公司公布2023年前三季度业绩，业绩符合预期。根据公司公告，2023年前三季度公司实现营业收入508.37亿元，同比增长29.14%，实现归母净利润52.06亿元，同比增长12.49%，实现扣非净利润51.91亿元，同比增长13.26%。公司23Q3单季度实现营业收入149.79亿元，同比增长27.87%，实现归母净利润13.41亿元，同比增长94.22%，实现扣非净利润13.37亿元，同比增长103.90%。
　　深耕离岛免税市场，多措并举促进业务提质增效，主营业务毛利率稳步回升。公司通过推动全岛统一定价、优化促销折扣力度等价格策略以及完善品类销售结构、优化畅销品供应等产品策略，持续赋能离岛免税业务提质增效。公司主营业务盈利水平改善，根据公司公告，2023年前三季度的主营业务毛利率持续修复，分别达28.75%、32.47%、34.27%，追求规模和利润的均衡增长。同时，公司积极落地实施“即购即提、担保即提”的提货新政策，优化消费者购物体验，激发旅游消费活力。
　　节假日免税销售额同比高涨，迎合消费需求打造系列营销活动，持续赋能免税消费稳步复苏。据海南机场官方数据，中秋国庆期间海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌机场完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8万人次，同比22年分别+143%/+255%，三大机场日均旅客量均创历年国庆假期新高。免税销售金额高涨，据海口海关统计数据，黄金周8天海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，同比22年增长117%。免税购物人数17万人次，同比22年增长143%。九月中免三亚凤凰机场免税店二期正式营业，有效承接客流增长，新项目扩容推进有望实现离岛免税新增量。
　　线上线下全渠道精细运营，强化消费者品牌价值认同，构建品牌中长期发展势能。公司持续推进线下销售渠道建设，同时打造一体化线上平台推进线上业务发展。上线国潮香化、家居百货等90余个品牌丰富产品供应，满足消费者多样品类需求。强化业务数据分析能力优化价格统筹，实施非价格营销手段助推营收增长。重视挖掘会员价值，通过直播、小程序等多元化渠道提高会员购买力，增强会员粘性，截至报告期中免会员总数已超3,000万，强大的会员储备助力公司中长期扩容成长。
　　维持“买入”评级：今年四季度到明年初海南将逐步进入旅游旺季，国内旅游与出入境客流逐步恢复，离岛、机场免税有望稳步复苏。叠加公司新项目落地及供应链能力持续优化，公司中长期成长逻辑清晰。我们维持23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为70.90/91.67/113.67亿元，对应23-25年PE为26/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，行业竞争加剧风险。

研究报告全文：上市公司商贸零售2023年10月27日公司中国中免601888研究全渠道精细运营关注旺季及新项目表现公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司公布2023年前三季度业绩业绩符合预期根据公司公告2023年前三季度公司实现营业收入50837亿元同比增长2914实现归母净利润5206亿元同比增长1249实证市场数据2023年10月26日现扣非净利润5191亿元同比增长1326公司23Q3单季度实现营业收入14979亿元券收盘价元8962研一年内最高最低元239998761同比增长2787实现归母净利润1341亿元同比增长9422实现扣非净利润1337亿究市净率35元同比增长10390报息率分红股价089流通A股市值百万元174981告上证指数深证成指298830956610深耕离岛免税市场多措并举促进业务提质增效主营业务毛利率稳步回升公司通过推动全注息率以最近一年已公布分红计算岛统一定价优化促销折扣力度等价格策略以及完善品类销售结构优化畅销品供应等产品策略持续赋能离岛免税业务提质增效公司主营业务盈利水平改善根据公司公告2023年前基础数据2023年09月30日三季度的主营业务毛利率持续修复分别达287532473427追求规模和利润的均每股净资产元2543衡增长同时公司积极落地实施即购即提担保即提的提货新政策优化消费者购物体资产负债率2631总股本流通A股百万20691952验激发旅游消费活力流通B股H股百万-116节假日免税销售额同比高涨迎合消费需求打造系列营销活动持续赋能免税消费稳步复苏一年内股价与大盘对比走势据海南机场官方数据中秋国庆期间海口美兰三亚凤凰琼海博鳌机场完成航班起降7276中国中免沪深300指数收益率架次旅客吞吐量1158万人次同比22年分别143255三大机场日均旅客量均创60历年国庆假期新高免税销售金额高涨据海口海关统计数据黄金周8天海口海关共监管离4020岛免税销售金额133亿元同比22年增长117免税购物人数17万人次同比22年增长0-20143九月中免三亚凤凰机场免税店二期正式营业有效承接客流增长新项目扩容推进有望-40-60实现离岛免税新增量10-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-30线上线下全渠道精细运营强化消费者品牌价值认同构建品牌中长期发展势能公司持续推相关研究进线下销售渠道建设同时打造一体化线上平台推进线上业务发展上线国潮香化家居百货中国中免601888点评Q3毛利环比等90余个品牌丰富产品供应满足消费者多样品类需求强化业务数据分析能力优化价格统筹回升关注旺季经营与新项目表现实施非价格营销手段助推营收增长重视挖掘会员价值通过直播小程序等多元化渠道提高20231010会员购买力增强会员粘性截至报告期中免会员总数已超3000万强大的会员储备助力公中国中免601888点评二季度业绩司中长期扩容成长符合预期旺季销售有望迎拐点20230825维持买入评级今年四季度到明年初海南将逐步进入旅游旺季国内旅游与出入境客流逐步恢复离岛机场免税有望稳步复苏叠加公司新项目落地及供应链能力持续优化公司中证券分析师长期成长逻辑清晰我们维持23-25年盈利预测预计23-25年归母净利润分别为赵令伊A0230518100003zhaoly2swsresearchcom7090916711367亿元对应23-25年PE为262016倍维持买入评级研究支持风险提示终端转化率不及预期市内免税政策不及预期行业竞争加剧风险杨光A0230122100004yangguangswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人杨光202223Q1-Q32023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元54433508377361497599117858yangguangswsresearchcom同比增长率-196291352326208归母净利润百万元503052067090916711367同比增长率-479125410293240每股收益元股243252343443549毛利率284317315330341ROE10499131150163市盈率37262016注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入67676544337361497599117858其中营业收入67676544337361497599117858减营业成本4488238982504216535377727减税金及附加18391215164321792631主营业务利润2095414236215503006737500减销售费用3861403273671074312973减管理费用22502209262034732946减研发费用039537085减财务费用-432208719461075经营性利润148857735106391483520421加信用减值损失损失以-填列-237000加资产减值损失损失以-填列-499-591-1112918加投资收益及其他441468333332营业利润148047619105611489720471加营业外净收入-3-3-30-100-100利润总额148017617105311479720371减所得税24371429178033576305净利润12365618887521144114066少数股东损益27111158166122742699归属于母公司所有者的净利润965450307090916711367全面摊薄总股本19522069206920692069每股收益元494253343443549资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想