研究报告全文：2023年8月30日公司研究旗下各主机厂表现分化售后保障任务减少或因良率提升航发动力600893SH2023半年报点评要点增持维持当前价3880元事件公司发布2023半年报2023H1公司实现营收1777亿元同比201实现归母净利润73亿元同比114扣非归母净利润55亿元同比166单季度来看2023Q2公司实现营收1162亿元同比236实现归母净利作者润64亿元同比89分析师刘宇辰执业证书编号S0930522090001点评021-52523865liuyuchen0ebscncom主业增长稳健23H1毛利率同比改善2023H1公司3大业务板块来看航空分析师王凯发动机及衍生产品实现营收1650亿元同比205外贸出口转包业务实现执业证书编号S0930522070003营收90亿元同比249非航空产品及其他业务实现营收11亿元同比021-52523852wangkai8ebscncom-168盈利能力来看公司2023H1综合毛利率119同比022pcts售后保障任务减少税改政策带来成本压力2023H1公司期间费用率同比下降联系人杨硕yangshuo1ebscncom049pcts至73其中销售费用率同比-032pcts至140主要由于售后保障任务减少或标志着公司产品良率提升管理费用率同比-035pcts至421市场数据主要由于职工薪酬差旅费增加研发费用率同比下降042pcts至140主总股本亿股2666要由于部分研发项目未到结项时间结转费用同比减少财务费用率同比总市值亿元103425060pcts至029主要由于带息负债规模增加活期存款利息减少汇兑收一年最低最高元37525012益减少所致同时税金及附加项目同比3124至16亿元主要受国家相关税近3月换手率2573改政策影响流转税增加导致附加税上升股价相对走势各主机厂表现分化黎明子公司利润高增2023H1公司四大主机厂经营情况分14化明显1黎明公司实现营收1120亿元同比172实现利润总额356亿元同比4942西航公司母公司实现营收617亿元同比5025实现利润总额49亿元同比1953南方公司实现营收254亿元同比-4-149实现利润总额15亿元同比-384黎阳公司实现营收134亿元-13同比26实现利润总额1027万元同比-947-22盈利预测估值与评级公司是我国航空发动机产业的中流砥柱是国内唯一掌0722092212220423握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业具备引领拉动行业航发动力沪深300的综合能力我们维持公司盈利预测预计航发动力2023-2025年归母净利润收益表现分别为151180205亿元当前股价对应PE分别为695850x在国内战斗机更新换代存量战机增加带动发动机维修换装的长期需求牵引下长期看好公1M3M1Y司未来发展维持公司增持评级相对154-098-1195绝对-406-187-1868风险提示技术创新速度不及预期的风险市场竞争导致优势地位下降的风险资料来源Wind国际业务受中美贸易摩擦的风险相关研报公司盈利预测与估值简表营收业绩稳定增长期间费用率持续下降航指标202120222023E2024E2025E发动力600893SH2022年报点评营业收入百万元34102370974232248491551172023-04-03营业收入增长率1910878140914581366净利润百万元11881268150617962053净利润增长率363675187719281430EPS元045048056067077ROE归属母公司摊薄317330381440484PE8782695850PB2827262524资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告航发动力600893SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3410237097423224849155117总资产9064889966103365113753124868营业成本2984233082377564318949006货币资金159079374106951225413928折旧和摊销15891810199521042226交易性金融资产63000400040314062税金及附加71122139159181应收账款1294516448187642102623361销售费用484455519558634应收票据36955101582066687579管理费用18841377157117461984其他应收款合计127187214245278研发费用4737118899701102存货2051525734294663358937961财务费用73-18134296371其他流动资产61171171171171投资收益388367306306306流动资产合计6230360380729698237692324营业利润13061515178921242420其他权益工具11493939393利润总额14071557183121652461长期股权投资22752477247724772477所得税176205241285324固定资产1854319798208982204323266净利润12311352159018802137在建工程28332339217420932078少数股东损益4484848484无形资产24502420215619211712归属母公司净利润11881268150617962053商誉00000EPS按最新股本计045048056067077其他非流动资产1113974974974974非流动资产合计2834529586303963137732543现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债5071148680608766983879353经营活动现金流16704-11241278734823923短期借款158620167552915910906净利润11881268150617962053应付账款1050512977148101694119223折旧摊销15891810199521042226应付票据1209113593155131774520135净营运资金增加-1192913527191620212149预收账款00000其他25856-27846-2630-2439-2506其他流动负债6163163163163投资活动产生现金流-88983722-6482-2779-3087流动负债合计5054649234614447040579921净资本支出-2951-2818-2805-3085-3393长期借款646780780780780长期投资变化22752477000应付债券00000其他资产变化-82224064-3677306306其他非流动负债1179993993993993融资活动现金流548845016856839非流动负债合计165-553-567-567-567股本变化00000股东权益3993741286424894391545514债务净变化-229682553616071748股本26662666266626662666无息负债变化24089-2713666073557768公积金2805328110282612844028645净现金流7841-6567132015591674未分配利润7034789488621002411334归属母公司权益3745238404395234086442380少数股东权益24862882296630503135盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率125108108109111销售费用率142123123115115EBITDA率10099858785管理费用率553371371360360EBIT率5350384445财务费用率022-005032061067税前净利润率4142434545研发费用率139192210200200归母净利润率3534363737所得税率1313131313ROA1415151717ROE摊薄3233384448每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC6139323943每股红利014015017020023每股经营现金流627-422105131147偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产14051441148315331590资产负债率5654596164每股销售收入12791392158818192068流动比率123123119117116速动比率083070071069068估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务14081149445390346PE8782695850有形资产有息债务32932598113210601001PB2827262524EVEBITDA279298308268244资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-8-29股息率0304040506敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始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