业绩持续调整。公司发布23年第三季度报告，单Q3实现营业收入2.89亿元（YOY-26.53%），归母净利润0.59亿元（YOY-58.10%）；扣非归母净利润0.54亿元（YOY-60.05%）；毛利率39.92%（YOY5.47pct）。公司业绩延续了二季度的调整趋势，预计主要由于公司下游大客户由于去年供应链不稳定原因多备货导致库存较多所致，预计该影响将会延续到今年Q4,毛利率下降主要由于规模效应所致。
　　23Q3公司费用率相较去年Q3增长。根据Wind，23Q3销售费率2.88%（YOY+0.38pp）、管理费率8.85%（YOY+2.38pp）、研发费率9.46%（YOY+3.86pp）。公司不断完善全球化布局。根据公司23H1报告，公司在给药、介入、助听、监护等细分领域为十余家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务；在给药系统、血糖管理、IVD、眼科器械器械消毒、骨科手术定位等细分领域与全球多家医疗创新器械企业展开合作；为多个国际、国内医疗器械知名企业提供医疗器械产品受托生产服务；在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域为多家细分市场知名品牌提供高端产品及精密组件的开发和生产制造服务，其中YETI、SKG已经取得实质的订单与销售收入；公司国产大型肺功能仪已顺利上市，目前已陆续实现公立医院装机。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司EPS分别为0.91元/股、1.07元/股、1.32元/股，参考可比公司估值，给予公司24年35倍PE估值，对应合理价值37.28元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。单一客户重大依赖的风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期风险。

研究报告全文：TablePage季报点评医疗器械证券研究报告美好医疗TableTitle301363SZ公司评级TableInvest买入当前价格3359元延续二季度趋势业绩持续调整合理价值3728元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-27核心观点业绩持续调整公司发布23年第三季度报告单Q3实现营业收入相对市场TablePicQuote表现289亿元YOY-2653归母净利润059亿元YOY-5810扣非归母净利润054亿元YOY-6005毛利率3992YOY-16547pct公司业绩延续了二季度的调整趋势预计主要由于公司下游6大客户由于去年供应链不稳定原因多备货导致库存较多所致预计该-41022122202230423062308231023影响将会延续到今年Q4毛利率下降主要由于规模效应所致-1423Q3公司费用率相较去年Q3增长根据Wind23Q3销售费率288-24YOY038pp管理费率885YOY238pp研发费率946-34YOY386pp美好医疗沪深300公司不断完善全球化布局根据公司报告公司在给药介入23H1助听监护等细分领域为十余家全球医疗器械100强企业提供产品及分析师TableAuthor罗佳荣组件的开发及生产服务在给药系统血糖管理IVD眼科器械器械SAC执证号S0260516090004消毒骨科手术定位等细分领域与全球多家医疗创新器械企业展开合SFCCENoBOR756作为多个国际国内医疗器械知名企业提供医疗器械产品受托生产服021-38003671务在健康防护个人护理户外运动家用及消费电子等领域为多家luojiaronggfcomcn细分市场知名品牌提供高端产品及精密组件的开发和生产制造服务分析师朱新彦其中YETISKG已经取得实质的订单与销售收入公司国产大型肺功SAC执证号S0260522070003能仪已顺利上市目前已陆续实现公立医院装机gfzhuxinyangfcomcn盈利预测与投资建议预计23-25年公司EPS分别为091元股请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注107元股132元股参考可比公司估值给予公司24年35倍PE册持牌人不可在香港从事受监管活动估值对应合理价值3728元股给予买入评级相关研究TableDocReport风险提示单一客户重大依赖的风险汇率波动风险业务拓展不及预美好医疗家2023-08-30期风险301363SZ用呼吸机组件龙头多产品领域布局盈利预测美好医疗301363SZ家2023-07-23TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E用呼吸机组件龙头行稳致营业收入百万元11371415134215901910远增长率281244-52185201百万元EBITDA399479568722876TableContacts归母净利润百万元310402369433539增长率202297-81172244EPS元股086108091107132市盈率PE-3881369731542536ROE223133114118128EVEBITDA-3306229517941427数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText美好医疗季报点评一盈利预测和投资建议公司为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件龙头与大客户AB合作稳固同时积极拓展新业务我们看好公司技术先进性和平台化延伸能力对于公司未来核心业务盈利预测主要基于以下核心假设1家用呼吸机组件公司与大客户A签署合作协议合作关系稳固根据公司招股说明书2018-2020年公司对客户A的销售收入占客户A的营业成本的比例分别为689721和715呈上升趋势2022年推出的新产品有至少5年的生命周期我们认为大客户内部渗透率的逐渐提高和下游市场需求稳定增长将带动公司收入增长23Q2-Q3公司因客户A业绩原因导致库存挤压业绩下滑因此我们下调23年的家用呼吸机组件收入增速预计2023-2025年家用呼吸机组件收入同比增长-140015001500公司生产家用呼吸机组件多年生产成本较为稳定预计未来三年的毛利率为4150420042002人工植入耳蜗组件公司与大客户B合作稳定疫情影响逐渐消退终端需求明显回升且终端市场渗透率仍较低未来仍有空间预计2023-2025年人工植入耳蜗组件收入同比增长400037003400人工耳蜗组件业务经营多年生产成本较为稳定主要以美元结算故毛利率的波动受美元汇率影响较大假设美元汇率保持相对稳定同时参考历史毛利率预计未来三年的毛利率为63003精密模具及自动化设备该业务受2022年新冠疫情及公司客户收入影响22年业绩有所下滑精密模具及自动化设备为公司基本业务公司主要通过销售精密模具及自动化设备取得销售收入随着23年公司客户不断的增加预计2023-2025年精密模具及自动化设备收入增长保持稳定同比增长200020002000由于精密模具及自动化设备具有定制化非标准的特征通常为一模一价每套模具设备的价格各不相同毛利率之间也存在差异2019-2021年公司精密模具及自动化设备毛利率基本保持稳定随着疫情影响的消退和公司客户收入的恢复预计未来23-25年的毛利率接近2019-2022年平均水平预计为40004家用及消费电子组件公司该部分业务下游应用领域逐渐涵盖手机咖啡机面部护理仪器等产品其中咖啡机组件和手机组件收入占比较高22年受家用及消费电子行业景气度影响该业务22年业绩有所下滑预计随着23年家用及消费电子行业逐渐复苏同时参考该业务历史增长水平预计2023-2025年分别同比增长100010001000家用及消费电子组件整体毛利率受手机咖啡机面部护理仪器三类产品影响咖啡机组件随着生产经验的积累毛利率有所提升手机组件毛利率受内部销售结构影响2019-2021年毛利率整体呈现上升趋势随着23年家用及消费电子行业的复苏预计未来三年该业务的毛利率逐渐恢复到疫情前维持30上下分别为2700300035005其他医疗产品组件公司不断拓展其他医疗产品领域客户与此同时承接的细分组件产品类别也越来越丰富公司将不断深化与已有的家用呼吸机和人工植入耳蜗外的其他医疗器械细分领域客户的合作随着与其他医疗产品领域客户合作的增加预计该业务未来三年加速增长预计2023-2025年其他医疗产品组件收入同比增长100030005000公司其他医疗产品组件历史毛利率相对稳定预计未来毛利率继续维持在40识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText美好医疗季报点评6自主产品公司自主产品主要为肺功能仪和防护面罩为了扩大市场份额2021年公司肺功能仪采取了较为优惠的定价政策我们认为防护面罩的需求将随着新冠疫情的消退而下降而肺功能仪将在市场份额扩大后加速放量综合肺功能仪和防护面罩的情况预计2023-2025年自主产品收入同比增长-10005002000由于高毛利防护面罩的销售量下降肺功能仪在市场份额扩大后恢复正常的定价政策预计自主产品毛利率先下降后逐渐上升未来三年毛利率分别为535455表1美好医疗营收拆分单位百万元2022A2023E2024E2025E家用呼吸机组件收入10585791037104693120396增长率3873-140015001500毛利率4288415042004200人工植入耳蜗组件收入9800137201879625187增长率5660400037003400毛利率6542630063006300精密模具及自动化设备收入796495571146813762增长率-2324200020002000毛利率3917400040004000家用及消费电子组件收入77368510936110297增长率-743100010001000毛利率2647270030003500其他医疗产品组件收入802888311148017220增长率-2233100030005000毛利率3646400040004000自主产品收入535482506607增长率-6296-10005002000毛利率5368530054005500其他收入1608209027183533增长率15008300030003000毛利率4565500055006000合计收入141529134226159021191002增长率2443-51618472011毛利率4304427543754444数据来源wind广发证券发展研究中心基于以上对公司核心业务盈利预测的核心假设我们预计2023-2025年公司整体收识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText美好医疗季报点评入分别为1342亿元1590亿元1910亿元增速分别为-51618472011综合毛利率分别为427543754444归母净利润分别为369亿元433亿元539亿元可比公司海泰新光是一家做硬管内窥镜核心部件和整机制造的领军企业奕瑞科技是全球少数几家同时掌握非晶硅IGZOCMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器生产商因此作为可比公司的海泰新光和奕瑞科技都是作为领军的高新技术器械零部件供应商同时两家公司和公司相似都依托于同全球知名客户建立稳定业务关系市场给予公司PE估值明显高于两家可比公司的原因如下两方面1对比两家可比公司公司的战略客户是包括全球家用呼吸机市场龙头企业之一的客户A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业之一的客户B均为全球医疗器械100强企业2公司连续10年获评客户A最佳供应商获评客户B5年服务最有价值和优秀合作伙伴因此展望23年我们认为公司客户粘性度高的优势继续体现会继续加深与客户长期战略合作关系和纵深拓展新产品的力度基于上述原因考虑到公司核心业务与大客户的合作稳固客户内部渗透率持续提升和下游需求旺盛带动公司收入增长平台化延伸能力逐渐显现产品线向医疗领域其他细分市场纵深发展的同时向非医疗领域拓展将充分受益于下游行业增长与产品品类拓宽双重逻辑参考可比公司估值给予公司24年35倍PE估值对应合理价值3728元股给予买入评级表2美好医疗PE估值情况可比截止20231027收盘归母净利润亿元PE估值水平公司名称公司代码业务类型市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E专注于成像器械行688677SH海泰新光701926338368426922071业专注于数字化X线688301SH奕瑞科技2206839781242322122491771探测器数据来源广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心备注盈利预期一致预期来自于wind识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText美好医疗季报点评二风险提示一单一客户重大依赖的风险公司对客户A收入在营业收入中占比较大如果客户A由于某些不确定因素导致其产品销量大幅下降货款支付逾期或公司未能持续保持相对于同行业竞争者的竞争优势或者其所在国家或地区与我国发生贸易摩擦而导致客户A减少甚至取消与公司的合作可能会导致公司业绩增速放缓甚至下滑从而对公司经营造成不利影响二汇率波动风险公司主营业务中外销收入占比较大汇率波动会引起公司产品价格变动进而可能对公司业绩产生一定影响随着公司业务的发展若公司出口额进一步增加且未来人民币汇率出现较大波动汇率波动将可能对公司经营业绩产生不利影响三业务拓展不及预期风险公司除家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件之外的非核心业务正处于持续开拓期下游客户的拓展存在不确定性如果这些业务拓展不及预期将对公司未来业绩带来不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText美好医疗季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10502425216924523136经营活动现金流196381529605807货币资金42012306417241170净利润310402369433539应收及预付246224240309349折旧摊销4672192252290存货314433474481511营运资金变动-175-80-20-74-14其他流动资产705378149381106其它14-13-12-5-8非流动资产851963147516231535投资活动现金流-326-876-964-517-360长期股权投资00000资本支出-315-201-704-399-202固定资产271817119713311285投资变动00-275-124-166在建工程45740170185142其他-11-6751479无形资产8281929089筹资活动现金流241107-143-1-1其他长期资产4125171719银行借款17721000资产总计19013388364440754671股权融资01225000流动负债375307347350409其他-153-139-143-1-1短期借款300000现金净增加额-118647-58983446应付及预收232183224215246期初现金余额5304121059470552其他流动负债113125123136163期末现金余额4121059470552998非流动负债13460595857长期借款820000应付债券00000其他非流动负债5260595857负债合计509367406408466股本362407407407407资本公积4171597159715971597主要财务比率留存收益6251027124416722211至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益13923021323936674205成长能力少数股东权益00000营业收入281244-52185201负债和股东权益19013388364440754671营业利润184311-81172243归母净利润202297-81172244获利能力利润表单位百万元毛利率449430427437444至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率273284275272282营业收入11371415134215901910ROE223133114118128营业成本6278067688951061ROIC207118102113122营业税金及附加812121416偿债能力销售费用2626313338资产负债率268108111100100管理费用51848089101净负债比率366121125111111研发费用64888399118流动比率280789625700766财务费用8-49-31-16-18速动比率175639479552631资产减值损失-10-3-2-2-2营运能力公允价值变动收益001368总资产周转率060042037039041投资净收益31111应收账款周转率525699623568606营业利润348457420492612存货周转率362327283330374营业外收支00000每股指标元利润总额348457420492612每股收益086108091107132所得税3855505973每股经营现金流054094130149198净利润310402369433539每股净资产3847437969021034少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润310402369433539PE-3881369731542536EBITDA399479568722876PB-564422373325EPS元086108091107132EVEBITDA-3306229517941427识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText美好医疗季报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞联席首席分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText美好医疗季报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88