【事件】中国平安公布2023年中期业绩：1）归母净利润698亿元，同比-1.2%，Q1、Q2单季分别同比+48.9%、-30.0%；年化ROE为15.4%，同比-1.4pct。2）归母营运利润820亿元，同比-5.0%，Q1、Q2单季分别同比-3.4%、-6.6%。3）净资产9181亿元，较年初+5.6%，较Q1末+0.4%。4）NBV同比+32.6%，同口径下同比+45.0%。集团EV较年初+4.9%，寿险EV较年初+5.7%。5）中期每股股息0.93元/股，同比+1.1%。
　　寿险/财险/银行利润正增长，寿险合同服务边际较年初基本持平。1）上半年寿险、产险、银行、资产管理、科技板块归母净利润分别同比+3%、+7%、+15%、-68%、-60%，寿险及科技板块归母营运利润分别同比-3%、-65%。2）寿险业务保险服务业绩481亿元，同比-4.2%，投资服务业绩175亿元，同比+23.4%，合同服务边际余额8175亿元，较年初-0.1%。
　　寿险：二季度NBV高增长；人均产能显著提高；银保渠道量价齐升。1）上半年个人业务新单+68%，个险和银保新单期缴分别同比+25%、+78%。2）NBV实现大幅增长，银保渠道量价齐升贡献显著。上半年NBV同比+32.6%，Q1、Q2单季分别同比+8.8%、+75.5%；同口径下同比+45.0%，其中个险、银保渠道分别同比+43.0%、+174.7%。NBV margin为22.8%，同比-2.9pct，同口径下-0.7pct。个险、银保渠道NBV margin分别为29.3%、19.7%，同口径下同比-4.0pct、+3.9pct。3）代理人规模继续收缩，但队伍质态显著改善，人均产能大幅提升。截至年中，代理人规模达37.4万人，较年初-16.0%；月均代理人数量为37.9万，同比-26.3%。代理人活动率54.1%，同比-1.3pct，人均月收入和人均NBV（同口径）分别同比+36.8%、+94.3%。上半年钻石队伍占比同比+7pct，人均NBV同比+37%，潜力队伍人均NBV同比+13%，新人优+占比同比+25pct。
　　产险：承保利润同比-27%，主要受车险及保证保险影响。1）上半年产险原保费收入同比+5.0%，保险服务收入同比+7.8%，其中车险、非车险、意健险分别同比+5.9%、+18.2%、-8.5%。2）承保利润31亿元，同比-27.3%。综合成本率98.0%，同比+0.9pct；其中赔付率70.6%，同比+0.3pct，费用率27.4%，同比+0.6pct。承保盈利下滑主要是由于因车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，造成整体成本波动。具体来看，车险综合成本率97.1%，同比+2.6pct，承保盈利30亿元；保证保险综合成本率同比+4.7pct升至117.7%，承保亏损25亿元。
　　投资：显著增配债券资产，综合投资收益率明显提升。1）总投资规模达4.6万亿，较年初+6.5%。其中，债券投资、股票投资占比分别+2.0pct、+0.8pct至56.6%、6.1%。不动产投资占比4.5%，其中物权类占比75.6%。2）年化净投资收益率3.5%，同比-0.4pct，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。总投资收益率3.4%，同比+0.4pct，综合投资收益率4.1%，同比+0.7pct，主要因权益类资产公允价值增加。
　　科技：上半年科技业务实现净利润23亿元。陆金所受收入承压、信用损失仍在高位影响，净利润同比下降；汽车之家、平安健康、金融壹账通公司客户经营持续优化，经营业绩有所改善。
　　估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于进一步增强公司业绩增长动能。截至2023年9月4日，公司股价对应2023EPEV 0.60x。我们给予0.7-0.75倍2023EPEV，合理价值区间59.61-63.87元，“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告中国平安601318公司半年报2023年09月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持NBV与队伍产能大幅增长中期股息稳中股票数据有升TableStockInfo09月01日收盘价元5010TableSummary52周股价波动元3590-5600投资要点股本结构事件中国平安公布2023年中期业绩1归母净利润698亿元同比-12总股本TableCapitalInfo百万股18210Q1Q2单季分别同比489-300年化ROE为154同比-14pct2流通A股百万股10762657695归母营运利润820亿元同比-50Q1Q2单季分别同比-34-663B股H股百万股07448净资产9181亿元较年初56较Q1末044NBV同比326同相关研究口径下同比450集团EV较年初49寿险EV较年初575中期惟改革者进惟创新者强TableReportInfo中国平安每股股息093元股同比11深度报告20230728寿险财险银行利润正增长寿险合同服务边际较年初基本持平1上半年寿险归母净利润同比大幅增长NBV实现产险银行资产管理科技板块归母净利润分别同比单季正增长202304273715-68信保业务承压致产险承保亏损公司预-60寿险及科技板块归母营运利润分别同比-3-652寿险业务保险服计2023年NBV正增长20230316务业绩481亿元同比-42投资服务业绩175亿元同比234合同服务市场表现边际余额8175亿元较年初-01TableQuoteInfo寿险二季度NBV高增长人均产能显著提高银保渠道量价齐升1上半年中国平安海通综指个人业务新单68个险和银保新单期缴分别同比25782NBV实2040现大幅增长银保渠道量价齐升贡献显著上半年NBV同比326Q1Q21140单季分别同比88755同口径下同比450其中个险银保渠道分别同比4301747NBVmargin为228同比-29pct同口径下-07pct240个险银保渠道NBVmargin分别为293197同口径下同比-40pct-66039pct3代理人规模继续收缩但队伍质态显著改善人均产能大幅提升-1560截至年中代理人规模达374万人较年初-160月均代理人数量为379万202292022122023320236同比-263代理人活动率541同比-13pct人均月收入和人均NBV同沪深300对比1M2M3M口径分别同比368943上半年钻石队伍占比同比7pct人均NBV绝对涨幅-328088同比37潜力队伍人均NBV同比13新人优占比同比25pct相对涨幅209392产险承保利润同比-27主要受车险及保证保险影响1上半年产险原保费资料来源海通证券研究所收入同比50保险服务收入同比78其中车险非车险意健险分别同TableAuthorInfo比59182-852承保利润31亿元同比-273综合成本率980同比09pct其中赔付率706同比03pct费用率274同比06pct承保盈利下滑主要是由于因车险客户出行需求恢复以及保证保险业务受市场环境变化影响造成整体成本波动具体来看车险综合成本率971同比26pct承保盈利30亿元保证保险综合成本率同比47pct升至1177承保亏损25亿元投资显著增配债券资产综合投资收益率明显提升总投资规模达万146亿较年初65其中债券投资股票投资占比分别20pct08pct至56661不动产投资占比45其中物权类占比7562年化净投资收益率分析师孙婷35同比-04pct主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响总投资收Tel01050949926益率34同比04pct综合投资收益率41同比07pct主要因权益类Emailst9998haitongcom资产公允价值增加证书S0850515040002主要财务数据及预测分析师曹锟TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel010-56760090营业收入百万元11804441110568121388913209241440403Emailck14023haitongcom-YoY-311-592930882905证书S0850523070002净利润百万元1016188377496984124936149145-YoY-2899-1756157728821938EPS元558460533686819BVPS元44614715498254616027EV元7663781885169300101351YrVNB元208158199228265资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注1净利润为归属母公司所有者的净利润2盈利预测相关数据采用旧会计准则请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013182科技上半年科技业务实现净利润23亿元陆金所受收入承压信用损失仍在高位影响净利润同比下降汽车之家平安健康金融壹账通公司客户经营持续优化经营业绩有所改善估值仍低优于大市评级我们看好公司寿险改革成果逐步释放队伍质态持续改善预计伴随宏观经济好转保险消费需求回暖亦将有利于进一步增强公司业绩增长动能截至2023年9月4日公司股价对应2023EPEV060x我们给予07-075倍2023EPEV合理价值区间5961-6387元优于大市评级风险提示长端利率趋势性下行新单保费增长不达预期图1中国平安2023年上半年归母净利润同比-12图2中国平安2023年中归母净资产较年初56940010072000918170790710920069880-05700900070606908800869256-1050680-12860040670-15840030660208200650-20102022H12023H180000020222023H1归母净利润亿元左轴同比增速右轴归母净资产亿元左轴较年初增速右轴资料来源中国平安2023年中报海通证券研究所资料来源中国平安2023年中报海通证券研究所图3中国平安2023年上半年保险服务业绩同比-42图4中国平安2023年上半年投资服务业绩同比23451000200300502175180500-10250160142234490-20140200481120480-3010015080470-40100-4260460-50405020450-600002022H12023H12022H12023H1保险服务业绩亿元左轴同比增速右轴投资服务业绩亿元左轴同比增速右轴资料来源中国平安2023年中报海通证券研究所资料来源中国平安2023年中报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013183图52023年上半年中国平安NBV大幅增长图62023年上半年中国平安NBVmargin继续下降4737598007233264050437700304540600203334963527850010257379302412284005025288260300-102019615200-24-20-35-2410100-29-3050-400201820192020202120222022H12023H1201820192020202120222022H12023H1寿险NBV亿元左轴同比增速右轴寿险NBVmargin资料来源中国平安2018-2022年年报2022-2023年中报海通证券研资料来源中国平安2018-2022年年报2022-2023年中报海通证券研究所究所表1财产险各险种保费及综合成本率情况原保费收入百万元综合成本率承保利润百万元金额同比率值同比变动车险1013486197126pct2989责任保险14219147995-26pct54健康保险703257492313pct380企业财产保险5765182890-84pct482农业保险5528531934-01pct191保证保险2188-793117747pct-2541整体1541365098009pct3053资料来源中国平安2023年中报海通证券研究所图7中国平安个人业务新单规模及增速情况图8中国平安2023年上半年投资收益率情况18006880156654116001540703913204140012781264603534341196430120050403100075430380020260000-2-3102400-6-8-1401200-1010-200201820192020202120222022H12023H1净投资收益率总投资收益率综合投资收益率个人业务新业务亿元左轴同比增速右轴2022H12023H1资料来源中国平安2018-2022年年报2022-2023年中报海通证券研资料来源中国平安2023年中报海通证券研究所究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013184表2上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格元EV元1YrVNB元A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A51457634781885169300207158199228中国人寿-A38084256435447885260158127143162新华保险-A42758297819388739665192078085095中国太保-A30395180540157736261139096115126中国人保-A611625641732841009008009010证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A5145067066060055-1201-1689-1692-1824中国人寿-A3808089087080072-283-428-687-895新华保险-A4275052052048044-2098-5044-5381-5683中国太保-A3039059056053049-1536-2469-2377-2558中国人保-A611098095083073-155-353-1335-2281证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A51455564605336864444471549825461中国人寿-A38081801140981381693154316381758新华保险-A42754793154155563478329836334244中国太保-A30392792563053292357237526652982中国人保-A611049055068080496501566641证券简称价格PE倍PB倍A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A51459261118966750116109103094中国人寿-A38082114335539012758225247232217新华保险-A427589213581029769123130118101中国太保-A303910901188997925129128114102中国人保-A61112491107896765123122108095资料来源保险公司历年财报WIND海通证券研究所基于2023年9月4日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013185财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元寿险保费543014605349666450733962每股收益460533686819非寿险保费298531328384354655383027每股净资产4715498254616027总保费及管理费收入84154593373310211051116990每股内含价值7818851693001013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