事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收177.7亿元，YoY+20.1%；归母净利润7.3亿元，YoY+11.4%；扣非归母净利润5.5亿元，YoY+16.6%。业绩符合市场预期。1H23营收稳健增长主要是客户需求增加，产品交付增加。我们综合点评如下：
　　 2Q23扣非净利润同比增长33%；税改影响短期利润。1）单季度看，2Q23营收116.2亿元，YoY+23.6%；归母净利润6.4亿元，YoY+8.9%；扣非归母净利润5.8亿元，YoY+33.0%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比提升0.2ppt至11.9%；净利率同比下滑0.3ppt至4.4%。2Q23毛利率同比下滑0.5ppt至11.9%；净利率同比下滑0.7ppt至5.8%。1H23税金及附加同比增长312%至1.6亿元（净增加1.2亿元），主要是税改政策推动流转税增加导致附加税上升。
　　西航公司营收增速最快；黎明公司盈利能力快速提升。分产品看，公司航发主业稳健增长，1）航空发动机及衍生产品营收同比增长20.5%至165.0亿元，营收占比同比提升0.3ppt至92.8%；2）外贸出口转包业务营收同比增长24.9%至9.0亿元；3）非航空产品营收同比减少16.8%至1.1亿元。分主机厂看，西航公司营收增速最快（YoY+50%）,黎明公司利润提升最快（YoY+49%）。1）西航公司实现营收61.7亿元，YoY+50.2%，利润总额4.9亿元，YoY+19.5%；2）黎明公司营收112.0亿元，YoY+17.2%，利润总额3.6亿元，YoY+49.4%；3）南方公司营收25.4亿元，YoY-14.9%，利润总额1.5亿元，YoY-3.8%；4）黎阳公司营收13.4亿元，YoY+2.6%，利润总额0.1亿元，YoY-94.7%。
　　期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少0.5ppt至7.3%，其中：管理费用率同比减少0.4ppt至4.2%；研发费用同比减少7.8%至2.5亿元，主要是部分研发项目未到结项时间，研发费用率同比减少0.4ppt至1.4%；销售费用率同比减少0.3ppt至1.4%；财务费用率同比增加0.6ppt至0.3%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据280.2亿元，较1Q23末增加29.1%；2）存货340.6亿元，较1Q23末增加7.3%；3）合同负债161.7亿元，较1Q23末减少15.0%。4）1H23经营活动净现金流为-104.4亿元，1H22为-94.3亿元，主要是采购支出及支付的各项税费增加。公司积极采货备货迎接下游旺盛需求。
　　投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为14.9亿、19.1亿和23.7亿元，对应2023～2025年PE为69x/54x/44x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。
　　风险提示：盈利能力提升不及预期；型号研制批产进度不及预期等。

研究报告全文：航发动力600893SH2023年中报点评1H23营收同比增长20黎明公司盈利能力快速提升2023年09月02日事件公司8月29日发布2023年中报1H23实现营收1777亿元推荐维持评级YoY201归母净利润73亿元YoY114扣非归母净利润55亿元当前价格3891元YoY166业绩符合市场预期1H23营收稳健增长主要是客户需求增加产品交付增加我们综合点评如下TableAuthor2Q23扣非净利润同比增长33税改影响短期利润1单季度看2Q23营收1162亿元YoY236归母净利润64亿元YoY89扣非归母净利润58亿元YoY3302盈利能力方面1H23毛利率同比提升02ppt至119净利率同比下滑03ppt至442Q23毛利率同比下滑05ppt至119净利率同比下滑07ppt至581H23税金及附加同比增长312至16亿元净增加12亿元主要是税改政策推动流转税增加导致附加税上升分析师尹会伟西航公司营收增速最快黎明公司盈利能力快速提升分产品看公司航发执业证书S0100521120005主业稳健增长1航空发动机及衍生产品营收同比增长205至1650亿元电话010-85127667营收占比同比提升03ppt至9282外贸出口转包业务营收同比增长249邮箱yinhuiweimszqcom研究助理孔厚融至90亿元3非航空产品营收同比减少168至11亿元分主机厂看西执业证书S0100122020003航公司营收增速最快YoY50黎明公司利润提升最快YoY491电话010-85127664西航公司实现营收617亿元YoY502利润总额49亿元YoY195邮箱konghourongmszqcom2黎明公司营收1120亿元YoY172利润总额36亿元YoY494研究助理赵博轩执业证书S01001220300693南方公司营收254亿元YoY-149利润总额15亿元YoY-384电话010-85127668黎阳公司营收134亿元YoY26利润总额01亿元YoY-947邮箱zhaoboxuanmszqcom期间费用率持续优化积极备货迎接下游旺盛需求1H23期间费用率同比研究助理冯鑫执业证书S0100122090013减少05ppt至73其中管理费用率同比减少04ppt至42研发费用同电话021-80508460比减少78至25亿元主要是部分研发项目未到结项时间研发费用率同比邮箱fengxinyjmszqcom减少04ppt至14销售费用率同比减少03ppt至14财务费用率同比增加06ppt至03截至1H23末公司1应收账款及票据2802亿元较相关研究1Q23末增加2912存货3406亿元较1Q23末增加733合同负1航发动力600893SH2023年一季报点债1617亿元较1Q23末减少15041H23经营活动净现金流为-1044评1Q23业绩同比增长33盈利拐点逐亿元1H22为-943亿元主要是采购支出及支付的各项税费增加公司积极步显现-20230509采货备货迎接下游旺盛需求2航发动力600893SH2022年年报点评扣非归母同比增长19航发龙头具有长期投资建议公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业伴随各配置价值-20230403大主机厂生产能力建设有序推进公司将充分受益于十四五期间我国航空发3航发动力600893SH2022年三季报点动机及燃气轮机高景气市场我们预计公司20232025年归母净利润分别为评三季报业绩稳健增长24持续看好中149亿191亿和237亿元对应20232025年PE为69x54x44x我们长期发展-20221104考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气维持推荐评级4航发动力600893SH2022年中报点评1H22收入增长468航发产业拐点逐渐验风险提示盈利能力提升不及预期型号研制批产进度不及预期等证-202208275航发动力600893SH2021年报点评盈利预测与财务指标TableForcast短期因素影响利润释放中长期成长空间较大项目年度2022A2023E2024E2025E-20220410营业收入百万元37097432315010957563增长率88165159149归属母公司股东净利润百万元1268149319062366增长率67178277241每股收益元048056071089PE82695444PB27262524资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1航发动力600893军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入37097432315010957563成长能力营业成本33082386384464351122营业收入增长率878165415911488营业税金及附加122130150173EBIT增长率1051580233172679销售费用455509510551净利润增长率675177627652413管理费用1377150016891894盈利能力研发费用711776875976毛利率1082106210911119EBIT1106174823282952净利润率342345380411财务费用-1847107136总资产收益率ROA141159187213资产减值损失-336-347-384-429净资产收益率ROE330377465553投资收益367346351345偿债能力营业利润1515175622532806流动比率123116115115营业外收支42505356速动比率063056055054利润总额1557180623062862现金比率019010008007所得税205235300372资产负债率5411545956845870净利润1352157120062490经营效率归属于母公司净利润1268149319062366应收账款周转天数16183150001450014000EBITDA2933372344825293存货周转天数28392273922639225892总资产周转率041047051054资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金9374557847904802每股收益048056071089应收账款及票据21549241792803031101每股净资产1441148415381605预付款项3365367142414857每股经营现金流-422065104141存货25734286783192535865每股股利019017022027其他流动资产358433552677估值分析流动资产合计60380625386953877302PE82695444长期股权投资2477249824942451PB27262524固定资产19798213492286224368EVEBITDA3713292524302058无形资产2420250625902675股息收益率049044056070非流动资产合计29586310863257334013资产合计8996693624102112111316短期借款2016211622162316现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据26569301693449239076净利润1352157120062490其他流动负债20649214722378326089折旧和摊销1827197421532341流动负债合计49234537586049167481营运资金变动-14597-1988-1609-1370长期借款78088010801380经营活动现金流-11241173127793763其他长期负债-1333-3531-3527-3523资本开支-2818-3300-3433-3605非流动负债合计-553-2652-2447-2143投资6331180210243负债合计48680511065804365338投资活动现金流3722-5262-3223-3362股本2666266626662666股权募资0000少数股东权益2882296130613185债务募资675249300400股东权益合计41286425184406845978筹资活动现金流884-266-343-389负债和股东权益合计8996693624102112111316现金净流量-6567-3797-78712资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2航发动力600893军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3