拐点将至：莱特定律指引回升趋势，研发生产能力修复加速拐点来临
　　基于莱特定律和浴盆曲线的基本理论，复盘海外企业及航发动力发展历史，分析得出型号批量生产早期毛利率下滑只是短期现象，随累计产量增加及失效率降低，毛利率向上回升趋势确定。研发能力上，对标世界先进企业，近年来航发产业正向设计的逐步推进，有望实现在设计阶段进行产品成本控制，且基于成熟型号的核心机技术或将带动新型号研制成本降低。生产能力上，对标世界先进企业，近年来航发产业组织架构向主制造商-供应商模式逐步推进，有望降低社会配套成本，叠加厂所设计制造协同机制的变革，有望带动型号生产周期缩短和生产成本降低。
　　产业层面：正向设计、商业模式及厂所机制变革带动主机厂降本增效
　　我国航空发动机研制正经历从测绘仿制向正向设计转变，且逐渐具备核心机衍生系列产品的技术基础。型号研制阶段占产品全寿命周期成本的10%左右，却决定了总成本的90%左右，基于正向设计的成本管理，有望实现产品全寿命周期降本。近两年产业组织架构向主制造商-供应商模式推进，既有利于核心供应商的做大做强，也有利于主机厂聚焦核心业务，广泛利用社会资源提升研制生产效率。逐步实施厂所设计制造协同机制，在设计阶段开展工艺可行性评估和制造准备，有效减少产品制造阶段因工艺不匹配带来的产品超差和时间成本，并实现效率提升。
　　公司层面：生产交付体系优化叠加制造成熟度提高使毛利率筑底回升
　　正向设计使产品在设计阶段实现需求分解和验证，带动制造阶段一次成功率提升，并牵引交付模式向一装一试转变。基于2022年的攻关基础，公司有望在2023年全面推行一装一试，将有效降低二次装配与试车成本。公司下属主机厂2021-2022年积极推动主制造商-供应商模式落地，实现供应链的补链、强链，且公司内部或逐步形成专业化分工，有望带动配套成本降低。近年来公司推进与院所设计制造协同实现制造成熟度提升，废品损失件有效降低，专项费用和废品损失同比增长率逐年下降，通过效率提高、周期缩短带动人工成本降低和人均创收提高。
　　推荐逻辑以及公司估值：毛利率拐点或带动公司市值向价值中枢上移
　　首次覆盖给予买入评级。近年来航发产业从测绘仿制向正向设计转变，从主机厂大揽向主制造商-供应商模式转变，从厂所分离向设计制造协同转变，叠加核心机衍生技术积累，均有助于公司研发和生产能力修复，公司或将告别毛利率持续下滑并迎来向上拐点。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.87/20.89/29.57亿元，同比增速分别为25.2%/31.7%/41.5%。在公司内在价值的估值模型中，对毛利率等影响自由现金流量的重要参数采用蒙特卡洛模拟，得到公司内在价值区间，我们认为，当毛利率出现向上拐点或将带动公司市值开始向价值中枢上移。
　　风险提示
　　1、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性；
　　2、“一装一试”交付模式全面推行的不确定性及对发动机列装的影响具有不确定性；
　　3、航发集团正向设计模式推行及应用核心机技术衍生型号产品的进度存在不确定性；
　　4、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险。