同比+62.4%。公司采用绩优分群的方式精细化经营，新人队伍以优增优，推动队伍结构和质量改善。上半年代理人人均NBV大幅提升76.1%，月人均收入同比+36.8%达10,887元，新增人力中“优+”占比提升25pt。2）银保渠道NBV同比+166.5%，深化平安寿险与平安银行的独家代理模式，银保新优才队伍增长2.5倍至2000人，成为银保渠道的核心壁垒。
　　信保继续拖累产险承保利润，保险资金运用趋势改善：1）23H1产险承保综合成本率98.0%，同比+0.9pt，为保证保险亏损拖累，上半年保证保险承保COR为117.7%，同比+4.7pt。此外，公司前五大险种均实现承保盈利。2）保险资金运用呈现改善趋势，其中年化净投资收益率-0.4pt至3.5%，为长端利率下行影响下存量资产到期及新增资产投资收益率下降影响；年化总投资收益率有所改善，同比+0.4pt至3.4%，为买卖价差及公允价值变动损益亏损收窄；年化综合投资收益率4.1%，同比+0.7pt，为长期布局港股银行股带来公允价值增加影响。
　　催化剂：地产信用风险化解。
　　风险提示：客户需求持续性有限；寿险改革不及预期；资本市场波动。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险金融TableMainInfoTableTitleTableInvest中国平安601318评级增持上次评级增持NBV超预期分红彰显韧性目标价格6018上次预测6018公中国平安2023年中报点评当前价格4856司刘欣琦分析师谢雨晟分析师20230830021-38676647021-38674943更交易数据liuxinqigtjascomXieyushenggtjascomTableMarket新证书编号S0880515050001S088052112000352周内股价区间元3615-5492报总市值百万元884289本报告导读总股本流通A股百万股1821010763告流通股股百万股23H1归母净利润-12预计为投资拖累OPAT承压而中期派息彰显韧性NBV超BH07448流通股比例100预期代理人质态显著改善信保业务拖累产险COR保险资金运用趋势改善日均成交量百万股5409投资要点日均成交值百万元264366TableSummary维持增持评级维持目标价6018元股对应23年PEV为071倍23H1集团归母净利润同比-12其中Q2归母净利润同比-299TableBalance资产负债表摘要1222主要受资本市场波动投资收益拖累集团归母营运利润同比-50主股东权益百万元858675要受寿险资管科技板块拖累同比分别-30-679和-647其每股净资产4697中寿险营运利润负增长主要为22Q2高基数及新业务增长带来的当年杠杆倍数1297CSM释放缓慢科技板块主要受陆金所信用损失影响资管业务受制于权益市场下行中期派息093元股同比11在营运利润负增TableEpsEPS元2022A2023E长的情况下仍然坚持分红水平稳步提升彰显管理层对于公司长期发Q1113211展的信心考虑到投资收益趋势改善上调2023-2025年EPS为Q2217173证70567249839775821045918139元Q3089136NBV超预期代理人质态改善进入快车道23H1公司NBV同比326Q4040185券如按调整后精算假设同比超出市场预期全年45870522H1NBV4501代理人渠道NBV同比296主要为代理人质量持续提升带来的新单研TablePicQuote大幅增长个险新单同比624公司采用绩优分群的方式精细化经52周内股价走势图究营新人队伍以优增优推动队伍结构和质量改善上半年代理人人均报NBV大幅提升761月人均收入同比368达10887元新增人力中国平安上证指数中优占比提升25pt2银保渠道NBV同比1665深化平安30告寿险与平安银行的独家代理模式银保新优才队伍增长25倍至200021人成为银保渠道的核心壁垒13信保继续拖累产险承保利润保险资金运用趋势改善123H1产险承4保综合成本率980同比09pt为保证保险亏损拖累上半年保证-5保险承保COR为1177同比47pt此外公司前五大险种均实现-14承保盈利2保险资金运用呈现改善趋势其中年化净投资收益率-04pt2022-082022-112023-022023-05至35为长端利率下行影响下存量资产到期及新增资产投资收益率下降影响年化总投资收益率有所改善同比04pt至34为买卖价差及公允价值变动损益亏损收窄年化综合投资收益率41同比TableTrend升幅1M3M12M07pt为长期布局港股银行股带来公允价值增加影响绝对升幅-6419催化剂地产信用风险化解相对指数-2722风险提示客户需求持续性有限寿险改革不及预期资本市场波动TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableReport相关报告净利润归母10161883774128309152739190359供需同振NBV大超预期20230427--290-176156190246总资产1014202611137168124818811337133714384040NBV筑底产险和投资承压20230316-65981347176NBV符合预期核心管理层保持稳定净资产8124058586759506151058025120118820221027-745794113135核心指标符合预期寿险改革初显成效TableProfit关键估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220824每股内涵价值7637798496930110247利润承压转型收官之年产品服务体系逐渐清每股收益5564587058391045晰20220430每股净资产44444697522058106596PEV060059057052047市盈率824999689579465市净率103097093084074请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国平安601318TableOtherInfo模型更新时间20230830损益表2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETableIndustry营业收入116886712183151180444111056895674610459161151693股票研究保险服务收入551665588258633848金融已赚保费748779757599739933742418投资收益7749712470110337839710521745436760660保险营业支出-983839-1030011-1040759-1004249-770411-822488-873174保险服务费用-444876-476380-514212承保财务损益-116905-136594-137395提取保险责任准备金-287028-303911-266815-262301TableStock赔付支出-213767-225633-252606-268040中国平安601318业务及管理费-172892-176551-172597-164700-82441-86494-96144营业利润185028188304139685106319186335223428278519利润总额184739187764139580105815185831223113278194所得税-20374-28405-177781617-38260-47445-59257TableTarget净利润14940714309910161883774128309152739190359评级增持资产负债表2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E上次评级增持货币资金449909526301535067612595695789745370801822交易性金融资产961073123133114266771631416185984319923752143271目标价格6018买入反售金融资产964571227656142991315103749111142119559可供出售金融资产282185277401277402277403上次预测6018持有至到期投资2739390313623431362343136234当前价格4856债权投资127431013651161468506其他债权投资283512630371563267181其他权益工具投资300169321559345913资产合计822292995218751014202611137168124818811337133714384040TableWebsite公司网址保护储金及投资款701635768975825057875529准备金1921907221800722180082218009378908139256724063064wwwpingancn负债合计7370559853996590643039961870111807421192318212739932归母净资产67316175656581240585867595061510580251201188投资结构2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E公司简介固定收益类760770753745745745745TableCompany定期存款66615354545454公司于1988年诞生于深圳蛇口是中债券投资469502486507507507507国第一家股份制保险企业至今已发展债权计划投资41435042424242成为融保险银行投资三大主营业务理财产品投资93676760606060其他固定收益类投资92979683838383为一体核心金融与互联网金融业务并权益投资类191190193195195195195行发展的个人金融生活服务集团之一证券投资基金29314659595959公司致力于成为国际领先的个人金融权益证券92847052525252理财产品投资12110812121212生活服务提供商坚持科技引领金融其他权益投资59646972727272金融服务生活的理念通过综合金投资性房地产19172627272727融互联网和互联网综合金融两现金及现金等价物30232833333333财务指标2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E个模式聚焦大金融资产和大医1年新业务价值增速51-347-236-24020080103疗健康两大产业围绕保险银行保险业务收入增长率10504-4612395874资产管理互联网金融四大板块为客寿险保费增长率115-23-40-41214468产险保费增长率户创造专业让生活更简单的品牌9555-55104718384投资收益增长率39609-171-61635142116体验营业利润增长率13318-258-239305199247净利润增长率365-30-236-118156190246总资产收益率18151008101113净资产收益率22218912598135144158绝对价格回报投资收益率69624025434444TablePicTrend退保率141722221m综合赔付率573605670699680675675综合成本率96499198010039859799783m内含价值估值单位百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E12m调整后净资产710596801827869640923057101965311268071264315调整后寿险业务净资产267553298289350621374080418387455839501387-12-6-149141924有效业务价值489937526284525869500706533424573480608895内含价值1200533132811213955091423763155307717002861873210寿险内含价值757490824574876490874786951811102931911102821年新业务价值75945495753789828820345833734241172调整后每股净资产389439476505558616692调整后每股寿险业务净资产146163192205229249274TableRange52周内价格范围3615-5492每股有效业务价值268288288274292314333市值百万元884289每股内含价值6577277637798509301025每股寿险业务内含价值414451479479521563607股票绝对涨幅和相对涨幅经纪业务指标保费增速投资收益率503057302840252144262030133015120441710101-53250-14-10002022-082022-122023-042023-0819A20A21A22A23E24E25E-100净资产收益率19A20A21A22A23E24E25E19A20A21A22A23E24E25E中国平安价格涨幅保险业务收入增长率投资收益率中国平安相对指数涨幅总资产收益率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage中国平安601318表1中国平安2023年中报关键指标2021H120212022H120222023H1一负债端指标百万元11新单保费9519815007487936138994138864YOY03-48-76-74579代理人渠道64720935095936390503101072YOY49-59-83-32703银保渠道4600929166741098915419YOY-186104511831310电销互联网及其他12940249769375180669874YOY9067-276-27753团体业务1293822298125241943612499YOY-173-132-32-128-0212新业务价值首年保费8764113629076132119336113901YOY37-85-131-124496代理人渠道5275772131447206310072639YOY50-78-152-125624电销互联网及其他渠道8718159198068151168395YOY9429-75-5041银保渠道4480915264971069614342YOY-195064501691207团体业务2168639088168483042318526YOY43-152-223-22210013渠道代理人人877751600345519083445000374000较上年末变化-143-414-135-259-16014产险原保费收入133313270043146792298038154136YOY-75-5510110450车险8901518883895502201298101348YOY-69-37736661非机动车辆保险3372758590379237305640640YOY-164-19412424772意外与健康保险1057122615133672368412148YOY30432626447-91二资产端指标百万元21资产配置结构37870253916412427077943684004615762较上年末变化12349011557固定收益类资产29719593039517334395633641933533646占比785776783770766权益类资产669615665486692521741714835016占比177170162170181投资性物业66617100647115857117985126271占比1826272727现金及现金等价物78834110762118445144508120829占比212828332622净投资收益率年化3846394735请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage中国平安601318YOY-03pt-05pt01pt01pt-04pt23总投资收益率年化3540312534YOY-09pt-22pt-04pt-15pt04pt三营运指标分析百万元归母营运利润818361479618534014836581957YOY101614303-40归母净利润58005101618602738377469841YOY-155-29039-176-12财险综合成本率9599809731003980YOY-22pt-11pt14pt23pt09pt综合赔付率669670691699706YOY69pt65pt22pt29pt03pt综合费用率290310282304274YOY-91pt-76pt-08pt-06pt06pt剩余边际968212940733924726894413817494较上年末变化08-20-17-49-59新业务价值2738737898195732882025960YOY-117-236-285-240326其中代理人渠道2368431076164342293221303YOY-145-276-306-262296其中电网销及其他渠道24754485186134571675YOY7759-248-229-100其中银保渠道9231769106020502825YOY-05991481591665其中团险306568217380156YOY2060-307-291-331-281新业务价值手续费及佣金支出084072081072YOY23-47-41-03新业务价值率312278257241228YOY-55pt-55pt-55pt-37pt-29pt其中代理人渠道449431367363293YOY-103pt-118pt-82pt-68pt-74pt其中电网销及其他渠道284282231229200YOY-04pt08pt-53pt-53pt-31pt其中银保渠道206193163192197YOY39pt16pt-43pt-01pt34pt其中团险1415131208YOY09pt-03pt-01pt-03pt-05pt集团内含价值13779531395509144126114237631492923较上年末变化3813332049其中调整后净资产837643869639916424923057986745较上年末变化4538546169其中有效业务价值540310525870524837500706506178较上年末变化27-27-02-4811分红1602543174166594382016840请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage中国平安601318分红率分红净利润276425276523241分红率分红营运利润196292195295205四资本指标411集团综合偿付能力充足率23512335235921762194YOY43-2908-159-165412集团核心偿付能力充足率23092287178616641692YOY68-31-523-623-94421寿险综合偿付能力充足率24052304245321972120YOY87-11448-107-333422寿险核心偿付能力充足率23612260137612411204YOY124-108-985-1019-172431产险综合偿付能力充足率27902784217522002177YOY377371-615-58402432产险核心偿付能力充足率24872486172717761766YOY381351-760-71039数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究表2中国平安2023年中报寿险与健康险内含价值变动分析百万元20212022H120222023H1数值贡献度数值贡献度数值贡献度数值贡献度期初内含价值824574876490876490874786营运利润91518578509607463155其中期初内含价值的预计回报7036481354224071212813433039新业务价值创造4376051221892533454382928233营运假设及模型变动-5876-07-890-01-6920-08-2473-03营运经验差异及其他-16730-19112901-1672-02201602经济假设变动000000000000市场价值调整影响73390821700101401592407投资回报差异-24889-29-9091-10-40500-46638207资本变动-22051-26-18847-22-37418-43-25600-29不属于日常营运收支的一次性项目000000-20875-24000期末内含价值8764906090661934874786-0292464757数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究表3中国平安2023年中报集团内含价值变动分析百万元20212022H120222023H1数值贡献度数值贡献度数值贡献度数值贡献度集团期初内含价值1328112139550913955091423763营运利润1435738479213320487816其中其他业务当年营运利润5205539269421937130272466117寿险与健康险期初内含价值预计回报7036453354222571212513433024新业务价值创造4376033221891633454242928221营运假设及模型变动-5876-04-890-01-6920-05-2473-02营运经验差异及其他-16730-13112901-1672-01201601其他业务当年非营运利润-9905-07-42900-1844-015800请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage中国平安601318经济假设变动000000000000市场价值调整影响70901321602721605663605投资回报差异-17550-1-9091-1-40500-363820资本变动-494290-327350-489470-317320不属于日常营运收支的一次性项目000000-20875-15000集团期末内含价值139550951144126133142376320149292349数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage中国平安601318本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现为中性相对沪深300指数涨幅介于-55比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准增持明显强于沪深300指数行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7