事件：
　　公司公布2023年半年度报告：2023H1公司实现营收177.75亿元，同比+20.05%；归母净利润7.25亿元，同比+11.35%。2023Q2公司实现营收116.24亿元，同比+23.59%；归母净利润6.37亿元，同比+8.90%。
　　点评：
　　毛利率略有提升，费用端管控良好。毛利端，23H1公司毛利率为11.90%，同比+0.22pct，毛利率略有提升。利润端，23H1公司归母净利率为4.08%，同比-0.32pct，盈利能力保持相对平稳。费用端，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率为1.40/4.21/1.40/0.29%，同比-0.32/-0.35/-0.42/+0.60pct，期间费用率合计7.30%，同比-0.49pct。公司销售、管理、研发费用率均有下滑，公司费用管控能力逐步加强。
　　航空发动机实现稳健增长，进一步聚焦主业。分产品看，1）2023年上半年，公司航空发动机及衍生产品收入164.97亿元，同比+20.46%，主要系客户需求和产品交付增加；2）外贸出口转包收入9.04亿元，同比+24.87%；3）非航业务收入1.14亿元，同比-16.82%。公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，长期受益于航空发动机高景气，预计未来公司航空发动机主业业绩将继续保持稳健增长。
　　西航公司、黎明公司业绩增幅显著。分主机厂看，1）西航公司（母公司报表口径）收入61.73亿元（+50.15%），利润总额4.92亿元（+19.54%）；2）黎明公司收入111.98亿元（+17.16%），利润总额3.56亿元（+49.41%）；3）南方公司收入25.4亿元（-14.91%），利润总额1.53亿元（-3.81%）；4）黎阳动力收入13.40亿元（+2.57%），利润总额0.10亿元（-94.74%）。四大主机厂中，西航公司和黎明公司业绩增长显著，南方公司业绩略有下滑，黎阳动力利润总额大幅下降。
　　对莱特公司增资扩股，推动民用业务发展。公司2023年7月发布公告，拟将公司内部民用航空发动机制造业务转移至下属全资子公司莱特公司，并计划引入外部资本不超过4亿元对其增资，以建设民用航空发动机生产专线，满足国产民用航空发动机长期发展的需求。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为434.08/516.62/605.73亿元，归母净利润分别为15.46/18.99/23.70亿元，对应EPS为0.58/0.71/0.89元，对应PE66.90/54.46/43.64X，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单波动，型号进度不及预期，业绩和估值判断不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate航发动力600893国防军工发布时间2023-08-30TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩符合预期发动机主业增长稳健上次评级买入事件股票数据TableMarket20230829TableSummary公司公布2023年半年度报告2023H1公司实现营收17775亿元同6个月目标价元---比2005归母净利润725亿元同比11352023Q2公司实现营收盘价元3880收11624亿元同比2359归母净利润637亿元同比89012个月股价区间元37754923点评总市值百万元10342506总股本百万股2666毛利率略有提升费用端管控良好毛利端公司毛利率为23H1A股百万股26661190同比022pct毛利率略有提升利润端23H1公司归母净B股H股百万股00利率为408同比-032pct盈利能力保持相对平稳费用端23H1日均成交量百万股11公司销售管理研发财务费用率为140421140029同比-032-035-042060pct期间费用率合计730同比-049pct公司销历史收益率曲线TablePicQuote售管理研发费用率均有下滑公司费用管控能力逐步加强航空发动机实现稳健增长进一步聚焦主业分产品看12023年上航发动力沪深300半年公司航空发动机及衍生产品收入16497亿元同比2046主5要系客户需求和产品交付增加2外贸出口转包收入904亿元同比024873非航业务收入114亿元同比-1682公司是我国航空-5发动机产业的中流砥柱是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到-10整机加工制造技术的企业长期受益于航空发动机高景气预计未来公-15司航空发动机主业业绩将继续保持稳健增长-20西航公司黎明公司业绩增幅显著分主机厂看1西航公司母公-25司报表口径收入6173亿元5015利润总额492亿元20228202211202322023519542黎明公司收入11198亿元1716利润总额356亿元49413南方公司收入254亿元-1491利润总额TableTrend涨跌幅1M3M12M153亿元-3814黎阳动力收入1340亿元257利润总绝对收益-4-3-22额010亿元-9474四大主机厂中西航公司和黎明公司业绩增相对收益1-2-15长显著南方公司业绩略有下滑黎阳动力利润总额大幅下降对莱特公司增资扩股推动民用业务发展公司年月发布公20237相关报告TableReport告拟将公司内部民用航空发动机制造业务转移至下属全资子公司莱特航发动力600893新品交付量持续提升公司并计划引入外部资本不超过4亿元对其增资以建设民用航空发盈利拐点值得期待动机生产专线满足国产民用航空发动机长期发展的需求--20220411投资建议预计公司2023-2025年营收分别为434085166260573亿航发动力600893航空重器缔造者放量元归母净利润分别为154618992370亿元对应EPS为提质打造大国强劲引擎--20220301058071089元对应PE669054464364X维持买入评级风险提示订单波动型号进度不及预期业绩和估值判断不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师王凤华营业收入3410237097434085166260573执业证书编号S0550520020001-1910878170119011725010-63210682wangfhnesccn归属母公司净利润11881268154618992370-363675219322852480每股收益元045048058071089市盈率141028808669054464364市净率452293261252240净资产收益率323334391462551股息收益率035037039039039总股本百万股26662666266626662666请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop航发动力公司点评附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金93747732928612946净利润1352164920252527交易性金融资产0000资产减值准备459408408408应收款项21549251152980934885折旧及摊销1827156216381714存货25734296153358836371公允价值变动损失-31000其他流动资产171171171171财务费用106156156156流动资产合计60380667647775190094投资损失-367-387-499-575可供出售金融资产运营资本变动-14597-7492961822长期投资净额2477267828803082其他9-33-31-38固定资产19798207562163722441经营活动净现金流量-11241260539936015无形资产2420239023592329投资活动净现金流量3722-1942-1883-1800商誉0000融资活动净现金流量884-2323-556-556非流动资产合计29586303813114831838企业自由现金流-6382138424704572资产总计8996697144108899121932短期借款2016201620162016应付款项26569308873661042762财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债546976976976每股收益元048058071089流动负债合计49234573416747078376每股净资产元1441148515411615长期借款780780780780每股经营性现金流量元-422098150226其他长期负债-1333-3536-3536-3536成长性指标长期负债合计-553-2756-2756-2756营业收入增长率88170190172负债合计48680545846471475620净利润增长率67219229248归属于母公司股东权益合计38404395754107443045盈利能力指标少数股东权益2882298531113268毛利率108114118121负债和股东权益总计8996697144108899121932净利润率34363739运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数14262147591458214639营业收入37097434085166260573存货周转天数25164259062495723651营业成本33082384584558453245偿债能力指标营业税金及附加122109136170资产负债率541562594620资产减值损失-336-308-308-308流动比率123116115115销售费用455534635745速动比率063058058061管理费用1377173621442574费用率指标财务费用-189310494销售费用率12121212公允价值变动净收益31000管理费用率37404243投资净收益367387499575财务费用率00020202营业利润1515189923322911分红指标营业外收支净额42000股息收益率04040404利润总额1557189923322911估值指标所得税205250307383PE倍8808669054464364净利润1352164920252527PB倍293261252240归属于母公司净利润1268154618992370PS倍304238200171少数股东损益84103126157净资产收益率33394655资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24TablePageTop航发动力公司点评研究团队简介王凤华东北证券绝对收益首席分析师国防军工行业首席分析师中国人民大学硕士研究生证券行业从业TableIntroduction25年2019年加入东北证券曾任民生证券研究所所长助理宏源证券中小盘首席分析师申万宏源证券研究所中小盘研究部总监联讯证券研究院执行院长2012年至2014年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师20162017年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项多次获得水晶球Wind资讯金牌分析师今日投资天眼分析师金融界最佳分析师等多项奖项深入调研过500上市公司分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34TablePageTop航发动力公司点评重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44