事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入370.97亿元，同比+8.78%，实现归母净利润12.68亿元，同比+6.75%。
　　三、四季度收入同比略有下降，外贸业务增速较快。分季度看：2022年Q1-Q4分别实现营收54.00/94.06/76.06/146.85亿元，同比+44.30/+48.32%/-7.91%/-6.82%。公司三、四季度营收同比下滑或和产品交付进度有关。公司航空发动机及衍生品期末库存量16.25亿元，同比+55.41%。分产品看：航空发动机及衍生产品实现营收346.04亿元，同比+8.53%；毛利率10.16%，同比-1.79pct，主要和产品结构调整，新产品占比增加有关。外贸出口转包业务实现营收16.50亿元，同比+27.76%，系民航复苏，产品订单增多；毛利率12.93%，同比+5.28pct，和订单增多，固定成本占比下降有关。非航空产品及其他业务实现营收3.16亿元，同比-35.45%，主要受自揽民品收入减少影响；毛利率23.33%，同比-3.67pct，主要受部分高毛利产品销售减少所致。
　　黎明公司营收、利润增速较快，南方公司净利率明显提升。黎明公司实现营收220.17亿元，同比+18.15%，实现利润总额7.84亿元，同比+39.32%。南方公司实现营收78.42亿元，同比-2.36%，实现利润总额3.95亿元，同比+24.77%。黎阳动力实现营收33.84亿元，同比+12.05%，实现利润总额0.77亿元，同比+36.15%。控股公司净利率均有一定提升，其中黎明/南方/黎阳净利率分别同比+0.54pct/1.10pct/0.41pct。
　　公司期间费用管控良好，黎明、黎阳研发投入明显增加。2022年，公司期间费用率为6.81%，同比-1.74pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.19pct/-1.81pct/+0.53pct/-0.26pct。公司研发费用7.11亿元，同比+50.29%。其中公司本部/黎明公司/南方公司/黎阳动力研发费用分别+20.58%/+130.29%/+7.85%/+81.43%。公司2022年开展多个机种的科研型号研制，以及航空发动机制造技术水平提升研究，生产效率、产品质量得到进一步提升。公司整体毛利率10.82%，同比-1.67pct。公司净利率3.64%，同比+0.03pct。
　　存货增加明显，2023年经营计划营收预计+13.93%。公司期末存货257.34亿元，同比+25.44%。存货提升明显，或预示下游需求景气。公司发布2023年经营计划，预计实现营收422.65亿元，同比+13.93%，其中航空发动机及衍生产品预计实现营收399.73亿元，同比+15.51%。公司预计实现归母净利润13.58亿元，同比+7.14%。
　　投资建议：公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，建立了从毛坯生产到零件加工、总装试车的涵盖航空发动机全制造过程的国内先进的航空发动机生产线。我国军机数量、结构都与美国有较大差距，国防现代化推进下，军用航发需求持续景气。商用领域，国产商发研制进程不断推进，未来国产化替代空间广阔。此外，航发维修市场也将随战机列装数量及训练次数增加而持续增长，公司有望充分受益。我们预计公司2023年-2025年净利润分别16.14亿元、20.45亿元、25.63亿元，对应PE分别为70.8、55.9、44.6。维持“增持”评级。
　　风险提示：研制任务进展不及预期，产品价格明显下降，原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：TableTitle业绩平稳增长看好公司长远发展航发动力TableReportDate600893公司简评报告20230406评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary曲小溪事件公司发布2022年年度报告实现营业收入37097亿元同比首席分析师878实现归母净利润1268亿元同比675SAC执证编号S0110521080001quxiaoxisczqcomcn三四季度收入同比略有下降外贸业务增速较快分季度看2022年电话010-81152676Q1-Q4分别实现营收54009406760614685亿元同比44304832-791-682公司三四季度营收同比下滑或和产郭祥祥品交付进度有关公司航空发动机及衍生品期末库存量1625亿元同研究助理比5541分产品看航空发动机及衍生产品实现营收34604亿元guoxiangxiang1sczqcomcn电话010-81152675同比853毛利率1016同比-179pct主要和产品结构调整新产品占比增加有关外贸出口转包业务实现营收1650亿元同比市场指数走势最近TableChart1年2776系民航复苏产品订单增多毛利率1293同比528pct04航发动力沪深300和订单增多固定成本占比下降有关非航空产品及其他业务实现营收02316亿元同比-3545主要受自揽民品收入减少影响毛利率2333同比-367pct主要受部分高毛利产品销售减少所致0172819681------NovAprApr黎明公司营收利润增速较快南方公司净利率明显提升黎明公司实AugJanJun-02现营收22017亿元同比1815实现利润总额784亿元同比-043932南方公司实现营收7842亿元同比-236实现利润总额资料来源聚源数据395亿元同比2477黎阳动力实现营收3384亿元同比1205公司基本数据TableBaseData实现利润总额077亿元同比3615控股公司净利率均有一定提升最新收盘价元4290其中黎明南方黎阳净利率分别同比054pct110pct041pct一年内最高最低价元55453157公司期间费用管控良好黎明黎阳研发投入明显增加2022年公司市盈率当前9020期间费用率为681同比-174pct其中销售管理研发财务费用率市净率当前298分别同比-019pct-181pct053pct-026pct公司研发费用711总股本亿股2666总市值亿元114354亿元同比5029其中公司本部黎明公司南方公司黎阳动力研发资料来源聚源数据费用分别2058130297858143公司2022年开展多个机种的科研型号研制以及航空发动机制造技术水平提升研究生产效率相关研究TableOtherReport航空发动机主业营收增长21922年产品质量得到进一步提升公司整体毛利率1082同比-167pct公目标营收384亿元司净利率364同比003pct存货增加明显2023年经营计划营收预计1393公司期末存货25734亿元同比2544存货提升明显或预示下游需求景气公司发布2023年经营计划预计实现营收42265亿元同比1393其中航空发动机及衍生产品预计实现营收39973亿元同比1551公司预计实现归母净利润1358亿元同比714投资建议公司是国内唯一能够研制涡喷涡扇涡轴涡桨活塞等全谱系军用航空发动机的企业建立了从毛坯生产到零件加工总装试车的涵盖航空发动机全制造过程的国内先进的航空发动机生产线我国军机数量结构都与美国有较大差距国防现代化推进下军用航发需求持续景气商用领域国产商发研制进程不断推进未来国产化替代空间广阔此外航发维修市场也将随战机列装数量及训练次数增加而请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明持续增长公司有望充分受益我们预计公司2023年-2025年净利润分别1614亿元2045亿元2563亿元对应PE分别为708559446维持增持评级风险提示研制任务进展不及预期产品价格明显下降原材料价格大幅上涨盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元37097432445027258006营收增速88166163154净利润亿元1268161420452563净利润增速67273267254EPS元股048061077096PE902708559446资料来源Wind首创证券图1航发动力2018-2022年营收亿元及增速图2航发动力2018-2022年归母净利润亿元及增速营业收入营收增速归母净利润归母净利润增速40037097401501503410212683503511881251146125286331064107730025210302310210010025025200191020757563767515015135750501009138781036325255051270000002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3航发动力2018-2022年期间费用率图4航发动力2018-2022年整体毛利率净利率毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率2018141763161669121222120914971410955121249855108281068168464694402440736136402201820192020202120220-220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产60380680397781088936经营活动现金流-11241225428173435现金93749070984911207净利润1268161420452563应收账款16448189382176524823折旧摊销1827191220312090其它应收款187218254293财务费用1066-1-12预付账款3365388744725105投资损失-367-618-630-643存货25734300193488040222营运资金变动-14617-720-766-734其他5272590765917286其它54159138170非流动资产29586303493093631480投资活动现金流3722-1986-1985-1985长期投资2910306032193385资本支出-2839-2353-2353-2353固定资产19798209402169422253长期投资-474-150-158-167无形资产2913297530303080其他7036517526535其他3965337429932761筹资活动现金流884-572-52-92资产总计8996698388108747120416短期借款1335-4141616流动负债49234560266430273342长期借款253-5238-7短期借款2016160216181635其他-704-107-106-101应付账款12977151401759220286现金净增加额-6635-3057801358其他34241392844509251421主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债-553-645-743-846成长能力长期借款780788796803营业收入88166163154其他-1333-1433-1539-1650营业利润160295291271负债合计48680553816355972495归属母公司净利润67273267254少数股东权益2882298931253295获利能力归属母公司股东权益38404400184206244626毛利率108107108108负债和股东权益8996698388108747120416净利率36404347利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE33404957营业收入37097432445027258006ROIC24313947营业成本33082385984484951717偿债能力营业税金及附加122142165190资产负债率541563584602营业费用455487516538净负债比率34262422研发费用7118249531094流动比率123121121121管理费用1377138914391457速动比率070068067066财务费用-186-1-12营运能力资产减值损失-459-454-450-445总资产周转率041044046048公允价值变动收益31323233应收账款周转率194187190193投资净收益575586598610应付账款周转率135134134133营业利润1515196225333220每股指标元营业外收入84868890每股收益048061077096营业外支出43434445每股经营现金-422085106129利润总额1557200525763264每股净资产1441150115781674所得税205284396531估值比率净利润1352172121812734PE902708559446少数股东损益84107136170PB298286272256归属母公司净利润1268161420452563EBITDA3177371743825100EPS元048061077096请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction曲小溪首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师曾先后进入华创证券方正证券长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名第九第十第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四第三第四名郭祥祥研究助理北京航空航天大学工学硕士曾在中国电科下属研究所任设计师2022年3月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯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