23Q1-3归母净利润同比+31.24%，维持增持评级
　　赤峰黄金发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收50.62亿元（yoy+13.10%），归母净利5.20亿元（yoy+31.24%），扣非净利5.63亿元（yoy+33.49%）。其中Q3实现归母净利2.08亿元，同比扭亏，环比-12.17%。我们根据年初至今金价表现，上调23年金价假设至445元/克（前值440元/克），最终预计公司23-25年EPS分别为0.45/0.64/0.73元（前值0.43/0.64/0.73元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为31.8倍，考虑公司在产矿山均具有成长性，给予公司23年37倍PE，目标价16.65元（前值15.48元），维持“增持”评级。
　　境内矿山成本同比下降明显，境外矿山因雨季影响成本同比上升
　　据三季报，公司Q1-3矿产金产、销量分别为10.2、10.4吨，分别同比+4.59%、+5.90%；单位销售成本、现金成本、全维持成本分别为286.37、216.86、276.98元/克，分别较去年同期+9.9%、-0.4%、-11.3%。据三季报，分矿山来看，境内矿山销售成本同比-13.24%，万象矿业、金星瓦萨销售成本（剔除汇率影响）同比分别+3.34%、+20.39%，境外矿山万象矿业、金星瓦萨销售成本较上年同期有所上升，主要原因是本报告期内7-8月境外矿山雨季遭遇较大规模降雨而产生洪水灾害，对采矿产生影响，采选品位、黄金产量略低于计划，目前洪水影响已经消除。
　　避险情绪利好金价，金价短期或维持高位震荡
　　据华泰金属《铜铝需求持续改善，金价或高位震荡》（2023.10.27），美国10月Markit制造业PMI初值为50，显著好于欧元区，导致美元指数阶段走强，对金价形成压制；但是巴以事件仍不明朗，对金价仍有正面支撑；我们认为金价短期或趋于高位震荡。据Wind，我们统计了主要产油国发生地缘事件时，如海湾战争、阿富汗战争、伊拉克战争、利比亚战争和俄乌事件对金价走势的影响，发现影响时间多持续1-2个月；避险情绪对金价形成正面影响，影响幅度多处于8-15%之间。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告赤峰黄金600988CH境外矿山受洪水影响成本同比上升华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地贵金属目标价人民币1665研究员李斌23Q1-3归母净利润同比3124维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166赤峰黄金发布三季报2023年Q1-Q3实现营收5062亿元yoy1310归母净利520亿元yoy3124扣非净利563亿元yoy3349研究员马晓晨其中Q3实现归母净利208亿元同比扭亏环比-1217我们根据年初SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom至今金价表现上调年金价假设至元克前值元克最终预86106321116623445440计公司23-25年EPS分别为045064073元前值043064073元联系人王鑫延可比公司23年Wind一致预期PE均值为318倍考虑公司在产矿山均具SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom有成长性给予公司23年37倍PE目标价1665元前值1548元861063211166维持增持评级基本数据境内矿山成本同比下降明显境外矿山因雨季影响成本同比上升目标价人民币1665据三季报公司Q1-3矿产金产销量分别为102104吨分别同比459收盘价人民币截至10月27日1468590单位销售成本现金成本全维持成本分别为2863721686市值人民币百万2442627698元克分别较去年同期99-04-113据三季报分矿6个月平均日成交额人民币百万3735452周价格范围人民币1309-2140山来看境内矿山销售成本同比-1324万象矿业金星瓦萨销售成本剔BVPS人民币339除汇率影响同比分别3342039境外矿山万象矿业金星瓦萨销售成本较上年同期有所上升主要原因是本报告期内7-8月境外矿山雨季股价走势图遭遇较大规模降雨而产生洪水灾害对采矿产生影响采选品位黄金产量赤峰黄金略低于计划目前洪水影响已经消除人民币相对沪深3002211避险情绪利好金价金价短期或维持高位震荡207据华泰金属铜铝需求持续改善金价或高位震荡美国2023102718210月Markit制造业PMI初值为50显著好于欧元区导致美元指数阶段153走强对金价形成压制但是巴以事件仍不明朗对金价仍有正面支撑我们认为金价短期或趋于高位震荡据Wind我们统计了主要产油国发生地137Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23缘事件时如海湾战争阿富汗战争伊拉克战争利比亚战争和俄乌事件对金价走势的影响发现影响时间多持续1-2个月避险情绪对金价形成正资料来源Wind面影响影响幅度多处于8-15之间风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动行业政策出现变化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万37836267731783769065-1701656716761447823归属母公司净利润人民币百万58258451127553910671208-25692257674541221321EPS人民币最新摊薄035027045064073ROE1228667110613461337PE倍41935415323422902023PB倍529471411352304EVEBITDA倍15311236872739626资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1赤峰黄金600988CH图表1可比公司估值20231027证券代码公司简称PE2023E002155CH湖南黄金213600547CH山东黄金489000975CH银泰黄金252均值318资料来源BloombergWind华泰研究图表2赤峰黄金PE-Bands图表3赤峰黄金PB-Bands人民币人民币赤峰黄金赤峰黄金46313475x2487x65x76x2350x1665x40x53x11825x42x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2赤峰黄金600988CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产37584109451346545652营业收入37836267731783769065现金18251285109812561716营业成本25244472476551655572应收账款252636887362854747543178营业税金及附加1577528398331593795641080其他应收账款38268534523924958026681营业费用078072084096104预付账款500499567511124839157管理费用2352850238571966379767233存货14122165260025653007财务费用872913730206751957114641其他流动资产633513785137851378513785资产减值损失19161417273241884533非流动资产429513435138991426414462公允价值变动收益1701191600012001200长期投资199357827115910641418投资净收益14156156378549714378固定投资24395185522949894576营业利润7468185228139719592212无形资产11816733685371487468营业外收入4211814251316632088其他非流动资产673741159110610641001营业外支出17913827280933183063资产总计805417544184121891920114利润总额7710182215139419422202流动负债13423280352931303279所得税1569732813472426584574646短期借款00048841988795146248841净利润61404494029211612841455应付账款44040693391212853371375少数股东损益31464291165762170924781其他流动负债901212098132817621416归属母公司净利润58258451127553910671208非流动负债17116856655362515948EBITDA15442346337738904504长期借款000151412119082760551EPS人民币基本035027045064073其他非流动负债17115342534253425342负债合计3053101361008293819227主要财务比率少数股东权益380612221238626042851会计年度202120222023E2024E2025E股本16641664166416641664成长能力资本公积6266162661626616266162661营业收入1701656716761447823留存公积27603211404051966651营业利润26461412638640261291归属母公司股东权益46205188594369348035归属母公司净利润25692257674541221321负债和股东权益805417544184121891920114获利能力毛利率33262864348838343854现金流量表净利率1623788125915331606会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1228667110613461337经营活动现金755151090224133703455ROIC1859829130518252017净利润61404494029211612841455偿债能力折旧摊销779331375185018352247资产负债率37905777547649584587财务费用872913730206751957114641净负债比率2293323132371845892投资损失14156156378549714378流动比率280125128149172营运资金变动875431811775872935436113速动比率168054050060075其他经营现金3386467395592511141107营运能力投资活动现金277873984233721632413总资产周转率050049041045046资本支出13421918191517912021应收账款周转率227163180200020002000长期投资145636568353773527535326应付账款周转率734789500500500其他投资现金10791701681318773794每股指标人民币筹资活动现金55912225592115740155584每股收益最新摊薄035027045064073短期借款165024884150038474182621每股经营现金流最新摊薄045066135203208长期借款26101514302763027630276每股净资产最新摊薄278312357417483普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍41935415323422902023其他筹资现金2470322295789742029322688PB倍529471411352304现金净增加额5314565532687906329948618EVEBITDA倍15311236872739626资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3赤峰黄金600988CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的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