研究报告全文：yrtsudnIelbaT航发动力TableTitle6008932023年中报点评公司研航发产业中流砥柱聚焦主业稳健增长挖掘价值投资成长究TableRank国增持维持防与2023年09月15日装备东方财富证券研究所TableAuthor证券投资要点TableSummary证券分析师曲一平研证书编号S1160522060001究联系人陈然报航发产业中流砥柱航发及外贸业务稳健增长2023年上半年公司实电话18811464006告现营业收入为17775亿元同比增长2005分业务来看航空发TablePicQuote动机及衍生产品外贸出口转包非航空产品及其他分别实现营收相对指数表现16497904114亿元同比分别20462487-1682公司220是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的-278企业航发外贸转包业务增长主要受益于国际航空业复苏以及我国-776-1274国防建设需求提升航空产业链持续复苏公司重点型号研制取得突-1771破2023H1归母净利润725亿元同比增长1135扣非净利润552-22699151115115315515715亿元同比增长1658航发动力沪深300费用端持续优化盈利能力受税改政策扰动2023年上半年公司毛利基本数据TableBasedata率同比提升022pct至1190费用端来看2023H1期间费用率含总市值百万元10219888研发73同比-049pct其中销售费用率14同比-031pct流通市值百万元9469903主要系售后保障任务减少所致管理费用率同比-036pct至42152周最高最低元49423752财务费用率同比06pct至029主要系有息负债规模增加存款52周最高最低PE95257617减少导致利息费用提升以及汇兑收益下降研发费用率同比-042pct52周最高最低PB350262至14主要系部分研发项目未到结项时间费用转结同比减少52周涨幅-21852023H1公司税金及附加同比增长31241至159亿元主要受相关52周换手率14985税改政策影响流转税增加导致附加税上升2023H1净利率同比相关研究TableReport-029pct至437布局全谱系航空发动机外贸出口修复显著增资扩股优化民航发动机产能募投项目航发维修落地2023年720230517月公司公告拟将公司内部民用航空发动机制造业务转移至莱特公司并引入外部资本对其增资引入现金投资不超过4亿元在莱特公司建设民航发动机生产专线形成体系完善的批量生产能力满足国产民用航空发动机长期发展的需求2023年8月公司公告募投项目航空发动机修理能力建设项目通过竣工验收该项目将有效提升公司航空发动机修理手段与能力提升公司表面处理生产及排放水平每年实现1450套发动机部件维修能力产值74250万元并预留新型涡扇发动机维修能力进一步推动我国航发产业发展Tableyemei航发动力6008932023年中报点评投资建议考虑航空产业链需求复苏基于公司是国内唯一能够研制涡喷涡扇涡轴涡桨活塞等全谱系军用航空发动机的企业我们调整公司202320242025年的营业收入预测至434497569亿元调整公司202320242025年归母净利润预测分别至144017331967亿元对应EPS分别为054065074元对应PE分别为715952倍2023年9月13日股价维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3709715434190649710355694392增长率878170414491455EBITDA百万元293329286404321667346597归属母公司净利润百万126778143960173281196650元增长率675135520371349EPS元股048054065074市盈率PE8808713459275223市净率PB293260250238EVEBITDA3637324527502401资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示航空发动机需求增速不及预期风险产能释放节奏不及预期风险航空外贸竞争加剧风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei航发动力6008932023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产6037980681295080409668797320经营活动现金流-1124139640533693280742564货币资金937441133314118012422352681净利润135196149958180501204844应收及预付2491373232673231807512891550折旧摊销182685160534168959173101存货2573381306214930490353444962营运资金变动-1459659363873385372411716其他流动资产35785909279939108127其它17639-33833-41553-47097非流动资产2958612306588131727233269498投资活动现金流372243-213483-228814-200222长期股权投资247692279700311058340765资本支出-281850-210398-215960-209991固定资产1979830216141822766412350842投资变动633080-43828-61971-45567在建工程23408110175233910-726其他21013407424911755335无形资产241974251526260528267710筹资活动现金流88394-3134936359098其他长期资产255035271485290586310907银行借款565730166902126827854资产总计899659198788311121368912066818债券融资0003100000000流动负债4923375567920868247657462250股权融资000000000000短期借款201584206274214543227397其他-477337-51139-17634-18756应付及预收2656931290891635672453853169现金净增加额-656676395700468100551439其他流动负债2064859256401830429763381683期初现金余额158673393005713257571793858非流动负债-55340-40240-27240-12240期末现金余额930057132575717938582345297长期借款7798789987102987117987应付债券000310031003100其他非流动负债-133327-133327-133327-133327负债合计4868035563896767975247450009实收资本266559266559266559266559资本公积2744894274489427448942744894留存收益85547796078611298671322317主要财务比率归属母公司股东权益3840357394566641147474307197至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益288199294197301417309611成长能力负债和股东权益899659198788311121368912066818营业收入增长878170414491455营业利润增长1599125620221383利润表百万元归属母公司净利润增长675135520371349至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入3709715434190649710355694392毛利率108210141005997营业成本3308249390152144715985126839净利率364345363360税金及附加12154217101242814236ROE330365421457销售费用45529564456440973214ROIC215236276299管理费用137697180189206298232159偿债能力研发费用710507815487961102724资产负债率5411570860626174财务费用-1793-1574-563-1462净负债比率----资产减值损失-33560-397-463-496流动比率123120118118公允价值变动收益3100000000000速动比率063058066065投资净收益36710408114918655404营运能力资产处置收益2371270630643545总资产周转率041044044047其他收益18411219822436628276应收账款周转率226296250314营业利润151530170564205058233412存货周转率144142163165营业外收入8437680068006800每股指标元营业外支出4261360036003600每股收益048054065074利润总额155707173764208258236612每股经营现金流-422240260279所得税20511238062775731768每股净资产1441148015441616净利润135196149958180501204844估值比率少数股东损益8418599872208194PE8808713459275223归属母公司净利润126778143960173281196650PB293260250238EBITDA293329286404321667346597EVEBITDA3637324527502401资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei航发动力6008932023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4