下调盈利预测，维持“增持”评级
　　航发动力发布三季报，2023Q1-Q3实现营收263.08亿元（yoy+17.38%），实现归母净利润10.31亿元（yoy+6.46%），实现扣非净利润8.49亿元（yoy+32.77%）。考虑到公司正处于新老产品过渡期，新型号处于批产放量前期，但老型号需求逐步趋于稳定，我们下调公司航空发动机产品营收预测值，预计公司2023-2025年EPS分别为0.53/0.61/0.71元（前值为0.60/0.77/0.98元）。可比公司Wind一致预期24PE均值为50x，公司是军用航发总装唯一上市平台，更具稀缺性，给予24年71xPE，目标价43.31元（前值56.40元），维持“增持”评级。
　　营收稳健增长，毛利率或进入向上通道
　　单季度来看，公司23Q3实现营收85.33亿元（yoy+12.18%，qoq-26.60%），归母净利润3.06亿元（yoy-3.58%，qoq-52.03%），扣非净利润2.97亿元（yoy+ 79.05%，qoq-48.98%）。由于公司历年来收入确认集中在二、四季度，因此业绩同比增速或更能反应公司实际排产情况及下游景气度。公司前三季度营收端依然维持稳健增长，同时前三季度综合毛利率为12.10%，同比+0.37pcts，或表明公司批产型号技术成熟度有所改善，返修率下滑。
　　财务费用同比大幅增长致使利润端承压，公司积极备产彰显下游景气度
　　公司23Q1-Q3财务费用为1.33亿元，同比22年同期增加2.19亿元，主要系：1）带息负债规模增加，利息费用增加；2）存款利息收入减少；3）汇兑收益减少。财务费用同比大幅增加使得公司利润端承压。公司23Q1-Q3信用减值损失为0.65亿元，同比-50.18%，资产减值损失为822.84万元，同比-94.02%，计提项同比下滑使得公司扣非净利润同比增速较高。截至23Q3期末，公司存货为367.75亿元，较年初增长42.91%，主要系订单增加，产品投入增加，应付账款为255.30亿元，较年初增长96.74%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。
　　四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道，看好航空发动机产业链
　　1）短期来看，黎明公司营收稳定增长（黎明公司23H1实现营收111.98亿元，同比+17.16%）印证当前军机列装带动批产型号放量；2）中期来看，我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）后市场方面，军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升；4）长期来看，CJ-1000/2000商用发动机加速研制推出，确定远期行业持续高景气度。
　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告航发动力600893CH营收稳健增长扣非净利表现亮眼华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地航空航天目标价人民币4331研究员李聪下调盈利预测维持增持评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166航发动力发布三季报2023Q1-Q3实现营收26308亿元yoy1738实现归母净利润1031亿元yoy646实现扣非净利润849亿元研究员朱雨时yoy3277考虑到公司正处于新老产品过渡期新型号处于批产放量SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom前期但老型号需求逐步趋于稳定我们下调公司航空发动机产品营收预测861063211166值预计公司2023-2025年EPS分别为053061071元前值为研究员田莫充060077098元可比公司Wind一致预期24PE均值为50x公司是军SACNoS0570523050004tianmochonghtsccom用航发总装唯一上市平台更具稀缺性给予24年71xPE目标价4331862128972228元前值5640元维持增持评级基本数据营收稳健增长毛利率或进入向上通道目标价人民币4331单季度来看公司23Q3实现营收8533亿元yoy1218qoq-2660收盘价人民币截至10月27日3543归母净利润306亿元yoy-358qoq-5203扣非净利润297亿元市值人民币百万94442yoy7905qoq-4898由于公司历年来收入确认集中在二四季6个月平均日成交额人民币百万40963周价格范围人民币度因此业绩同比增速或更能反应公司实际排产情况及下游景气度公司前523425-4864BVPS人民币1465三季度营收端依然维持稳健增长同时前三季度综合毛利率为1210同比037pcts或表明公司批产型号技术成熟度有所改善返修率下滑股价走势图航发动力财务费用同比大幅增长致使利润端承压公司积极备产彰显下游景气度人民币相对沪深300公司23Q1-Q3财务费用为133亿元同比22年同期增加219亿元主要495系1带息负债规模增加利息费用增加2存款利息收入减少3汇452兑收益减少财务费用同比大幅增加使得公司利润端承压公司23Q1-Q3421信用减值损失为065亿元同比-5018资产减值损失为82284万元383同比-9402计提项同比下滑使得公司扣非净利润同比增速较高截至23Q3期末公司存货为36775亿元较年初增长4291主要系订单增346Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23加产品投入增加应付账款为25530亿元较年初增长9674主要系生产任务量增加采购原材料和配套产品增加资料来源Wind四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道看好航空发动机产业链1短期来看黎明公司营收稳定增长黎明公司23H1实现营收11198亿元同比1716印证当前军机列装带动批产型号放量2中期来看我国四代发动机关键技术能力大幅提升在研型号转入批生产阶段3后市场方面军机训练量加大带来航发替换维修需求提升4长期来看CJ-10002000商用发动机加速研制推出确定远期行业持续高景气度风险提示发动机研制风险较高研制进度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3410237097415364767454728-1910878119714781480归属母公司净利润人民币百万11881268140616291889-363675108915871598EPS人民币最新摊薄045048053061071ROE308327354397444PE倍79527449671857984999PB倍252246240232224EVEBITDA倍26002694234823952026资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航发动力600893CH图表1可比公司估值数据日期20231027股价元股市值mn市盈率x市净率x公司名称股票代码202310272023102723E24E25E23E24E25E中航沈飞600760CH420711593228393125766353中航西飞000768CH22306203280604534373532洪都航空600316CH20111442117947459262625平均值63605645039464136航发动力600893CH354394442675850242322注除航发动力外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2航发动力PE-Bands图表3航发动力PB-Bands人民币人民币航发动力航发动力828961150x6758x125x50x41100x4541x75x32x202250x23x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航发动力600893CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产6230360380636207365077290营业收入3410237097415364767454728现金159079374241511436822311营业成本2984233082370234244348668应收账款1294516448155031981120430营业税金及附加709412154166141907021891其他应收账款1266918722158922383720839营业费用4840945529498435482562938预付账款27533365348543774648管理费用18841377145415731806存货2051525734154032812823101财务费用73461793506729109219其他流动资产100565272491867276591资产减值损失3266333560365524052346519非流动资产2834529586297252997630280公允价值变动收益28003100310031003100长期投资22752477284632433619投资净收益387983671030000160008000固定投资1854319798197831971019682营业利润13061515168119552274无形资产24502420228521682052营业外收入128378437843784378437其他非流动资产50774892481148554927营业外支出27344261426142614261资产总计906488996693345103627107570利润总额14071557172319972316流动负债5054649234500335882260794所得税1762620511224012595630105短期借款15862016201620162016净利润12311352149917372015应付账款1050512977133031682417721少数股东损益4353841893341081512544其他流动负债3845534241347143998341057归属母公司净利润11881268140616291889非流动负债16473553409136610561400EBITDA30253428335437084013长期借款6462177987619604617130589EPS人民币基本045048053061071其他非流动负债48148133329406594061094负债合计5071148680509475987862194主要财务比率少数股东权益24862882297530833209会计年度202120222023E2024E2025E股本26662666266626662666成长能力资本公积2744527449274492744927449营业收入1910878119714781480留存公积7642855595971080412205营业利润6021599109616261633归属母公司股东权益3745238404394234066542168归属母公司净利润363675108915871598负债和股东权益906488996693345103627107570获利能力毛利率12491082108610971107现金流量表净利率361364361364368会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE308327354397444经营活动现金16704112411560076819975ROIC812476912624900净利润12311352149917372015偿债能力折旧摊销15991827166317771899资产负债率55945411545857785782财务费用73461793506729109219净负债比率30011203440319993602投资损失387983671030000160008000流动比率123123127125127营运资金变动135601459712852108806439速动比率077063089070081其他经营现金6291056142165611840220519营运能力投资活动现金88983722146118282082总资产周转率044041045048052资本支出30122839142416201811应收账款周转率323252260270272长期投资62246300368783970237636应付账款周转率313282282282282其他投资现金3384426128332001893410553每股指标人民币筹资活动现金54098839463833274254945每股收益最新摊薄045048053061071短期借款5034242941000000000每股经营现金流最新摊薄627422585288374长期借款1531113366160271578915582每股净资产最新摊薄14051441147915261582普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加55886425000000000PE倍79527449671857984999其他筹资现金1517631662798601163620526PB倍252246240232224现金净增加额784165671477797837943EVEBITDA倍26002694234823952026资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航发动力600893CH免责声明分析师声明本人李聪朱雨时田莫充兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证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