事件：中国平安发布2023年中报，2023年上半年集团实现归母营运利润819.57亿元，同比-5.0%，实现归母净利润698.41亿元，同比-1.2%。基本每股收益3.94元，同比-2.7%，年化营运ROE为18.2%。
　　点评：
　　寿险及健康险业务：个险、银保等渠道综合实力不断增强，新业务价值表现亮眼。1）1H23公司实现寿险及健康险业务新业务价值259.60亿元，同比+32.8%，可比口径下NBV同比+45.0%。公司依托于“4渠道+3产品”战略，在上半年社会经济活动逐步复苏的背景下，供需两端同步发力，NBV实现同比高增。2）个险代理人渠道：通过代理人绩优分群和一系列资源支持，有效提升队伍产能，1H23代理人渠道NBV同比+43%（可比口径），人均产能同比+36.8%，新增人力中“优+”占比同比提升25个百分点。3）银保渠道：1H23银保渠道实现新业务价值28.25亿元，同比+174.7%（可比口径）；公司深化与平安银行的独家代理模式，新优才队伍已超2000人，价值贡献占比创新高；积极夯实外部银行合作关系，网点经营标准化更进一步，人均产能大幅提升。
　　财险业务：业务保持稳健增长，综合成本率小幅波动。1）1H23平安产险实现保费服务收入1558.99亿元，同比+7.8%；受车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务因市场变化影响，1H23综合成本率98.0%同比+0.9pct。保险服务收入方面：车险同比+5.9%，非机动车辆险同比+18.2%，意健险同比-8.5%。2）车险：整体业务稳健，承保综合成本率同比小幅抬升。1H23车险原保费收入1013.48亿元，同比+6.1%，车险承保综合成本率97.1%，同比抬升2.4个百分点。上半年客户出行需求较去年同期有所上升，造成车险市场赔付率呈上涨趋势。3）保证保险：承保综合成本率同比抬升拖累财险承保利润。1H23公司保证保险业务原保费收入21.88亿元，同比-79.3%，保证保险业务承保综合成本率117.7%，同比抬升4.7个百分点，主要原因是小微企业客户还款压力仍较大，短期综合成本率有所承压。
　　资产端：加强资产负债匹配，投资组合规模稳健增长。1）1H23公司年化净投资收益率3.5%和总投资收益率3.4%，分别同比-0.4pct和+0.4pct，年化净投资收益率同比下降主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。综合投资收益率4.1%，同比上升0.7pct，主要因权益类资产公允价值增加。截至1H23公司保险资金投资组合规模超4.62万亿元，较年初+6.5%。债券投资和股票占比（账面值）分别为56.6%和6.1%，相比2022年末，分别提升2.0pct和0.8pct。2）不动产投资：截至1H23公司保险投资组合中不动产投资余额为2093.93亿元，在总投资资产中占比4.5%；细分投资资产中，物权投资占比75.6%，债权投资占比18.7%，其他股权投资占比5.7%。
　　投资建议：公司坚定推进“4渠道+3产品”战略，强化产品创新和渠道改革，持续深化“综合金融+医疗健康”双轮并行，不断推进“管理式医疗模式”构建。1H23公司新业务价值同比高增，个险和银保渠道改革更进一步，业务质态不断改善，人均产能均大幅提升。公司持续的改革推进叠加社会经济活动的全面复苏，在一系列稳增长调结构、推动资本市场活跃发展的政策支持下，投资端有望迎来边际改善，投资端资产负债久期匹配有望进一步优化。我们认为当前估值已反应前期悲观预期，建议关注。
　　风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告寿险NBV表现亮眼综合金融模式更进一步TableReportDate2023年8月30日公司研究TableReportType公司点评报告TableS事件中国平安发布ummary2023年中报2023年上半年集团实现归母营运利润亿元同比实现归母净利润亿元同比基本TableStockAndRank中国平安60131881957-5069841-12每股收益394元同比-27年化营运ROE为182投资评级无评级点评上次评级寿险及健康险业务个险银保等渠道综合实力不断增强新业务价值王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师表现亮眼11H23公司实现寿险及健康险业务新业务价值25960亿执业编号S1500519120002元同比328可比口径下NBV同比450公司依托于4渠联系电话010-83326877道3产品战略在上半年社会经济活动逐步复苏的背景下供需两邮箱wangfangzhaocindasccom端同步发力NBV实现同比高增2个险代理人渠道通过代理人绩优分群和一系列资源支持有效提升队伍产能1H23代理人渠道NBV同比43可比口径人均产能同比368新增人力中优占比同比提升25个百分点3银保渠道1H23银保渠道实现新业务价值2825亿元同比1747可比口径公司深化与平安银行的独家代理模式新优才队伍已超2000人价值贡献占比创新高积极夯实外部银行合作关系网点经营标准化更进一步人均产能大幅提升财险业务业务保持稳健增长综合成本率小幅波动11H23平安产险实现保费服务收入155899亿元同比78受车险客户出行需求恢复以及保证保险业务因市场变化影响1H23综合成本率980同比09pct保险服务收入方面车险同比59非机动车辆险同比182意健险同比-852车险整体业务稳健承保综合成本率同比小幅抬升1H23车险原保费收入101348亿元同比61车险承保综合成本率971同比抬升24个百分点上半年客户出行需求较去年同期有所上升造成车险市场赔付率呈上涨趋势3保证保险承保综合成本率同比抬升拖累财险承保利润1H23公司保证保险业务原保费收入2188亿元同比-793保证保险业务承保综合成本率1177同比抬升47个百分点主要原因是小微企业客户还款压力仍较大短期综合成本率有所承压资产端加强资产负债匹配投资组合规模稳健增长11H23公司年化净投资收益率35和总投资收益率34分别同比-04pct和TableOtherReport04pct年化净投资收益率同比下降主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响综合投资收益率41同比上升07pct主要因权益类资产公允价值增加截至1H23公司保险资金投资组合规模超462万亿元较年初65债券投资和股票占比账面值分别为566和61相比2022年末分别提升20pct和08pct2不动产投资信达证券股份有限公司截至1H23公司保险投资组合中不动产投资余额为209393亿元在总CINDASECURITIESCOLTD投资资产中占比45细分投资资产中物权投资占比756债权北京市西城区闹市口大街9号院1号楼投资占比187其他股权投资占比57邮编100031投资建议公司坚定推进4渠道3产品战略强化产品创新和渠请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1道改革持续深化综合金融医疗健康双轮并行不断推进管理式医疗模式构建1H23公司新业务价值同比高增个险和银保渠道改革更进一步业务质态不断改善人均产能均大幅提升公司持续的改革推进叠加社会经济活动的全面复苏在一系列稳增长调结构推动资本市场活跃发展的政策支持下投资端有望迎来边际改善投资端资产负债久期匹配有望进一步优化我们认为当前估值已反应前期悲观预期建议关注风险因素代理人展业增员和质态提升不及预期寿险改革不及预期多元渠道发展不及预期资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降图1首年保费百万元及增速首年保费百万元增速右轴2000006004961800005003733691600004001400002642233001200002001000003510080000-36-30-72-850060000-12940000-177-10020000-2000-300201220132014201520162017201820192020202120221H23资料来源公司公告信达证券研发中心图2NBV百万元和NBVM新业务价值百万元增速右轴NBVM右轴800008007000064751660046743543341960000376370364338279404301400500003262283264000020920014130000735100-5420000-20010000-236-240-3470-400201220132014201520162017201820192020202120221H23资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图3个险代理人人数及增速个险代理人人数万人增速右轴16005001386141714004001167300120011111024200100087010080000636557600600513-100445374-200400-300200-40000-500201220132014201520162017201820192020202120221H23资料来源公司公告信达证券研发中心图4投资收益率总投资收益率净投资收益率90788070706162586058605151515353525251504746474040363435293025201000201220132014201520162017201820192020202120221H23资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心冉兆邦硕士山东大学经济学学士法国昂热高等商学院经济学硕士三年非银金融行业研究经验曾就职于天风证券2022年8月加入信达证券从事非银金融行业研究工作张凯烽硕士武汉大学经济学学士波士顿大学精算科学硕士四年保险精算行业经验2022年6月加入信达证券研发中心从事非银金融行业研究工作廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5