事件：10月25日公司发布2023年三季报，截至2023年第三季度，公司实现营业收入647.0亿元，同比+16%；实现归母净利-45.3亿元，同比-761%。从单季度看，2023Q3公司实现营业收入235.0亿元，环比+11%；实现归母净利+1.59亿元，Q2归母净利-19.4亿元，环比+108%。
　　点评：
　　生猪业务：出栏规模稳健增长，母猪产能充裕。2023Q3公司生猪业务实现销售收入120.2亿元，同比+1%。三季度公司出栏肉猪654万头（含毛猪和鲜品），同比+48%，Q3毛猪销售均价约15.76元/kg，同比-30.5%。由于肉猪市场行情低迷，公司能繁母猪按照计划稳步增加。截至目前公司能繁母猪156万头，后备母猪60万头。通过提升现有母猪群体的各项生产指标，公司有望按期实现年度出栏规划。
　　养殖成绩逐步回暖，成本仍有望持续下降。三季度公司肉猪养殖完全成本降至16.2元/kg左右，季度环比下降0.8元/kg,其中9月份降至15.8元/kg。预计未来随着饲料价格下调及猪苗成本的下降，公司肉猪完全成本有望进一步下降。
　　生产成绩稳步提升，处非瘟后较高水平。目前公司养猪业务配种分娩率提升至85%，窝均健仔数近11头，PSY稳步提升至22以上；同时9月份公司猪苗生产成本已降至350元/头以下。肉猪上市率稳定在91%。料肉比持续下降，9月份降至2.60，为近两年最低水平。
　　肉鸡业务：生产持续保持稳定，养殖成本逐月下行。2023Q3公司肉鸡业务实现营收93.49亿元，同比-7%。2023Q3公司出栏肉鸡3.08亿羽，同比+ 5%，毛鸡销售均价14.7元/kg，同比-17.7%。2023Q3公司毛鸡出栏成本降至13.2元/kg左右，季度环比下降0.6元/kg。公司肉鸡生产持续保持稳定，上市率达94%～95%。随着消费回暖叠加公司出栏增长及成本改善，预计未来公司黄鸡板块有望持续保持盈利。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为904.26、1139.88、1238.34亿元，归母净利润1.42、110.39、138.38亿元，对应2024-2025年的PE为10.67、8.51X，维持“推荐”评级。
　　风险提示:养殖行业疫病风险;原材料价格风险;行业竞争风险;汇率波动风险。