事件：
　　2023年上半年，中国平安营业收入4887.8亿，同比+7.6%；归母净利润698.4亿，同比-1.2%；归母营运利润819.6亿，同比-5.0%；年化营运ROE 18.2%，同比-3.0pct；新业务价值259.6亿，同比+32.6%（可比口径下同比+45.0%）；集团内含价值1.49万亿，较年初+4.9%；年化总投资收益率3.4%，同比+0.4pct；中期股息每股0.93元，同比+1.1%。
　　点评：
　　受资管及科技业务拖累，盈利增速有所下滑。2023年上半年，新准则下公司实现归母净利润698.4亿，同比-1.2%，其中23Q2单季同比-30.0%，主要受资产管理业务（同比-67.9%）及科技业务（同比-60.0%）承压影响。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，公司归母营运利润819.6亿，同比-5.0%，其中23Q2单季同比-6.6%。
　　人身险：代理人及银保渠道增长强劲，新业务价值同比大幅提升。
　　1）代理人质态持续改善，产能及收入均同比提升。2023年上半年，公司月均代理人37.9万人，同比-26.3%，降幅较2022年全年收窄13.3pct；23Q2末个人寿险销售代理人数量37.4万人，较Q1末-7.4%，预计随着渠道持续向高质量转型以及绩优人力占比不断提升，队伍规模将逐步企稳。从队伍质态来看，上半年代理人渠道人均NBV同比增长76.1%至5.6万元/人均每半年，人均收入同比增长36.8%至1.1万元/人均每月，其中新增人力中“优+”占比同比+25pct。
　　2）可比口径下新业务价值同比+45.0%，多渠道贡献率提升。2023年上半年，公司实现新业务价值259.6亿，同比+32.6%，增幅较23Q1扩大23.8pct，若去年同期新业务价值采用年底假设及方法重述，则同比+45.0%。其中，用于计算新业务价值的首年保费为1139.0亿，同比+49.6%，增幅较23Q1扩大21.7pct，主要受益于预定利率下调背景下储蓄型保险产品需求加速释放；但产品结构的变化也使得NBVM同比下滑2.9pct至22.8%。
　　分渠道来看，上半年代理人渠道新业务价值同比增长29.6%至213.0亿（可比口径下同比+43.0%）；银保渠道得益于深化与平安银行的独家代理模式“新优才”队伍，新业务价值同比大幅增长174.7%（可比口径）至28.3亿。上半年公司通过社区网格化、银行优才、下沉渠道等实现的NBV占比达16.3%，可比口径下同比+2.1pct。
　　财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率略有承压。2023年上半年，新准则下公司财产险保险服务收入维持较好增长态势，同比增长7.8%至763.1亿，其中车险/非车险/意外与健康险保险服务收入分别为1022.8/427.2/109.0亿，分别同比+5.9%/+18.2%/-8.5%。主要因车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，造成整体成本波动，上半年公司综合成本率同比提升0.9pct至98.0%，其中综合费用率/综合赔付率分别同比提升0.6pct/0.3pct至27.4%/70.6%
　　投资：年化总投资收益率同比提升0.4pct至3.4%。2023年上半年，公司年化净投资收益率同比下滑0.4pct至3.5%，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响；年化总投资收益率同比提升0.4pct至3.4%，主要受益于证券买卖价差收入亏损减少；年化综合投资收益率同比提升0.7pct至4.1%，主要受益于权益类资产公允价值增加。
　　银行：盈利增速稳中有升，资产质量保持稳健。2023年上半年，平安银行营业收入886亿，同比-3.7%，季环比变动-1.3pct；归母净利润254亿，同比+14.9%，季环比变动+1.3pct；净息差2.55%，环比23Q1收窄8bp；上半年手续费收入同比增长1.9%至164亿，主要受代理保险、对公结算业务等手续费增加提振；净其他非息收入同比下降19.3%至96亿，主要受投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益等拖累。截至23Q2末，平安银行不良贷款率为1.03%，环比Q1末下降2bp；拨备覆盖率291.5%，环比Q1末小幅提升1.1pct。
　　综合金融：个人客户数持续增长，资产管理业务利润承压。1）截至23Q2末，集团个人客户数超2.3亿，较年初+1.2%；客均合同数3.0个，较年初+0.7%；随着平安综合金融战略不断深化，个人客户交叉渗透程度不断提升，上半年集团客户交叉迁徙总人次1204万，获客成本显著低于外部渠道。2）公司通过平安证券、平安信托、平安资产管理、平安融资租赁及平安海外控股等公司开展业务，截至23Q2末资产管理规模超6万亿，上半年实现归母净利润14.1亿，同比-67.9%，主要受个别项目估值影响。
　　盈利预测与评级：随着外部环境逐步回暖，平安寿险坚定实施“4渠道+3产品”战略，渠道层面代理人渠道经营质量持续优化，银保、社区网格及其他等多元渠道快速发展，产品层面公司不断升级保险产品体系，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，23H1享有服务权益的客户贡献的NBV占比达68%，较2022年提升13pct，未来随着服务加持效果持续释放，估值有望进一步修复。结合中报业绩表现，我们下调公司2023-2025归母净利润预测11.9%/12.6%/11.7%至1184/1336/1485亿，目前A/H股价对应公司23年PEV为0.59/0.53，维持A/H股“买入”评级。

研究报告全文：2023年8月29日公司研究新业务价值增长强劲代理人及银保渠道均表现亮眼中国平安601318SH2318HK2023年半年报点评A股买入维持要点当前价4856元人民币H股买入维持事件当前价4685港币2023年上半年中国平安营业收入48878亿同比76归母净利润6984亿同比-12归母营运利润8196亿同比-50年化营运ROE182作者同比-30pct新业务价值2596亿同比326可比口径下同比450分析师王一峰集团内含价值149万亿较年初49年化总投资收益率34同比04pct执业证书编号S0930519050002中期股息每股093元同比11010-57378038wangyfebscncom点评联系人黄怡婷huangyitingebscncom受资管及科技业务拖累盈利增速有所下滑2023年上半年新准则下公司实现市场数据A股归母净利润6984亿同比-12其中23Q2单季同比-300主要受资产管总股本亿股18210理业务同比-679及科技业务同比-600承压影响剔除短期投资波动总市值亿元884289及非日常营运收支等影响后公司归母营运利润8196亿同比-50其中23Q2一年最低最高元35956近3月换手率502单季同比-66股价相对走势人身险代理人及银保渠道增长强劲新业务价值同比大幅提升1代理人质态持续改善产能及收入均同比提升2023年上半年公司月均代理人379万人同比-263降幅较2022年全年收窄133pct23Q2末个人寿险销售代理人数量374万人较Q1末-74预计随着渠道持续向高质量转型以及绩优人力占比不断提升队伍规模将逐步企稳从队伍质态来看上半年代理人渠道人均NBV同比增长761至56万元人均每半年人均收入同比增长368至11万元人均每月其中新增人力中优占比同比25pct2可比口径下新业务价值同比450多渠道贡献率提升2023年上半年公司实现新业务价值2596亿同比326增幅较23Q1扩大238pct若去年收益表现同期新业务价值采用年底假设及方法重述则同比450其中用于计算新业1M3M1Y务价值的首年保费为11390亿同比496增幅较23Q1扩大217pct主相对-1455262要受益于预定利率下调背景下储蓄型保险产品需求加速释放但产品结构的变化绝对-6543188资料来源Wind也使得NBVM同比下滑29pct至228相关研报分渠道来看上半年代理人渠道新业务价值同比增长296至2130亿可比口径下同比430银保渠道得益于深化与平安银行的独家代理模式新优才NBV增速同比转正投资改善推动盈利队伍新业务价值同比大幅增长1747可比口径至283亿上半年公司通高增中国平安601318SH2318HK2023年一季报点评过社区网格化银行优才下沉渠道等实现的NBV占比达163可比口径下2023-04-27同比21pct改革逐渐落地显效2023年NBV有望实现正增长中国平安601318SH财产险保险服务收入稳健增长综合成本率略有承压2023年上半年新准2318HK2022年年报点评则下公司财产险保险服务收入维持较好增长态势同比增长78至7631亿2023-03-16其中车险非车险意外与健康险保险服务收入分别为1022842721090亿分寒辞去冬雪暖带入春风保险行业2023年度投资策略2022-12-25别同比59182-85主要因车险客户出行需求恢复以及保证保险业寿险改革稳步推进投资波动导致利润承务受市场环境变化影响造成整体成本波动上半年公司综合成本率同比提升压中国平安601318SH2318HK09pct至980其中综合费用率综合赔付率分别同比提升06pct03pct至2022年三季报点评2022-10-27274706寿险改革成效初显利润增速触底回升中国平安601318SH2318HK2022年半年报点评2022-08-24敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国平安601318SH2318HK投资年化总投资收益率同比提升04pct至342023年上半年公司年化净投资收益率同比下滑04pct至35主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响年化总投资收益率同比提升04pct至34主要受益于证券买卖价差收入亏损减少年化综合投资收益率同比提升07pct至41主要受益于权益类资产公允价值增加银行盈利增速稳中有升资产质量保持稳健2023年上半年平安银行营业收入886亿同比-37季环比变动-13pct归母净利润254亿同比149季环比变动13pct净息差255环比23Q1收窄8bp上半年手续费收入同比增长19至164亿主要受代理保险对公结算业务等手续费增加提振净其他非息收入同比下降193至96亿主要受投资收益公允价值变动损益汇兑损益等拖累截至23Q2末平安银行不良贷款率为103环比Q1末下降2bp拨备覆盖率2915环比Q1末小幅提升11pct综合金融个人客户数持续增长资产管理业务利润承压1截至23Q2末集团个人客户数超23亿较年初12客均合同数30个较年初07随着平安综合金融战略不断深化个人客户交叉渗透程度不断提升上半年集团客户交叉迁徙总人次1204万获客成本显著低于外部渠道2公司通过平安证券平安信托平安资产管理平安融资租赁及平安海外控股等公司开展业务截至23Q2末资产管理规模超6万亿上半年实现归母净利润141亿同比-679主要受个别项目估值影响盈利预测与评级随着外部环境逐步回暖平安寿险坚定实施4渠道3产品战略渠道层面代理人渠道经营质量持续优化银保社区网格及其他等多元渠道快速发展产品层面公司不断升级保险产品体系并依托集团医疗健康生态圈布局保险健康管理保险居家养老保险高端养老通过保险服务提升差异化竞争优势23H1享有服务权益的客户贡献的NBV占比达68较2022年提升13pct未来随着服务加持效果持续释放估值有望进一步修复结合中报业绩表现我们下调公司2023-2025归母净利润预测119126117至118413361485亿目前AH股价对应公司23年PEV为059053维持AH股买入评级风险提示经济复苏不及预期政策改革推进不及预期长端利率超预期下行公司盈利预测与估值简表财务简表202120222023E2024E2025E营业收入亿元1180411106119471259313269营业收入增长率-311-592757541537净利润亿元1016838118413361485净利润增长率-2899-1756413412851114EPS元556458650734816EVPS元76347789823386719128PEA8741060747662595PBA109103094087079PEVPSA064062059056053PEH783950670593534PBH098093085078071PEVPSH057056053050048资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年8月29日HKDCNY093受新准则披露限制表格展示旧准则数据敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国平安601318SH2318HK财务报表与盈利预测利润表亿元202120222023E2024E2025E营业收入1180411106119471259313269已赚保费73997424779281838594提取未到期责任准备金-9352555861投资收益及公允价值变动20621310171919062102其他收入24362319238224462513营业支出1040810042102011062411079退保金529541568596626赔付支出26892821296131103266提取保险责任准备金26682623275328913036保单红利支出194196211222234保险业务手续费及佣金支出807704738775814业务及管理费17261647172918151907其他支出17951511124212141196营业利润13971063174619702190营业外收支-1-5-6-6-8利润总额13961058174019642182所得税费用178-16222250278年度利润12181074151817141904净利润1016838118413361485资料来源Wind光大证券研究所预测资产负债表亿元202120222023E2024E2025E资产合计101420111372122300134300147477投资资产391641445485775367758993发放贷款及垫款17831888207322762500其他资产60473108039716507834785984负债合计9064399619109482120322132234准备金2473127430304233374237424吸收存款2929133062363353993343886其他负债3662039127427244664750924股东权益合计1077711753128171397815243归属母公司所有者权益8124858793641021211137少数股东权益26533166345337664106资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资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