事项：
　　中国平安发布2023年中期报告。2023H1，公司实现归母营运利润819.57亿元，同比-5.0%；归母净利润698.41亿元，同比-1.2%；实现新业务价值259.60亿元，同比+32.6%（若使用2022年末的评估假设及方法重述2022H1，同比+45%）；集团内含价值达到14929.23亿元，较上年末+4.9%。年化净投资收益率3.5%，同比-0.4pct；年化总投资收益率3.4%，同比+0.4pct。2023年中期股息每股0.93元，同比+1.1%。
　　评论：
　　寿险改革增强实力，NBV重回高增轨道。2023年上半年，疫情出清、经济回升、代理人改革兑现等内外部利好因素驱动下，公司寿险及健康险业务内含价值达到9246.47亿元，较期初+5.7%。报告期内，公司实现新业务价值259.60亿元，同比+32.6%（若使用2022年末的评估假设及方法重述2022H1，同比+45%）。公司坚定实施“4渠道+3产品”战略，同时得益于产品政策调整带来的销售利好，新单显著上量带动NBV，2023H1首年保费1139.01亿元，同比+49.6%；新业务价值率22.8%，同比-0.7pct（基数重述）。
　　聚焦绩优，代理人转型加速兑现。公司持续推动代理人改革，绩优分群、精细化管理推动渠道高质量发展。人力脱落速度进一步减缓，截至2023H1个险代理人达到37.4万人，较Q1-7.4%，Q1较上年末-9.2%，降幅环比收缩1.8pct。队伍素质明显抬升，2023H1，新增人力中“优+”占比同比+25pct。队伍质态改善带来产能提升，人均NBV同比+94.3%至5.63万元，人均收入同比+36.8%至1.09万元。保单品质改善显著，寿险13个月保单继续率同比+2.1pct至93.8%，25个月保单继续率同比+7.0pct至87.6%。代理人转型推动下，新业务价值实现高速增长，重述口径下同比+43.0%至213.03亿元；新业务价值率同比+2.1pct至42.7pct（标保口径）。
　　专注私人财富管理，打造价值银保。公司深化战略转型，定位私人财富管理专家的新优才队伍招募超2000人，为银行高净值人群提供增值服务。同时承接产品政策调整利好，2023H1银保渠道实现高质量增长，NBV达到28.25亿元，同比+174.7%，占比同比+5.1pct至10.9%；margin同比+9.2pct至27.7%（标保口径，重述）。
　　受定价利率下调政策利好驱动，传统险、万能险占比提升。2023H1，公司实现规模保费3799.18亿元，同比+15.7%。其中，公司传统寿险兑现预定利率下调带来的短期利好，报告期内实现保费966.33亿元，同比+49.8%，占比同比+5.8pct至25.4%；万能险实现规模保费807.01亿元，同比+53.4%，占比+5.2pct至21.2%；年金险、健康险、分红险则均同比下降3.3/3.2/3.2pct。
　　积极布局“保险+”，持续巩固护城河优势。依托集团在医疗健康、金融、科技等方面的综合化优势，公司积极推动“保险+”体系构建，深化医疗健康、居家养老、高端养老三大核心服务。2023H1，平安寿险健康管理已服务超1600万客户，新契约客户中使用率近70%；居家养老项目累计布局47城，6.5万客户获得居家养老服务资格，客户活跃率超50%；高端养老项目布局深圳、广州、上海、佛山，致力于开拓高品质养老服务市场。
　　财产险：车险占比提升，保证险拖累整体COR。2023H1财险实现保费收入1541.36亿元，同比+5.0%。综合成本率同比+0.9pct至98.0%，其中费用率+0.6pct至27.4%，赔付率+0.3pct至70.6%。（1）车险：2023H1车险实现保费收入1013.48亿元，同比+6.1%，占比同比+0.7pct至65.8%。疫情出清、出行增加带来赔付端压力，车险COR同比+2.7pct至97.1%。（2）非车险：2023H1非车险实现保费收入合计527.89亿元，同比+2.9%。其中，责任险/健康险/企财险/农险同比增加14.7%/57.4%/18.2%/53.1%，保证保险同比-79.3%，拖累整体增速。综合成本率方面，责任险、企财险COR同比-2.6/8.4pct至99.5%/89.0%，健康险、农险亦保持较好的盈利能力，COR分别为92.3%/93.4%。上半年经济呈现弱复苏状态，小微企业还款压力较大，公司保证保险COR有所上行，同比+4.7pct至117.7%。
　　净投资收益率下行，综合/总投资收益率提高。截至报告期末，公司保险资金投资组合规模近4.62万亿元，较年初+6.5%。2023H1，公司年化综合投资收益率同比+0.7pct至4.1%，主要受权益类资产公允价值提高影响；年化总投资收益率同比+0.4pct至3.4%；年化净投资收益率同比-0.4pct至3.5%，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。资产配置上，股权型金融资产占比较年初+1.1pct至13.5%；债权型金融资产占比同比较年初+0.9pct至71.9%，其中债权计划与理财产品投资合计占比较年初-0.9pct至9.4%。不动产投资占比4.5%，较年初-0.2%，整体风险敞口可控，其中75.6%为物权投资，长期提供较为稳定的现金流，能够较好地匹配负债久期。
　　资负双受益，内含价值增长重拾动力。截至报告期末，集团内含价值达到14929.23亿元，较年初+4.9%；寿险及健康险内含价值达到9246.47亿元，较年初+5.7%。其中，寿险及健康险内含价值增速主要来自于年初内含价值预期回报（贡献3.9%）与新业务价值创造（贡献3.3%），市价调整及投资回报差异合计贡献1.4%，部分被股息支付所抵消（

研究报告全文：公司研究证券研究报告保险2023年09月01日中国平安6013182023年中报点评强推维持NBV重回高增轨道持续巩固保险护目标价595元当前价4879元城河优势事项华创证券研究所中国平安发布2023年中期报告2023H1公司实现归母营运利润81957亿证券分析师徐康元同比-50归母净利润69841亿元同比-12实现新业务价值25960亿元同比326若使用2022年末的评估假设及方法重述2022H1同比电话021-2057255645集团内含价值达到1492923亿元较上年末49年化净投资收益邮箱xukanghcyjscom率35同比-04pct年化总投资收益率34同比04pct2023年中期股执业编号S0360518060005息每股093元同比11联系人陈海椰评论邮箱chenhaiyehcyjscom寿险改革增强实力NBV重回高增轨道2023年上半年疫情出清经济回升代理人改革兑现等内外部利好因素驱动下公司寿险及健康险业务内含价公司基本数据值达到924647亿元较期初57报告期内公司实现新业务价值25960总股本万股182102346亿元同比326若使用2022年末的评估假设及方法重述2022H1同比已上市流通股万股10762657745公司坚定实施4渠道3产品战略同时得益于产品政策调整带来总市值亿元888477的销售利好新单显著上量带动NBV2023H1首年保费113901亿元同比流通市值亿元525110496新业务价值率228同比-07pct基数重述资产负债率8919每股净资产元5042聚焦绩优代理人转型加速兑现公司持续推动代理人改革绩优分群精细12个月内最高最低价54923615化管理推动渠道高质量发展人力脱落速度进一步减缓截至2023H1个险代理人达到374万人较Q1-74Q1较上年末-92降幅环比收缩18pct市场表现对比图近12个月队伍素质明显抬升2023H1新增人力中优占比同比25pct队伍质态改善带来产能提升人均NBV同比943至563万元人均收入同比3682022-08-312023-08-3128至109万元保单品质改善显著寿险13个月保单继续率同比21pct至93825个月保单继续率同比70pct至876代理人转型推动下新业务14价值实现高速增长重述口径下同比430至21303亿元新业务价值率同-1比21pct至427pct标保口径-16专注私人财富管理打造价值银保公司深化战略转型定位私人财富管理专220822112301230423062308家的新优才队伍招募超2000人为银行高净值人群提供增值服务同时承接中国平安沪深300产品政策调整利好2023H1银保渠道实现高质量增长NBV达到2825亿元同比占比同比至同比至标保相关研究报告174751pct109margin92pct277口径重述中国平安6013182023年一季报点评资负受定价利率下调政策利好驱动传统险万能险占比提升2023H1公司实现双击业绩超预期2023-05-03规模保费379918亿元同比157其中公司传统寿险兑现预定利率下调中国平安6013182022年报点评曙光初现带来的短期利好报告期内实现保费96633亿元同比498占比同比2023-03-1858pct至254万能险实现规模保费80701亿元同比534占比52pct中国平安6013182022年三季报点评新业至212年金险健康险分红险则均同比下降333232pct务价值持续承压坚定推进渠道转型2022-10-28积极布局保险持续巩固护城河优势依托集团在医疗健康金融科技等方面的综合化优势公司积极推动保险体系构建深化医疗健康居家养老高端养老三大核心服务2023H1平安寿险健康管理已服务超1600万客户新契约客户中使用率近70居家养老项目累计布局47城65万客户获得居家养老服务资格客户活跃率超50高端养老项目布局深圳广州上海佛山致力于开拓高品质养老服务市场财产险车险占比提升保证险拖累整体COR2023H1财险实现保费收入154136亿元同比50综合成本率同比09pct至980其中费用率06pct至274赔付率03pct至7061车险2023H1车险实现保费收入101348亿元同比61占比同比07pct至658疫情出清出行增加带来赔付端压力车险COR同比27pct至9712非车险2023H1非车险实现保费收入合计52789亿元同比29其中责任险健康险企财险农险同比增加147574182531保证保险同比-793拖累整体增速综合成本率方面责任险企财险COR同比-2684pct至995890证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号中国平安年中报点评6013182023健康险农险亦保持较好的盈利能力COR分别为923934上半年经济呈现弱复苏状态小微企业还款压力较大公司保证保险COR有所上行同比47pct至1177净投资收益率下行综合总投资收益率提高截至报告期末公司保险资金投资组合规模近462万亿元较年初652023H1公司年化综合投资收益率同比07pct至41主要受权益类资产公允价值提高影响年化总投资收益率同比04pct至34年化净投资收益率同比-04pct至35主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响资产配置上股权型金融资产占比较年初11pct至135债权型金融资产占比同比较年初09pct至719其中债权计划与理财产品投资合计占比较年初-09pct至94不动产投资占比45较年初-02整体风险敞口可控其中756为物权投资长期提供较为稳定的现金流能够较好地匹配负债久期资负双受益内含价值增长重拾动力截至报告期末集团内含价值达到1492923亿元较年初49寿险及健康险内含价值达到924647亿元较年初57其中寿险及健康险内含价值增速主要来自于年初内含价值预期回报贡献39与新业务价值创造贡献33市价调整及投资回报差异合计贡献14部分被股息支付所抵消负向影响-29承保财务损失扩大净利润小幅下行2023H1公司实现归母净利润69841亿元同比-12其中营业收入同比76主要来自于投资收益同比3456公允价值变动损益同比799保险服务收入同比27的综合影响合计贡献898营业支出同比86主要来自于保险服务费用同比54承保财务损益同比345的综合影响合计贡献936投资建议报告期内公司深化寿险改革代理人转型取得阶段性成效在上半年产品政策利好银保渠道助力多重利好下公司新业务价值重回高增长轨道展望未来寿险改革持续兑现为NBV增长注入活力同时关注公司保险布局在集团综合性多元化业务板块协同下有望打造长期护城河优势考虑上半年保单相关支出占比有所增加我们小幅下调2023-2025年EPS预测为7589102元旧准则口径前值为7692108元维持预计2023年PEV为07倍对应目标价595元维持强推评级风险提示监管政策变动权益市场波动长端利率持续下行主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1110568130211914407341588925同比增速-59172106103归母净利润百万83774136865161604185847同比增速-176634181150每股盈利元467589102市盈率倍106655548市净率倍10080707资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月31日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中国平安年中报点评6013182023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金612595731110813672918989保险业务收入7696338427489354501038350其中分保费收结算备付金16846165441841220795132167180199入拆出资金133921129567144198162863减分出保费-21967-28221-32749-34726提取未到期责买入返售金融资产91315121736135483153019-5248-6433-2798-8371任准备金应收保费72280108669120941136595已赚保费742418808094899904995253银行业务利息应收账款36118386454300948576228784248631272625294730收入银行业务利息应收分保账款12278177171971722269-97688-100460-104284-107284支出银行业务利息衍生金融资产29278432114809154316131096148171168341187447净收入非保险业务手应收分保合同准备24969314503500139531续费及佣金收45982441863941836304金入非保险业务手保户质押贷款188765230847256916290169续费及佣金支-9928-9973-9516-9525出非保险业务手长期应收款186858259132288395325723续费及佣金净36054342132990226779收入非银行业务利发放贷款及垫款3238054384616842805044834548124276134811141588148433息收入定期存款270340335675373582421936投资收益397105956577435100665以公允价值且其变其中对联营企动计入当期损益的1631416186764220785492347584业和合营企业101657441941013927金融资产的投资收益以摊余成本计量的金融资产债权投资3004502367028840847624613470-273000终止确认产生的收益其他债权投资467031618348688177777250公允价值变动损益-32942461195073155804汇兑收益损其他权益工具投资2551033519473916914423903342227622952638失长期股权投资280793364790405985458533其他业务收入63309656606745368902商誉44060388364322148816资产处置损益31119015159存出资本保证金14444173051926021752其他收益2994302129362946投资性房地产136655126914141246159528营业收入合计1110568130211914407341588925固定资产49941600796686475518二营业支出-1004249-1119822-1224624-1342642无形资产33459395244398749681退保金-54102-52471-57382-62912保险合同赔付支使用权资产12580189532109323823-282122-287227-314108-344379出减摊回保险合递延所得税资产928469543910621611996414082152301665618261同赔付支出提取保险责任准其他资产177628225273250712283163-262301-303327-331715-363683备金减摊回保险责独立账户资产2309350200558696310143192721072310任准备金提取保费准备资产总计11137168134560091497555316913904-78-36-40-43金短期借款121945163937182373206059保单红利支出-19599-21130-23108-25335向中央银行借款191916201562224228253350分保费用-26-25-27-30银行同业及其他金保险业务手续385092510580567997641767-70354-92055-100670-110372融机构存放款项费及佣金支出证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国平安年中报点评6013182023拆入资金68485651987253081950税金及附加-5062-5193-5679-6226以公允价值计量且其变动计入当期损益88770786948754398913业务及管理费-164700-187057-204564-224278的金融负债减摊回分保费衍生金融负债397385438360498683566150670873368043用卖出回购金融资产非银行业务利息支271737296044329335372108-22888-28159-30795-33763款出代理买卖证券款125828110983123463139498其他业务成本-59643-69445-75944-83263其他资产减值应付账款1034995431061611995-3096-7244-7922-8685损失预收保费44444600846684175522信用减值损失-80553-90317-98770-108288应付手续费及佣金9322127571419216035三营业利润106319182297216110246283应付分保账款16426243402707730594加营业外收入359439459419应付职工薪酬47723599556669775360减营业外支出-863-822-790-825应交税费25871341603800142937四利润总额105815181914215779245878应付赔付款8331697078107995122021减所得税1617-24758-28275-32520应付保单红利714458859798560111361五净利润107432157156187504213358归属于母公司股吸收存款330617138686864303732486269383774136865161604185847东的净利润保户储金及投资款875529107991312013521357382少数股东损益23658202902590127511保险合同准备金2742989324394636087384077434长期借款151539233901260204293999应付债券931098128521214297391615431租赁负债13013188832100623734递延所得税负债14217208162315626164其他负债301814376198418502472857独立账户负债23093502025584863101负债合计9961870120456511340022315140621股本18280182101821018210资本公积133501132794132234132843减库存股-10996-8962-9951-9970其他综合收益-4712-6902-6927-6180盈余公积12164121641216412164一般风险准备115104707208437796011未分配利润5953348427139547061090616归属于母公司股东权858675106073711848141333694益合计少数股东权益316623349621390517439588股东权益合计1175298141035815753311773283负债和股东权益总计11137168134560091497555316913904资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4中国平安年中报点评6013182023金融组团队介绍金融业研究主管金融组组长首席分析师徐康曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师覆盖非银金融行业多元金融金融科技等高级研究员贾靖上海交通大学经济学学士金融硕士曾供职于中泰证券作为团队核心成员所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名2019年新财富银行业最佳分析师第二名2020年新财富银行业最佳分析师第三名2021年新财富银行业最佳分析师第二名2022年新财富银行业最佳分析师第四名2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名2022年水晶球银行最佳分析师第五名2022年中国证券业分析师金牛奖第三名2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名2023年加入华创证券研究所负责银行业研究助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究助理研究员陈海椰浙江大学金融硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖保险行业及养老金领域研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5中国平安年中报点评6013182023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6中国平安年中报点评6013182023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7