中国中免发布2023年三季报：
　　2023Q1-3，公司实现营业收入508.37亿元/+29.14%，实现归母净利润52.06亿元/+12.49%，扣非归母净利润51.91亿元/+13.26%；其中，Q3实现营业收入149.79亿元/+27.87%，实现归母净利润13.41亿元/+94.22%，扣非归母净利润13.37亿元/+103.90%。业绩增长主要系公司持续优化产品结构和业务布局，强化成本费用管控。
　　Q3毛利率同比、环比均有显著改善，租金上涨致销售费用增加。
　　23Q3公司毛利率为34.46%，同比增长9.77pcts，较Q1（29.00%）、Q2（32.83%）均有改善，主要系公司推动全岛统一定价、优化促销折扣力度、改善品类销售结构。费用端来看，销售/管理/财务费用率为17.80%/3.56%/-1.50%，同比+11.35pcts/-0.42pct/-2.23pcts，我们认为销售费用增长主要系报告期内重点机场客流恢复、租赁费用增加，同时去年同期租金减免下基数较低所致。Q3净利率8.95%/+3.06pcts。
　　新项目稳步推进，优化商品采购管理与会员体系运营。
　　完善离岛免税业务布局，报告期内三亚凤凰机场免税店二期开业运营，同时公司通过优化定价与折扣、改善品类结构提高毛利水平，并通过“即购即提、担保即提”提货新政等方式增强服务能力；优化品类结构，报告期内公司增加畅销品供应，并引入高毛利产品到线上渠道；强化采购与库存管理，通过跟踪库存流转加快购销速度、缩短采购周期；精细化会员运营，公司通过直播、微信小程序、支付宝小程序等进行多元化营销，根据财报截至目前，中免会员总数已超过3000万。
　　投资建议：
　　增持-A投资评级。我们预计2023年-2025年归母净利润70.48/92.88/118.53亿元,同比+40.11%/+31.78%/+27.62%。给予2023年30xPE，对应6个月目标价102.20元。
　　风险提示：宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险；免税市场竞争加剧风险；出境游分流消费风险

研究报告全文：2023年10月27日公司快报中国中免601888SH证券研究报告销售稳步增长盈利能力持续改善旅游零售投资评级增持-A中国中免发布2023年三季报维持评级2023Q1-3公司实现营业收入50837亿元2914实现归母净利6个月目标价10220元润5206亿元1249扣非归母净利润5191亿元1326其股价2023-10-268962元中Q3实现营业收入14979亿元2787实现归母净利润1341亿元9422扣非归母净利润1337亿元10390业绩增长主交易数据要系公司持续优化产品结构和业务布局强化成本费用管控总市值百万元18541115流通市值百万元17498086Q3毛利率同比环比均有显著改善租金上涨致销售费用增加总股本百万股206886流通股本百万股19524823Q3公司毛利率为3446同比增长977pcts较Q1290012个月价格区间89622328元Q23283均有改善主要系公司推动全岛统一定价优化促销折扣力度改善品类销售结构费用端来看销售管理财务费用率为股价表现1780356-150同比1135pcts-042pct-223pcts我们认为销售费用增长主要系报告期内重点机场客流恢复租赁费用增中国中免沪深30033加同时去年同期租金减免下基数较低所致Q3净利率2313895306pcts3-7-17-27新项目稳步推进优化商品采购管理与会员体系运营-37-47完善离岛免税业务布局报告期内三亚凤凰机场免税店二期开业运2022-102023-022023-062023-10营同时公司通过优化定价与折扣改善品类结构提高毛利水平并资料来源Wind资讯通过即购即提担保即提提货新政等方式增强服务能力优化品升幅1M3M12M类结构报告期内公司增加畅销品供应并引入高毛利产品到线上渠相对收益-113-142-443绝对收益-161-242-482道强化采购与库存管理通过跟踪库存流转加快购销速度缩短采购周期精细化会员运营公司通过直播微信小程序支付宝小程王朔分析师序等进行多元化营销根据财报截至目前中免会员总数已超过3000SAC执业证书编号S1450522030005万wangshuo2essencecomcn夏心怡联系人SAC执业证书编号S1450122070029投资建议xiaxy5essencecomcn增持-A投资评级我们预计2023年-2025年归母净利润相关报告7048928811853亿元同比401131782762给予Q3毛利率持续改善关注增2023-10-082023年30xPE对应6个月目标价10220元量项目与旺季销售免税业务稳步复苏23Q2毛2023-08-25风险提示宏观经济增速明显下行风险免税政策红利低于预利率环比改善期风险免税市场竞争加剧风险出境游分流消费风险23Q2毛利率环比提升离岛2023-07-10免税需求仍待改善Q1收入有所恢复盈利能力2023-04-27仍有承压本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中国中免22年业绩短期承压客流恢2023-03-31复业务布局拓展下复苏可TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E期主营收入6767555443297304009349401127300净利润96537503047048192878118533每股收益元467243341449573每股净资产元14322348255628623252盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍227436311236185市净率倍7445413733净利润率143929699105净资产收益率326104133157176股息收益率1308101317ROIC1575535321955413数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中国中免财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6767555443297304009349401127300成长性减营业成本448824389818496672626410744018营业收入增长率287-196342280206营业税费1839412152160692056924801营业利润增长率527-485427325268销售费用386094032094952123412152186净利润增长率572-479401318276管理费用2249922092233732804831564EBITDA增长率425-430189348265研发费用-390219280338EBIT增长率444-438207353268财务费用-4252203-3652-1870-2255NOPLAT增长率777-484320353268资产减值损失-4989-5907-5000-5000-5000投资资本增长率5211199-5451934-346加公允价值变动收益-----净资产增长率329556108144157投资和汇兑收益16231625100010001000营业利润14804576195108767144091182648利润率加营业外净收支-31-25-25800700毛利率337284320330340利润总额14801476169108742144891183348营业利润率219140149154162减所得税2436814287217482897836670净利润率143929699105净利润96537503047048192878118533EBITDA营业收入233165146154161EBIT营业收入229160144152160资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数924272016货币资金168562268917427827283459518755流动营业资本周转天数2073415161交易性金融资产-----流动资产周转天数185317296264262应收帐款944010122179561414826705应收帐款周转天数56767应收票据-----存货周转天数92158111116123预付帐款34803982479057037578总资产周转天数259434387335319存货197247279265171082433792333723投资资本周转天数52126949092其他流动资产66889770642876287942可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE326104133157176长期股权投资991719701197011970119701ROA22382107125137投资性房地产1196813871138711387113871ROIC1575535321955413固定资产1843354340532575217351090费用率在建工程2889918523185231852318523销售费用率5774130132135无形资产2401324599240632352722990管理费用率3341323028其他非流动资产7609055987547705739249025研发费用率0001000000资产总额5547377590768122679299171069903财务费用率-0104-05-02-02短期债务411319322---四费营业收入90119157160161应付帐款86531101116132126154286194959偿债能力应付票据-1884095119资产负债率373287261262258其他流动负债8071754176621186565860797负债权益比594402354355347长期借款-25090---流动比率225327323338350其他非流动负债3546217909180552380919924速动比率110167235141219负债总额206823217802212340243847275798利息保障倍数-364613954-2878-7606-8001少数股东权益51726555407122793878121398分红指标股本1952520689206892068920689DPS元142080108142184留存收益282681459859508012571503652019分红比率303329317316321股东权益347914541274599928686070794105股息收益率1308101317现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润123646618827048192878118533EPS元467243341449573加折旧和摊销47985720162016201620BVPS元14322348255628623252资产减值准备49895907---PEX227436311236185公允价值变动损失-----PBX7445413733财务费用2060860-3652-1870-2255PFCF308-360129-16292投资收益-1623-1625-1000-1000-1000PS3240302319少数股东损益2710911579165132303528145EVEBITDA26147316713696营运资金的变动-57982-131880142342-234559127496CAGR-2133358-21333经营活动产生现金流量83288-34152226304-119897272539PEG-1071353-11106投资活动产生现金流量-23175-38067100010001000ROICWACC15051319139融资活动产生现金流量-38170154546-68393-25471-38244REP2332490619资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中国中免公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中国中免免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5