事件描述
　　航发动力公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为177.75亿元，同比增长20.05%；归母净利润为7.25亿元，同比上升11.35%；扣非后归母净利润为5.52亿元，同比上升16.58%；负债合计568.53亿元，同比增长4.42%；货币资金21.82亿元，同比减少54.56%；应收账款249.21亿元，同比增长15.06%；存货340.59亿元，同比增长30.72%。
　　事件点评
　　主力型号放量，重点型号研制取得突破，营收快速增长。随着航空装备升级换代加速，航空产业链持续恢复，公司下游需求增加，产品交付增加。主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现收入164.97亿元，同比增长20.46%；外贸出口转包业务实现收入9.04亿元，同比增长24.87%；非航空产品及其他业务实现收入1.14亿元，同比减少16.82%。
　　期间费用率改善，经营效率提升。2023年上半年公司期间费用率同比减少0.49个百分点达到7.30%，其中销售费用率同比减少0.32个百分点至1.40%，研发费用率同比减少0.42个百分点至1.40%，管理费用率同比减少0.35个百分点至4.21%，财务费用率同比增长0.60个百分点至0.29%。
　　我军航空装备升级换代加速，航空兵训练强度不断加大，公司将持续受益于航发产业链持续高景气度。我军航空装备正处于加速换代时期，实战实训使得飞行员平均飞行小时数极大增长，且航空发动机使用寿命有限，这导致对航空发动机的需求极大增长。产品的成熟叠加需求的提升将使公司业务进入较为长期的高增长时期。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.53\0.60\0.68，对应公司8月31日收盘价39.24元，2023-2025年PE分别为73.6\65.3\57.3，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期

研究报告全文：航空军工航发动力600893SH增持-A维持营收快速增长航发产业链高景气度持续2023年9月1日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述航发动力公司发布2023年半年报2023年上半年公司营业收入为17775亿元同比增长2005归母净利润为725亿元同比上升1135扣非后归母净利润为552亿元同比上升1658负债合计56853亿元同比增长442货币资金2182亿元同比减少5456应收账款24921亿元同比增长1506存货34059亿元同比增长3072事件点评主力型号放量重点型号研制取得突破营收快速增长随着航空装备市场数据2023年8月31日升级换代加速航空产业链持续恢复公司下游需求增加产品交付增加收盘价元3924主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现收入16497亿元同比增长年内最高最低元494237522046外贸出口转包业务实现收入904亿元同比增长2487非航空流通A股总股本亿24702666产品及其他业务实现收入114亿元同比减少1682流通A股市值亿96922期间费用率改善经营效率提升2023年上半年公司期间费用率同比减总市值亿104598少049个百分点达到730其中销售费用率同比减少032个百分点至研发费用率同比减少个百分点至管理费用率同比减少基础数据2023年6月30日140042140基本每股收益027035个百分点至421财务费用率同比增长060个百分点至029摊薄每股收益027我军航空装备升级换代加速航空兵训练强度不断加大公司将持续受益于航发产业链持续高景气度我军航空装备正处于加速换代时期实战实每股净资产元1580训使得飞行员平均飞行小时数极大增长且航空发动机使用寿命有限这导净资产收益率184致对航空发动机的需求极大增长产品的成熟叠加需求的提升将使公司业务资料来源最闻进入较为长期的高增长时期分析师投资建议骆志伟预计公司2023-2025年EPS分别为053060068对应公司8月31执业登记编码S0760522050002日收盘价3924元2023-2025年PE分别为736653573维持增持-A评级邮箱luozhiweisxzqcom风险提示李通新型航空装备列装不及预期新型号发动机研制进度不及预期执业登记编码S0760521110001财务数据与估值电话010-83496308会计年度2021A2022A2023E2024E2025E邮箱litongsxzqcom营业收入百万元3410237097452665571069640YoY19188220231250净利润百万元11881268142016011826YoY3667120127140毛利率125108109109110请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报EPS摊薄元045048053060068ROE3133353842PE倍881825736653573PB倍2827272625净利率3534312926资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产623036038082524103739127195营业收入3410237097452665571069640现金159079374223452720732974营业成本2984233082403404961461980应收票据及应收账款1664121549250513230039390营业税金及附加71122132152184预付账款27533365410050876398营业费用484455426535676存货2051525734306613869947948管理费用18841377156218052194其他流动资产6487358366446484研发费用4737118159471149非流动资产2834529586338753917346017财务费用73-18955241097长期投资22752477276130533346资产减值损失-494-459-476-474-472固定资产1854319798236932846234630公允价值变动收益-2831452217无形资产28282874279527472700投资净收益388367226235266其他非流动资产46994437462749115342营业利润13061515169219162173资产总计9064889966116399142912173212营业外收入12884858086流动负债505464923474783100151129084营业外支出2743373835短期借款1586201652352709524568利润总额14071557174019582223应付票据及应付账款2259726569333834035251760所得税176205273299329其他流动负债2636320649361653270452756税后利润12311352146816591895非流动负债165-553-698-843-1005少数股东损益4484475869长期借款646780635491329归属母公司净利润11881268142016011826其他非流动负债-481-1333-1333-1333-1333EBITDA26583263331844735728负债合计50711486807408599308128079少数股东权益24862882292929883057主要财务比率股本26662666266626662666会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2744527449273962739627396成长能力留存收益7642855595791073612056营业收入19188220231250归属母公司股东权益3745238404393844061642076营业利润-60160117132134负债和股东权益9064889966116399142912173212归属于母公司净利润3667120127140获利能力现金流量表百万元毛利率125108109109110会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率3534312926经营活动现金流16704-1124116647-866219307ROE3133353842净利润12311352146816591895ROIC2330272736折旧摊销15891814181122612828偿债能力财务费用73-18955241097资产负债率559541636695739投资损失-388-367-226-235-266流动比率1212111010营运资金变动13560-1459713545-1284913771速动比率0806060606其他经营现金流639575-45-22-17营运能力投资活动现金流-88983722-5829-7302-9389总资产周转率0404040404筹资活动现金流54884-1067-1035-1624应收账款周转率2519191919应付账款周转率1513131313每股指标元估值比率每股收益最新摊薄045048053060068PE881825736653573每股经营现金流最新摊薄627-422625-325724PB2827272625每股净资产最新摊薄14051441147915261580EVEBITDA333313277244176资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5